金融衍生業(yè)務：商業(yè)銀行的“敏雷感區(qū)”

最近，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》（征求意見稿），就該辦法公開征求意見。曾經(jīng)被視為商業(yè)銀行“敏感雷區(qū)” 的金融衍生業(yè)務再次成為銀行業(yè)的熱點問題。

羞答答的玫瑰靜悄悄地開

國內(nèi)銀行業(yè)的風險管理實踐

受歷史的影響，金融衍生品在國內(nèi)是個諱莫如深的話題，商業(yè)銀行開展這一方面的業(yè)務相當謹慎。從風險管理的角度看，雖然金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為西方銀行業(yè)進行風險管理的成熟工具，但國內(nèi)銀行業(yè)運用金融衍生品進行風險管理的實踐，卻幾乎是個空白點。細究其原因，我們認為除了歷史原因造成的心理上的主觀因素之外，還有：（1）國內(nèi)不存在一個成熟的利率、外匯、信貸衍生產(chǎn)品市場，或者進行風險管理的衍生產(chǎn)品市場根本不存在；（2）人民幣利率尚未實現(xiàn)市場化；（3）由于金融衍生產(chǎn)品本身具有較大的投機性，在市場不成熟、銀行內(nèi)控不健全、金融監(jiān)管不力的條件下，可能產(chǎn)生較大風險；（4）國內(nèi)銀行尚缺乏在金融衍生業(yè)務方面有豐富從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人才。以上主客觀因素導致了國內(nèi)銀行業(yè)對運用這一成熟工具進行風險管理裹足不前。

代客理財業(yè)務

公司業(yè)務

從風險控制角度考慮，目前國內(nèi)銀行已經(jīng)推出的金融衍生業(yè)務主要為風險相對較小的代客理財業(yè)務，而且主要集中在公司業(yè)務上。目前商業(yè)銀行主要推出的金融衍生產(chǎn)品僅限于外匯衍生產(chǎn)品和利率衍生產(chǎn)品。前者包括結(jié)構(gòu)性存款、遠期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯掉期，而后者則包括利率遠期、利率期權(quán)、利率掉期等。

中行憑借其外匯專業(yè)銀行的功底，在企業(yè)外匯理財方面占據(jù)著約50%的市場份額。工行和建行緊隨中行之后。長期以來，中行一直是國內(nèi)開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務的唯一銀行，國內(nèi)惟一的一家國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）會員①，這一情形直至近期才被打破。為鞏固其外匯業(yè)務的優(yōu)勢，2003年初中行將其原資金部組建成“全球金融市場部”，并完成了矩陣式管理結(jié)構(gòu)的搭建，構(gòu)建了以全球交易和全球營銷的市場理念為核心的全球交易團隊和全球營銷團隊。2003年上半年，中行申辦金融衍生業(yè)務獲批準，按照中間業(yè)務暫行規(guī)定，以后中行只需經(jīng)備案即可推出新的金融衍生業(yè)務品種。

工行在近年來加大了在外匯衍生產(chǎn)品研究上的投入。自1999年起，工行的外匯衍生業(yè)務取得了突破性進展，交易品種已從原先單一的貨幣期權(quán)、利率掉期、貨幣掉期，發(fā)展到現(xiàn)在的期權(quán)投資、結(jié)構(gòu)組合、貨幣利率掉期交易、可贖回結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品、區(qū)間型理財產(chǎn)品等多樣化的衍生交易產(chǎn)品。2003年4月工行獲批推出遠期結(jié)售匯業(yè)務，同時獲準開辦了包括遠期、掉期、期貨和期權(quán)在內(nèi)的外匯金融衍生產(chǎn)品，其中目前只有工行和中行獲得外匯期貨代理資格。6月工行加入ISDA協(xié)會，成為國內(nèi)第2家該協(xié)會會員。工行金融衍生產(chǎn)品交易量從2000年的5億美元、2001年的13億美元，增長到2002年的23億美元，而2003年僅前4個月的交易量已達26億美元。

建行也是國內(nèi)市場上提供代客債券風險管理和代客外匯資金管理業(yè)務比較活躍的銀行。2002年代客金融衍生業(yè)務交易量為12.7億美元，較上年增長44.3%。2002年9月建行獲批開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務，成為我國第二家獲準開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務的銀行。

除中、建、工行之外，農(nóng)行也于2003年4月1日獲準推出遠期結(jié)售匯業(yè)務，至此，遠期結(jié)售匯業(yè)務己面向四大行全部開放。另外，繼工行之后，農(nóng)行也于今年7月加入ISDA協(xié)會，成為國內(nèi)第3家該協(xié)會會員。目前中行、工行、農(nóng)行皆已是該協(xié)會會員。

民生銀行是國內(nèi)銀行業(yè)在金融衍生業(yè)務方面的一匹黑馬。民生銀行于2002年3月推出了以結(jié)構(gòu)性理財工具為核心的“非凡理財工作室”，成為國內(nèi)第一家對外匯理財業(yè)務進行品牌化經(jīng)營的中資商業(yè)銀行。此前，民生銀行就金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新等與雷曼兄弟公司、德意志銀行、荷蘭銀行等達成合作意向，與其合作聯(lián)手推出理財產(chǎn)品。民生銀行非凡理財工作室的結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品是其一大特點，僅這一產(chǎn)品就達十幾個品種。除此之外的理財產(chǎn)品還包括雙貨幣存款、賣出債券歐式期權(quán)業(yè)務、代客外幣債券買賣業(yè)務、外幣債券回購業(yè)務、利率調(diào)期、貨幣調(diào)期、遠期利率協(xié)議、遠期外匯買賣等。推出“非凡理財工作室”一年來，民生銀行的外匯理財業(yè)務實現(xiàn)了全國增長率第一，被外資銀行評為理財交易最活躍的國內(nèi)銀行。此外，其在外匯理財?shù)姆丈疃取I銷宣傳力度、創(chuàng)新速度等方面都走在了同業(yè)的前列。外匯理財正成為民生銀行的一個新的利潤增長點。

個人業(yè)務

國內(nèi)銀行針對個人客戶的金融衍生業(yè)務一直是一個空白點，一是受政策的限制，二是國內(nèi)銀行對于開展此類業(yè)務的人才、技術(shù)等條件尚未成熟，限制了個人金融衍生業(yè)務的開展。

國內(nèi)銀行對于個人客戶金融衍生業(yè)務的競爭始于2002年底。2002年12月，中行在上海推出國內(nèi)首個基于外匯期權(quán)交易的個人外匯投資產(chǎn)品－“兩得寶”，從而打破了國內(nèi)銀行在個人金融衍生業(yè)務的空白。半年之后中行又推出基于外匯期權(quán)交易的另一個個人金融衍生產(chǎn)品——期權(quán)寶。中行在個人外匯業(yè)務及個人金融衍生業(yè)務上的領(lǐng)先優(yōu)勢進一步加強了中行在外匯業(yè)務的市場領(lǐng)頭羊地位。

作為個人外匯理財?shù)牧硪活I(lǐng)先者，工行采取了積極的跟進戰(zhàn)略。2003年7月，工行緊隨中行之后推出了結(jié)合普通定期存款和外匯期權(quán)投資特點的外匯“兩得利”存款（性質(zhì)相當于中行的“兩得寶”）。目前國內(nèi)銀行推出個人金融衍生業(yè)務的銀行只有中行和工行。

2003年以來，在個人外匯理財業(yè)務上掀起更大波瀾的是花旗銀行。繼2002年在上海成立個人理財中心后，2003年6月花旗銀行推出新的個人投資新品——優(yōu)利賬戶。這是外資銀行首次在中國內(nèi)地的個人客戶推出運用金融衍生工具設計的外匯投資產(chǎn)品。花旗銀行的優(yōu)利賬戶本質(zhì)上與中行的“兩得寶”，工行的“兩得利”是相同的，但其選擇空間較大，較中行”兩得寶”更趨成熟，在競爭中也已顯示出某些優(yōu)勢。

商業(yè)銀行金融衍生業(yè)務的市場環(huán)境

從上海國際金融中心建設和金融衍生品市場的發(fā)展來看，更多的金融衍生產(chǎn)品的推出已成為必然。

上海期貨交易所高層在多種場合表示，發(fā)展金融衍生市場有利于推動金融創(chuàng)新。盡快建立中國自己的高效率、現(xiàn)代化的金融衍生品市場是我國市場改革和資本市場發(fā)展的重要舉措，上期所將辦成以金融衍生品交易為主的綜合性期貨交易所。上海證券交易所目前則正在研究推出利率期貨。中國外匯交易中心也正積極開發(fā)和推出與國際接軌的新業(yè)務和新產(chǎn)品，提供市場避險工具，如建立和發(fā)展遠期外匯市場，逐步增加外匯掉期、期權(quán)與期貨品種，增加交易效率。

在金融衍生交易的交易所市場形成之前，商業(yè)銀行通過為企業(yè)提供的金融衍生業(yè)務，從培育市場、培育客戶、培養(yǎng)自身人才、積累自身經(jīng)驗都有很重大的意義。

從企業(yè)和個人理財?shù)耐獠凯h(huán)境來看，近幾年來，國際金融形勢動蕩，主要貨幣匯率、利率波動頻繁，而與此同時，國內(nèi)外金融市場接軌步伐日益加快，這為商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務的發(fā)展提供了難得的外部環(huán)境。而且在中國，人民幣利率市場化的步伐在穩(wěn)步推進中，無論是銀行和企業(yè)，其面臨的利率風險也日益突出，利率風險管理的需求日益迫切。人民幣匯率在紛繁復雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中面臨更多的變數(shù)，匯率的穩(wěn)定也面臨越來越大的壓力。我們的研究表明，人民幣的匯率形成機制必然會做出相應的完善，而它的浮動幅度也將會有所擴大。必然導致銀行、企業(yè)和居民的資產(chǎn)特別是外匯資產(chǎn)的風險暴露程度的增加。與此同時，居民、企業(yè)的外匯資產(chǎn)正以前所未有的速度膨脹，截至2003年第一季度，中國境內(nèi)金融機構(gòu)（含外資）各項外匯存款余額已達1487.93億美元，其中，企業(yè)存款490.75億美元，個人存款900.82億美元。而且中國企業(yè)和居民的外匯資產(chǎn)這一數(shù)字正以極高的速度增長，金融衍生工具則提供了銀行的規(guī)避風險分散風險的工具，企業(yè)和居民對運用金融衍生工具以規(guī)避風險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的需求也日益膨脹。從這一角度看，運用金融衍生工具進行外匯理財大有可為，特別是個人外匯理財將有更大的發(fā)展空間。

金融衍生業(yè)務的中外資銀行比較

外資銀行憑借其在金融衍生業(yè)務上的成熟的經(jīng)驗，在金融衍生業(yè)務方面有著得天獨厚的優(yōu)勢。其優(yōu)勢體現(xiàn)在：(1)一旦政策放開，外資銀行可將其在國外的成熟產(chǎn)品引入國內(nèi)，從而具有產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢；(2)對金融衍生業(yè)務有著健全的風險控制辦法，有著完善的內(nèi)部管理，從而具有管理優(yōu)勢；(3)培養(yǎng)了一批專業(yè)人才，從而具有人才優(yōu)勢。

與外資銀行及發(fā)達國家上千種金融衍生品相比，中資銀行的外匯理財和金融衍生品業(yè)務還僅僅是剛剛起步，從總體上看，這些理財服務的層次還相對較低，特別是品種不成熟，還未標準化、系統(tǒng)化。

而且，中資銀行推出的金融衍生品因為缺乏相應的技術(shù)手段和充足從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人才，主要由外資銀行作為境外代理，通過和外資銀行合作來進行。大部分中資銀行還不具備報價和在國際市場上操作的能力，通常做法是將產(chǎn)品推薦給客戶，然后到外資銀行詢價，再在外資銀行提供的價位上加價報給客戶，而真正實施理財則由外資銀行完成。所以，實際上中資銀行更多是負責產(chǎn)品的營銷和客戶的開發(fā)。在這里，中資銀行僅僅擔當外資銀行的“二傳”的角色。

相對于外資銀行，中資銀行在產(chǎn)品的營銷和客戶的開發(fā)方面有著一定的先天優(yōu)勢。而且中資銀行推出的包括綜合授信、國際結(jié)算、質(zhì)押貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、債券代理等一攬子業(yè)務，是目前的外資銀行所不具備的。這也是中資銀行目前在企業(yè)外匯理財方面具有的獨到優(yōu)勢。當然這種優(yōu)勢是暫時的，當中國金融市場對外資銀行全面開放后，這種優(yōu)勢將會喪失，因為中資銀行并不掌握核心技術(shù)。目前一些外資銀行還沒有在中國開設分支機構(gòu)，按照中國外匯管理的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)不能將非貿(mào)易背景的資金匯往海外直接委托海外銀行管理。即使開設了分支機構(gòu)，外資銀行由于業(yè)務范圍的限制，目前還不能提供配套服務。因此，他們愿意與中資銀行合作，并通過這種合作了解中國的市場和客戶。當然，與外資銀行合作有利于中資銀行學習技術(shù)和管理，培養(yǎng)自己的專業(yè)人才。

總之，中資銀行運用金融衍生產(chǎn)品進行風險管理以及開展金融衍生業(yè)務存在以下障礙：一是由于利率非市場化或其他政策限制使金融衍生產(chǎn)品市場不存在或不成熟；二是客戶的不成熟，使商業(yè)銀行開發(fā)此類業(yè)務必須經(jīng)過一個相當長時期的市場培育期；三是商業(yè)銀行還缺乏足夠有豐富從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人才；四是商業(yè)銀行不健全的內(nèi)部控制和內(nèi)部管理。

商業(yè)銀行的下一個香餑餑

中資銀行開展金融衍生業(yè)務已經(jīng)不存在政策上的限制，然而，國內(nèi)銀行業(yè)對于金融衍生業(yè)務表現(xiàn)出來的謹慎和相對“畏縮”情緒，與其說是政策限制，不如說是商業(yè)銀行自身因素的制約。制約中資銀行金融衍生業(yè)務發(fā)展的最重要因素在于國內(nèi)商業(yè)銀行缺乏具有豐富從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人才，缺乏必要的技術(shù)手段以及對金融衍生交易的完善的內(nèi)部控制和管理。中國銀行業(yè)經(jīng)過近幾年的業(yè)務積累和準備，其在金融衍生業(yè)務方面的競爭開始加劇，而其中個人外匯理財將日益成為爭奪的重點。運用金融衍生工具進行外匯理財特別是個人理財有廣闊的發(fā)展空間。金融衍生產(chǎn)品必將成為商業(yè)銀行的一個重要工具、產(chǎn)品、一項重要業(yè)務，并將成為一個新的利潤增長點。

鏈接

金融衍生工具：西方銀行風險管理的利器

格林斯潘曾經(jīng)說過，在金融空前發(fā)達的今天，金融創(chuàng)新無非通過兩種方法，一種是資產(chǎn)證券化，而另一種則是金融衍生品。

金融衍生產(chǎn)品市場是20世紀90年代以來國際金融領(lǐng)域的新旋律。每年全世界的金融衍生工具交易量已達數(shù)百萬億美元，幾乎所有的大型銀行和金融機構(gòu)都在積極從事金融衍生工具的創(chuàng)造和交易。金融衍生工具從20世紀70年代發(fā)展至今，其品種已高達1200多種，幾乎可以說已經(jīng)發(fā)展到“量身定做”的地步。

金融衍生品是原生性或基礎性金融工具的派生物，與外匯（貨幣）、利率、股票和貸款四大類基礎性金融工具相對應，金融衍生產(chǎn)品可分為外匯衍生產(chǎn)品、利率衍生產(chǎn)品、股票衍生產(chǎn)品、信貸衍生產(chǎn)品。

除了交易所市場外，金融衍生工具交易場所還有場外交易市場（OTC）。商業(yè)銀行是場外衍生金融產(chǎn)品活動的主要參與者，而且他們的參與程度逐年顯著上升。銀行在場外衍生金融產(chǎn)品活動中參與度不斷提高的原因，主要是競爭壓縮了貸款利潤，促使銀行通過場外衍生金融產(chǎn)品的活動來替代補充盈利性下降的傳統(tǒng)貸款業(yè)務，并將衍生產(chǎn)品用于銀行的資產(chǎn)負債管理（ALM）以降低融資成本和平滑期限的不匹配，以降低對變化著的市場條件的風險暴露，并提高銀行在其傳統(tǒng)貸款中的競爭力。

從風險管理的角度看，金融衍生工具可以成為商業(yè)銀行信貸風險管理、利率風險和匯率風險管理的強有力工具。從盈利的角度看，金融衍生工具已經(jīng)成為西方商業(yè)銀行重要的中間業(yè)務，成為其提高資本回報率、滿足資本充足性要求的重要工具。

信用風險管理

衍生金融工具是商業(yè)銀行信用風險管理的重要手段之一。運用衍生產(chǎn)品進行信用風險管理主要采用遠期合約、期權(quán)和互換這三種基本構(gòu)建方法。

利用期權(quán)對沖信用風險的原理是：銀行在發(fā)放貸款時，收取一種類似于貸款者資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報酬。當貸款者資產(chǎn)價格下降從而償還貸款的可能性下降時，貸款者資產(chǎn)看跌期權(quán)的市場價格上升，從而抵銷了貸款市場價值的下降。當然這種信用風險的對沖方法只保證了貸款者的還款能力，而對其還款意愿卻沒有任何的保證，違約期權(quán)解決了這一問題。這是一種在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定補償?shù)钠跈?quán)。在違約期權(quán)中，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。

利用互換對沖信用風險的信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。在總收益互換中，銀行將原先屬于銀行的貸款或證券的全部風險和收益轉(zhuǎn)移給投資者，而由其支付給銀行一個確定的收益（如Libor加減一定的息差），從而對沖銀行的信用風險暴露。當然這種互換又使銀行面對著利率風險（如Libor發(fā)生變動）。而違約互換則剝離了總收益互換中的利率敏感性因素。違約互換是一種相當于為銀行貸款購買了一份信用保險的信用產(chǎn)品。

利率風險管理

市場利率的波動是商業(yè)銀行本身難以控制的外部因素，在很多情況下銀行也很難對市場利率變化做出準確的預測，所以利率風險的管理在很大程度上依賴于銀行對自身的存貸結(jié)構(gòu)進行管理，以及運行一些新的金融工具來規(guī)避風險或設法從風險中受益。前者包括資缺口管理、利率敏感性分析和有效持續(xù)期缺口分析等， 而后者則主要是運用衍生技術(shù)進行利率的風險管理，包括利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。

利率期貨規(guī)避利率風險的原理在于，由于金融期貨的價格走向與利率變動方向相反，當利率發(fā)生變動時，期貨市場上的收益（或損失）可補償現(xiàn)貨市場上的損失（或收益），從而通過衍生產(chǎn)品交易消除了因利率變動帶來的不確定性，“鎖定”了銀行收益率。與利率期貨相似，利率期權(quán)為銀行提供了另一種套期保值的金融工具，其優(yōu)點在于，如果期權(quán)所有人認為執(zhí)行該交易對他不利，可以不必履行期權(quán)合約。而在利率互換中，對于不同資金缺口的銀行，根據(jù)利率變動對其凈利息收入影響的不同，在不改變對方的資產(chǎn)和負債的情況下，通過互換實現(xiàn)利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債以及利率結(jié)構(gòu)的表外重組，兩家銀行都可以“鎖定”利息收入，消除利率不確定所帶來的風險。

除了利率期貨、期權(quán)和互換之外，還有其他一些避免利率風險的方法，例如利率上限（cap），利率下限（floor）和利率上下限（collar），其作用類似利率期權(quán)，可用來避免因利率較大幅度變動而產(chǎn)生的風險。

匯率風險管理

市場化經(jīng)營中，匯率和利率作為資金的價格，處于不斷地波動之中，金融衍生產(chǎn)品則提供了對這些風險進行防范、規(guī)避的很好的手段。

代客理財

企業(yè)也存在著避免匯率風險、利率風險的需求，以及運用相關(guān)金融工具實現(xiàn)其資產(chǎn)保值增值的需要。銀行可運用其優(yōu)勢，為客戶提出針對性的避險方案建議，提供與之相適用的理財產(chǎn)品，滿足客戶的需求。