面對美元貶值趨勢　關注短期干擾　預期長期效應

近期國際外匯市場走勢呈現出較為明顯的美元貶值趨勢，兌歐元匯率跌破4年來低點 ， 兌日元匯率也跌破今年3月中以來的水平，進而使得國際投資的取向與抉擇更加難以判斷與 確定，投資與投機的迷茫渾濁愈加突出。

美元匯率一波三折的狀況與原因

今年以來伴隨伊拉克戰爭的醞釀、爆發與結束，美元匯率的走勢也隨同伊戰而呈現三個 階段。

第一階段（2002年11月～2003年3月中）：美元匯率以縮水為主的下跌趨勢明顯，美元 兌歐元匯率水平從1.03:1下跌為1.10:1；

第二階段（2003年3月20日～2003年4月初）：美元匯率遠超出市場的預期，因伊戰進展 超出預期，推進美元升值明顯，美元兌歐元匯率水平從1.10:1上升到0.97:1，瞬間價格為 0.95美元；

第三階段：（2003年4月初至今）：美元再現較為快速與幅度的下跌趨勢，尤其是兌歐 元匯率在兩周內漲幅達到10％，匯率水平從0.97美元一路上揚至1.15美元，甚至1.16美 元，即將突破起步初期的1.1745美元水準。

美元走勢的急劇變化與國際與美國內的變化密切聯系在一起，主要圍繞六個字，即信心 、投機、政策三者的交錯運用，推高或打壓美元策略、技術性凸顯。

1、美國經濟信心的不確定是美元動蕩的主因——美元匯率的走勢與美國經濟趨勢密切 聯系在一起，而美國經濟前景又與戰爭具有直接連帶。眾所周知，美國策劃、發動對伊拉克 戰爭的國內經濟環境與背景，與上世紀90年代初美國發動的海灣戰爭具有了完全的變化。一 方面是美國經濟自身政策調整條件不同，另一方面是美國經濟自然周期區間不同。因此，戰 爭給美國經濟帶來的影響沖擊也沒有歷史對照與模擬之處，但負面沖擊則是不爭的事實。伊 戰無論從醞釀到結束，都沒有從根本上改變美國經濟環境與條件，2002年至今，美國經濟研 究局一直沒有宣布美國經濟衰退或復蘇的界定，已經可以說明美國經濟不確定依然較為明顯 ，進而形成對美元匯率的進一步干擾。美元第一階段的縮水是經濟信心問題，第二階段的升 值是經濟破壞性因戰爭較快結束信心扶持的作用，而第三階段的再現貶值，更是經濟繼續疲 弱，乃至信心下挫的打壓所致。雖然布什因戰爭勝利的支持度上升，但人們對美國經濟悲觀 ，即可能再現衰退的憂慮逐漸增加，從而擴大推進美元貶值，經濟信心的弱化愈加明顯，再 度打壓美元投資熱情，美元下挫即現。

2、投機技術運用的推波助瀾是美元波動的輔助——外匯市場貨幣匯率的漲跌支持點在 于貨幣資金供求關系的引導與影響，而在這種關系中有兩點值得關注。其一是歐元三年虧損 回報渴求的投機性。有目共睹，歐元經歷了三年疲軟弱化的磨難與考驗，匯率水平從起步初 期的1.17美元至高點的1.19美元之后，一路走跌至2000年10月的0.83美元，跌幅達接近3 0％。尤其是在歐元起步前夕，全球經濟與資本流動層面對歐元的過高預期，刺激乃至推進 人們對歐元投資熱情的高漲，進而導致歐元連連走跌的利潤虧損積累加重。外匯市場技術需 求和投資者投資回報渴求，成為歐元超預期爆漲的“助推器”，歐元的上漲并非經濟依托， 而是美元疲軟給予的機會與空間，投機性作用愈加突出而顯重要。其二是日本經濟、金融與 市場的悲觀和低效應，導致國內機構引領個人投資者大量撤離股市，大量轉向債券投資，投 資中投機獲利預期的吸引力，青睞于歐元債券利率的誘惑，是形成歐元兌美元和歐元兌日元 上升的重要因素與拉動。同時也有跡象顯示，中東地區資金因對美國不滿，而將投資暫時傾 向歐元，也是刺激歐元上漲不可忽視的因素。

3、貨幣競爭策略的鋪墊是美國戰略意圖的疑點——貨幣匯率的強弱支撐點在于經濟增 長水平、經濟規模效應以及經濟開放程度。回顧當年日元強勢、德國馬克強勢、英鎊強勢以 及上世紀90年代以來的美元強勢都與貨幣國經濟發展密切相關。而自從歐元問世以來，無論 從規模、實力、體制、模式或國際影響力看，歐元可以抗衡、挑戰與競爭美元。而從此美歐 貨幣競爭一直成為金融、經濟乃至政治層面有形或無形的較量。尤其是伊戰前后，不僅使歐 元區與歐盟政治層面分歧加大，不諧和、不統一的態度表現，直接挑戰經濟與貨幣的合作， 表面上歐元幣值走強，但潛在的風險壓力卻積累擴大了矛盾、分歧，對于長遠穩定發展不利 。英國推遲加入歐元區的行為不是可以說明，歐元區與歐盟的分離狀況風險，更難談及歐元 東擴的矛盾困惑。

而更為重要的是對歐元匯率穩定具有最直接沖擊的是，各成員國的財政赤字的影響將加 大歐元區政策協調的難度。所有這些目前不是歐洲自己所能駕馭的。值得關注美國經濟影響 力中，美元貨幣政策靈活運用的影響、美元資本效應的影響、美元市場份額的影響、美元金 融產品規模數量的影響，其中“美國主導”特色值得警惕與防范。而美元貶值從自身需求看 ，利大于弊，歐元商難以取代或強于美元。美國戰略性意識打擊歐元的潛在意圖值得關注與 跟蹤。但短期中的競爭焦點是市場對利率差異的反應。因此市場明顯追捧歐元，短期利差收 益使歐元債券利率吸引力上升，并成為支持歐元走強中一個非常重要的誘因，同時也為歐元 埋下更嚴重的“禍根”。

綜上分析可以看出，美元匯率的變化是經濟發展的動態反應，是國際競爭需求的手段應 對。經濟全球化的發展趨勢，已經使國際匯率市場價格波動震蕩的條件更加復雜。

美元匯率變化的影響因素與未來發展趨勢

金融心理對匯率技術調整上升，不僅加大匯率波動頻率與幅度，而且提高了匯率波動的 承受力，進而使得匯率預期更難以駕馭和預料，匯率走勢超預期的迷茫、渾濁與交錯性愈加 突出。分析原因，主要在于三個方面。

1、匯率依托角度的暫時性作用加重——從美元貶值看，其自身經濟基本面與貨幣政策 需求面依然好于歐日，且政府經濟政策關注加重。雖然第一季度的經濟增長數據低于市場的 預期，但卻高于去年第四季度的增長水平，且戰爭的爆發尚未對經濟形成重要傷害，超出預 期短期速戰效應，使美國經濟破壞性影響有緩解。美聯儲的黃皮書認為美國經濟依然具有不 確定，經濟風險依然不可排除，但是經濟復蘇將在下半年顯現。而從美國經濟環境看，企業 贏利狀況好于預期，進而使美國股市指數相對穩定，尤其是納斯達克指數始終穩定在1500余 點，表明美國企業調整在恢復中；加之投資狀況稍呈積極跡象，固定資產或設備投資都處于 增長中，預示美國企業的帶動性將有利于經濟復蘇與經濟增長。而從貨幣政策看，美國政府 依然強調堅持強勢美元，因此，即使伊戰也沒有打擊影響美元弱化，強美元一直在伊戰中明 顯體現。伊戰結束，美國經濟增長繼續，美元兌歐元明顯弱化，其中的原因值得深思，從經 濟角度看，匯率走向有違經濟依托，短時獲利驅動性誘因突出，經濟暫時效應成為刺激歐元 的重要因素。

2、利率對比效應的暫時誘惑上升——面對全球經濟普遍的不景氣以及前景的難以確定 ，投資或投機方向的不明朗或難抉擇依然是困惑，從經濟面確定匯率趨勢已經顯得艱難困惑 。因此，投資或投機短期效應則放置于利率水平的抉擇，歐元公債的利率優勢支持歐元貨幣 凸顯。相比較，目前歐洲主要貨幣利率高于美元，歐元作為全球唯一可以與美元競爭的貨幣 ，高出美元利率的優勢，加大短期資金流入的吸引力，中長期的難以預料和判斷，使市場短 線操作的技巧技術傾向歐元加大，進而出現歐元持續走強空間。還有十分重要的歷史背景， 歐元將近四年的持續疲弱，對投資投機利潤的打擊，投資者渴求回報，外匯市場周期性刺激 歐元走強作用明顯。

3、匯率依托的長遠經濟效應滯后——近期外匯市場較大幅度的波動與調整值得關注與 防范，歐元走強中的潛在風險進一步加大，在經濟下降、政策困惑以及國際不確定的環境下 ，貨幣政策與技術的運用，不僅是經濟的需求，更是應對經濟全球化調整的戰略意義。通過 國際上一系列重要影響事件的沖擊，不僅驗證美國經濟主導影響力，而且加大全球對美國經 濟依存與扶持，而近期匯率走勢的變化，具有較強的投機性，并非經濟依托與政策需求的體 現，外匯市場長遠支持角度更值得關注，并將是匯率重要的支持與趨向。

目前無論從經濟或投資的角度看，美國經濟與美元匯率依然是經濟領域和市場環境中的 主要關注焦點。美元資產價格走勢對美國經濟信心和金融心理具有重要作用，而美國經濟現 狀與前景又對美元匯率形成制約與推進意義。任何事物的漲跌都有一定的周期或限度，貨幣 匯率趨勢同樣也離不開這一規律，美元下跌中具有積累轉化反彈的條件與時機。但從另外一 個角度看，美元匯率的下降趨勢，對投資信心具有一定的影響。雖然國際資本流動方向與趨 勢的調整并非真正有利于歐元，然而在心理上對美元的短期不利不能排除。

1、短期：政治性突發干擾明顯。目前伊拉克戰爭已告基本結束，但是恐怖襲擊性的突 發事件風險依然嚴重存在，加之困惑與蔓延的SARS疫情，對于已經不確定，且動蕩中的世界 經濟與國際金融的影響甚至沖擊不可低估。無論戰爭、事件或局部沖突都將是金融市場，主 要是外匯市場價格震蕩的重要干擾性因素。而政治的擴大和突發難以預料的特點，將使已經 脆弱和缺乏方向的匯率波動愈加渾濁與茫然，匯率價格的震蕩性、波動性將會進一步加大。

2、中期：技術周期持續作用突出。由于經濟、政治的矛盾與不明朗，貿易、金融的縮 水下降趨勢，經濟結構與政策的困惑艱難，給予投機性技術的運用形成充裕的空間與條件； 而利率差異與底線效應以及經濟金融全球化的“傳染”、聯動趨勢，又使投機策略和獲利預 期得以發揮施展，進而進一步加大匯率、股價、油價、金價的多層投機交錯機會。

3、長期：經濟支持主導效應依舊。雖然目前全球經濟結構與周期性調整的雙向壓力較 大，但是傳統意義上經濟增長水平、經濟規模效應以及經濟政策貨幣政策作用的影響，對外 匯市場價格的影響依然是重心。美歐日三大經濟體的主導中的對比性，依然是各自貨幣匯率 走向的重要依托。無論從經濟增長水平、經濟環境、經濟政策、國際影響與市場份額上看， 美元依然具有相對于歐元和日元的強勢空間。美國2003年的經濟增長預期為2.2％，歐元區 為0.8％，日本僅為0.5％；美國依然是世界第一經濟大國；強勢美元政策依然是美國貨幣 政策的取向。目前三個主要貨幣國經濟基本面看，美國經濟優于歐日，政策調整空間與效應 好于歐日，而美元覆蓋廣闊和較大的市場份額不是短期可以轉變的，美元貶值，全球分攤的 狀況將會繼續有利于美國經濟調整與經濟復蘇，美元上漲空間依然充裕。特別值得關注，代 表新經濟的納斯達克股票價格連續穩定向上，將預示新經濟產業的調整效益，并有可能成為 美國經濟復蘇、企業調整動力，引導美國經濟繼續穩定增長。新經濟尚無規律無周期的存在 加快恢復發展的可能，而這對美元匯率的支持將會更為明顯。匯率依托依然在于經濟。