通貨緊縮威脅全球經濟

如果美歐都染上“通縮病”，加上已深陷通縮的日本，那么世界經濟的“三駕馬車”就會帶領全球經濟走向衰退。

目前，亞洲的通貨緊縮問題較為嚴重，日本、中國大陸和香港都分別陷入了不同程度的通縮；在歐洲，德國面臨的通縮壓力越來越大；有關美國亦將陷入通縮的言論更是一波高過一波。有經濟學家斷言，如果美國也發生通縮，那么全球經濟將進入一個新的通貨緊縮時代。

引發通貨緊縮的原因

經濟學中對通貨緊縮最為普遍的定義是整體物價水平的持續下跌。理解它有兩個關鍵點：第一，必須是整體物價水平的下跌，某一行業或某種產品的價格下跌并不能稱之為通貨緊縮；第二，必須是價格的持續下跌，偶然因素造成的物價臨時下跌也不能稱之為通貨緊縮，如季節性降價等。從務實的角度看，一般認為消費者物價指數的連續下降意味著通縮出現。

經濟學界對引發通貨緊縮的原因有各種各樣的解釋，由于價格最終是由供求力量的對比決定的，因此這些原因實際可以歸結為兩類：

第一，總需求下降導致的通貨緊縮。造成總需求下降的原因很多，例如消費者和企業對經濟前景比較悲觀，分別推遲消費和投資，從而導致國民經濟的有效需求不足；政府為降低財政赤字而削減政府支出，也會造成總需求的下降。總需求下降會使得生產能力相對過剩，物價持續下跌，從而產生通貨緊縮；而通縮又會使企業和消費者進一步推遲投資和消費，從而加重物價下跌即通縮的程度，這就形成了惡性循環，經濟衰退也在這個循環中不可避免地產生了。

第二，總供給增加造成的通貨緊縮。勞動生產率的提高會造成產品的供過于求，從而造成物價下跌和通縮的出現。值得注意的是，由供給方面的原因造成的通貨緊縮一般不會伴隨經濟衰退，而是出現經濟增長和通貨緊縮同時存在的局面，許多經濟學家認為我國目前經歷的就是這種類型的通縮。

通貨緊縮：“現實的敵人”

由于許多國家和地區的通脹率都降到了非常低的水平，有關全球經濟是否會再次經歷通縮時代的討論早在1996年就開始了。當時許多經濟學家認為，隨著主要西方國家反通貨膨脹措施的成功，通脹已經不再是經濟最大的敵人，相反要警惕的是通貨緊縮。但是，由于當時通貨緊縮在世界經濟中并非普遍現象，因此有關“通貨緊縮時代到來”的觀點頗受爭議。

然而，以日本為代表的一些國家和地區陷入通貨緊縮，使人們意識到通貨緊縮不再是虛幻的擔憂，而是“現實的敵人”。日本陷入通縮的過程是一個多因素共同作用的復雜過程。20世紀80年代中后期日本形成了泡沫經濟，1989年到1990年日本連續調高利率，導致泡沫破裂，股價和地價不斷下跌，影響了居民消費和企業投資，日本經濟增長速度下降。雖然1995年和1996年日本經濟有所好轉，物價也有所上漲，但泡沫經濟期間形成的日本企業過度投資和大量負債的問題并沒有解決，社會總需求嚴重不足，物價再次持續下跌，加上受1997年亞洲金融危機的影響，日本最終陷入以通縮和衰退為特征的經濟危機。從1998年到現在，日本通貨緊縮和經濟衰退并存的時期已經長達四年，在這期間，日本充分放松了財政和貨幣政策，甚至一度實施零利率政策，但都未能解決通貨緊縮的問題。

此外，亞洲金融危機后新興市場出現通貨緊縮的現象較多。經濟學家普遍認為，生產能力過剩是造成新興市場新一輪通貨緊縮出現的主要原因。亞洲金融危機爆發之前，新興市場經濟在長期的高速發展中積累了大量的過剩生產能力，而危機爆發后的需求下降又使該地區和全球生產能力過剩的程度進一步加重，致使通貨緊縮問題更加凸顯。

美歐會感染“通縮病”嗎？

越來越多的跡象表明，美國和歐洲也并非處于遠離通縮的安全之地，如果美歐都染上“通縮病”，加上已深陷通縮的日本，那么世界經濟的“三駕馬車”就會帶領全球經濟走向衰退。

美國經濟的現狀用“處在通縮的邊緣”來描述比較合適。美國消費物價指數（CPI）雖然增長幅度非常小，但還處在正增長中，不過增長率已經降至幾十年來的低點。但是，需要注意的是，美國有形商品的價格呈現出明顯的下降趨勢，多虧服務業價格，即服務費用水平的增長，才使得整體物價水平尚能夠維持正增長。如果再看看美國的GDP平減指數（指名義GDP和拋除通貨膨脹因素的實際GDP之間的比率），則物價整體下跌的趨勢則更加明顯：用GDP平減指數衡量的美國通貨膨脹率已經降至1.1%，是40年來的最低水平。

但又有人認為，由于服務業在經濟中所占的比重越來越大，通縮發生的可能性相應降低了。因為相對于有形商品而言，服務業更具“勞動密集”的特點，而工資是具有剛性的，易漲難跌，因而會對整體物價水平形成支撐。但是，根據摩根斯坦利首席經濟學家斯蒂芬·羅奇的研究，隨著服務業價格增速的趨慢，它對推高整體物價水平的作用也越來越小。美國GDP平減指數中的服務業分項指數2000年的增長率還有3%，到2002年第二季度，這個增長率已經降低到2.2%了。

事實上，由于存在過剩的生產能力，美國的物價水平還有進一步下跌的趨勢。衡量生產能力過剩的一個重要指標是實際GDP與潛在GDP（指充分就業時的GDP）之間的產出缺口。如果實際GDP低于潛在的GDP水平，即產出缺口是負的，則意味著生產能力還有過剩，有效需求不足，那么通貨膨脹率就會不斷降低。根據經合組織（OECD）的測算，美國的實際GDP增長率大約要比潛在GDP增長率低一個百分點左右。因此，如果未來兩年中美國的GDP增長率仍然保持在目前的3%或低于這個水平，那么負的產出缺口將持續到2004年，美國的通貨膨脹率也會進一步降低，那時美國將無法避免陷入通縮這個“泥沼”。

歐元區的情況要復雜得多。歐洲央行至今還在和通貨膨脹進行不懈的斗爭，殊不知，德國面臨的通縮風險已經甚于美國了。在過去三年中，德國核心通貨膨脹率（指排除食品和能源的通脹率）比歐元區的平均水平低大約0.6個百分點，現在則低了1個百分點。由于歐元區各國的名義利率是統一的，這就意味著德國的實際利率（名義利率減去通貨膨脹率）要高于區內其他國家，這無疑會導致德國經濟增長速度低于其他歐元區國家。德意志聯邦銀行甚至認為，德國的名義利率要降到2%以下才能避免衰退和通縮。可怕的是，德國不僅無法降低利率，在歐盟《穩定與增長公約》的束縛下，甚至無法放松財政政策，也不能進行貨幣貶值。在喪失所有宏觀經濟調控手段的情況下，德國陷入通縮的風險已經非常高了。

預防通縮：低通脹時期的首要任務

英國著名經濟學家凱恩斯曾經說過，通貨緊縮帶來的后果，甚至比通貨膨脹更糟糕。全球性通縮如果真的發生，將會給世界經濟帶來災難性的后果。因而預防通縮成為各國經濟政策制定者的一個重要任務。就西方國家的經驗來看，貨幣政策的巧妙運用對防止經濟陷入通縮有非常重要的作用。美國和日本同樣經歷了泡沫經濟破滅的過程，但日本沒能避免陷入通縮的命運，而美國卻暫時幸免于難，很重要一個原因就是美聯儲對貨幣政策的運用恰當而及時。美聯儲2001年在美國股市泡沫破裂之后毫不猶豫地連續11次降低利率，有效地防止了經濟陷入通縮，與日本央行在90年代初泡沫破裂后的決策猶疑不定形成鮮明對比。

事實證明，美聯儲對通縮壓力的警覺越來越高：聯儲最近在一份報告中指出，在通貨膨脹率較低的時期要對通縮的危險保持非同一般的警惕，如有需要應加大降息的力度。正是由于存在這種警醒，使得聯儲在2002年11月初再次大刀闊斧降息，以緩解日益加重的通縮壓力。歐洲央行亦有所警覺，在12月初宣布降息。究竟降息能否克服美歐經濟中的通縮壓力，我們還要拭目以待。值得注意的是，無論是預防通縮還是解決通縮，單純運用貨幣政策都不是萬能的。從根本而言，克服通縮最重要的一點是刺激需求，使過剩的生產力得到釋放，但這又很難在短期之內收到成效。因此，在短期內比較現實的做法是，應用貨幣政策和財政政策，盡量化解醞釀通縮的條件和延緩通縮的發生，這對防止“全球性通縮時代”的到來將會起到非常關鍵的作用。▲