個人外匯期權品種萌芽

旭果有這樣一種外匯投資工具：你除了可以獲得外匯定期存款的利息收入外，還可以獲得一筆期權費收入，你會心動嗎？

正在推廣這種新型投資工具的金融機構把這種產品冠以諸如“兩得寶”或“兩頭利”這些便于理解的名字，同時表示你獲得期權費有其條件：賣出一個期權，承諾未來在一定條件下，期權的購買者（銀行）有權以事先商定的價格用另外一種貨幣來購買你存入的貨幣。也就是說當到期時，你收回的可能不是當時存入的外匯，而是與存款外匯掛鉤的另外一種外匯。

聽起來可能有些麻煩，但要注意，你現在享受到的可是商業銀行以往只向資金規模較大的企業和機構投資者提供的外匯期權交易服務，盡管它在國外已經非常普及。

“外匯寶”升級版

2002年12月12日，中國銀行上海分行推出國內首個基于外匯期權交易的個人外匯投資產品“兩得寶”，并表示很快會在北京推出類似服務。緊接著，工商銀行上海分行也推出了類似產品。

中國銀行上海分行資金業務部的姜延向記者介紹，“兩得寶”實際上是傳統的“外匯寶”交易的延伸。在“外匯寶”交易中，投資者是根據外匯市場的即時行情進行買賣。當外匯市場波動較小時，投資者的獲利機會就很小。“比如現在，國外許多外匯交易員都休假去了，交易量很小，市場處于牛皮盤整狀態。這時投資‘兩得寶’就可能會有比較好的收益。”

對此項服務有興趣的投資者首先需要先在銀行存入一筆外匯。目前中國銀行的“兩得寶”交易僅限于美元、歐元和日元三種外幣，且存款貨幣或者掛鉤貨幣兩者中必須有一種貨幣為美元。期權的有效期為一個月，最低交易金額為5萬美元或等值的其它兩種外幣。然后投資者和銀行需要確定協定匯率（或執行匯率）、期權費等要素。銀行將在交易達成兩天后將約定的期權費支付給投資者。

在一個月后的期權到期日，銀行會根據當時的市場匯率（即期匯率）決定是否執行這一期權。如果即期匯率高于協定匯率，銀行就會選擇執行這一期權，以協定匯率買入投資者存入的這種外匯。如果即期匯率低于約定利率，銀行就會選擇以即期價格從市場購入該種外匯，而放棄執行該期權。

至于協定匯率和期權費用的確定，姜延表示，協定匯率一般是根據每個交易日上午中行公布兩得寶費率時，國際市場上各貨幣匯率的中間價制定的。而期權費的計算比較復雜，基本依據的是曾獲諾貝爾經濟學獎的布萊克及斯科爾斯所建立的期權定價公式。中國銀行一般是參照國際市場的報價，然后作一些調整。

具體操作如下：假定你是中國銀行上海分行某理財中心的一位客戶，在2002年12月16日有一筆5萬美元的存款到期，希望投資“兩得寶”，并選擇掛鉤日元。當天，中國銀行的報價為存美元、掛鉤日元，期限一個月，期權費率為0.74％（換算成年率為8.88％），協定匯率為120.5，到期日為2003年1月16日。交割日為2003年1月20日。客戶在完成交易后的第二個工作日，也就是2002年12月18日能夠拿到中國銀行支付的50000×0.74％=370美元的期權費。理財中心客戶經理會按照客戶要求將期權費存入客戶指定的活期存款賬戶。

在“兩得寶”到期日2003年1月16日下午2時，中國銀行會將當時的國際市場美元兌日元中間價與協定匯率120.50進行比較，以決定是以美元還是日元來支付客戶存款本金。如果當時市場上美元兌日元的即期匯率大于120.5，即美元即期匯率比約定匯率出現升值，則在交割日銀行將以日元支付客戶存款本金，即將50000×120.5=6025000日元存入客戶指定的活期賬戶內，銀行獲得了你存入的50000美元。如果當時美元兌日元的即期匯率小于120.5，即美元的即期匯率比約定匯率出現貶值，則在交割日中行仍將把50000美元存款本金存入你指定的存款賬戶內。此外，無論美元兌日元匯率如何波動，你總能夠拿到一個月的美元定期存款利息16.67美元。

實際上，國外銀行早已推出了類似投資產品，而且在幣種和期權有效期方面也有較多的選擇。匯豐銀行駐香港的理財顧問表示，該公司的類似產品叫做“高息投資存款”，有一個星期、兩個星期、一個月和兩個月四個品種。最低投資金額為1萬美元。比如12月27日一個月期，存美元掛鉤歐元的高息投資存款年利率為7.1975％。

曾經在中銀香港工作數年的姜延表示，中銀香港在四五年以前也推出了類似產品“兩得存款”，另外一種投資者可以買入期權的產品叫做“保本存款”。“其實和現在上海分行的產品是一樣的。”不同的是，國外銀行直接把期權費收入折算成年利率，而中國銀行認為利息收入和期權費是兩種收入性質不同，期權費收入實際是一種投資收入，所以將兩種收入進行了區分。

據介紹，銀行在買入這種期權后，一般來說會將這些小的單子進行組合，然后到國際市場進行對沖操作，或者進行保值處理。

任何投資都有風險

任何一種投資都是有風險的，收益率越高的投資風險也越大。“兩得寶”這樣的產品也不例外，其最主要的風險便是：當匯率走勢與投資者的預期相反時，可能會出現一定的損失。

繼續使用上面提到的例子來具體分析。如果不考慮外匯交易的機會成本，當到期日（2003年1月16日下午2時）美元兌日元的即期匯率小于120.5時，客戶的收益為370＋16.67=386.67美元。如果將客戶的期權費折合成年率的話，收益高達8.88％。而同期的一年期美元定期存款利率為0.8125％，扣除利息稅后為0.65％。也就是說，期權費年收益為同期定期存款利息收益的13.66倍。當然，客戶不可能每筆交易都成功，實際的收益會小于8.88％。

不過天下沒有免費的午餐，高收益的背后就是高風險。如果到期日美元兌日元的匯率大于120.50時，則客戶的美元存款本金將按照協定匯率120.5折算成日元，客戶將承受賬面上外匯買賣的損失。根據測算，如果當時匯率在121.40以下，客戶得到的期權費仍然足以彌補客戶外匯買賣的風險，而且還能有盈余。此時還是比銀行定期存款合算。如果交割時美元兌日元匯率超過了盈虧平衡點121.40，則客戶的帳戶將產生虧損。

實際上，在目前“兩得寶”的交易中，投資者實際上是以承擔理論上可能無限的風險來獲得既定的收益（期權費收入）的。而銀行則是以有限的成本支出來獲取可能無限大的收益（見附圖）。當然，上面提到的“無限”只是一種可能。只要期權定價合理，交易雙方的風險和收益是對稱的。由于個人投資者的交易金額較小，銀行支付的期權費也會低于國際市場上大額交易的期權費，這就是銀行收益的一部分。如果有更多的國內銀行加入競爭的話，銀行支付的期權費就會更加接近國際水平。

理財專家的建議是，投資者在選擇“兩得寶”這樣的服務時，首先應該對自己的存款貨幣以及所選擇的掛鉤貨幣這一對貨幣的匯率中期走勢有自己的判斷，并且將稍稍看空的貨幣作為存款貨幣，將稍稍看多的貨幣作為掛鉤貨幣。“兩得寶”這樣的產品更適合于在外匯市場波動不大時投資。那些沒有時間關注短期波動，但對于匯率的中期走勢比較有底的投資者也可以選擇。而當外匯市場波動較大時，如果投資者判斷比較準，投資“外匯寶”這樣的傳統產品可能會獲得更高收益。

市場推廣面臨挑戰

“兩得寶”這樣的產品由于涉及期權交易，盈虧計算比較復雜，加之多數投資者并不熟悉，因此眼下市場推廣緩慢。據介紹，“兩得寶”推出一周來達成的交易只有不到百萬美元。

在上海外灘的中國銀行營業大廳，工作人員向記者表示，近日來咨詢“兩得寶”業務的客人還挺多，“可都是問問而已。”其中不少人認為最低要5萬美金的條件太高，更為普遍的一種抱怨則是根本聽不懂工作人員的解釋——外匯買賣就是外匯買賣，“兩得寶”卻還要加上期權交易，實在太復雜了。

這正是“兩得寶”的推廣者所面臨的一大挑戰——很多人根本不知道期權交易為何物。當然不能因此就認為“兩得寶”不適合外匯投資者。但這卻意味著，商業銀行在賣產品的同時，還得承擔起期權交易概念普及的義務宣傳職能。