證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)信托業(yè)的影響

2003年，招商銀行與招商證券聯(lián)手推出“招商受托理財(cái)計(jì)劃”，此后，多家證券公司與銀行合作，推出集合性受托理財(cái)計(jì)劃。最初的招商受托理財(cái)計(jì)劃，其保底年收益只有1.98%，而后證券公司推出的一些受托理財(cái)計(jì)劃已經(jīng)漲到5%左右，有的甚至高達(dá)7.7%。但是股市不景氣，委托資金被延期償還、或者變成企業(yè)對(duì)證券公司的股權(quán)投資，這樣的例子比比皆是。除此之外，由于很多受托理財(cái)計(jì)劃是倉(cāng)促上馬，無(wú)論是證券公司還是銀行，其本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制工作并不充分。比如產(chǎn)品發(fā)行的規(guī)模控制、投資人對(duì)證券公司行為的監(jiān)管、托管行對(duì)證券公司投資行為的約束、信息披露的程序及方式等等，這一切都沒(méi)有明顯的規(guī)范條文。

2003年4月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于證券公司從事集合性受托投管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[2003]107號(hào)）叫停了銀證合作集合受托理財(cái)業(yè)務(wù)。但是在證監(jiān)會(huì)的通知中明確寫(xiě)明“集合性受托投資管理業(yè)務(wù)，是證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的一種新形式?！弊C監(jiān)會(huì)基本上肯定了集合性受托投資管理業(yè)務(wù)的正面意義。證監(jiān)會(huì)表示，有關(guān)規(guī)范證券公司集合性受托投資管理業(yè)務(wù)的管理方法正在加緊制定中，但在新辦法實(shí)施前，現(xiàn)有集合性委托理財(cái)計(jì)劃要馬上停止。經(jīng)過(guò)數(shù)次修改的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（2003年9月12日修改稿，以下簡(jiǎn)稱《辦法》）已經(jīng)遞交管理層作最后審定。

《辦法》要點(diǎn)解讀

《辦法》與此前下發(fā)的若干與券商客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)的規(guī)則相比，框架和細(xì)節(jié)都有明顯變化。

1.證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被明確分類?！掇k法》中規(guī)定，證券公司可以從事的客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括：

● 單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；

● 多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；

● 客戶辦理特定目的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

2.從事客戶資產(chǎn)管理的門檻更低，并且實(shí)行差異化原則來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

從事客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司凈資本必須不低于人民幣2億元；從事類似債券投資基金的限定性集合理財(cái)計(jì)劃（根據(jù)規(guī)定，限定性集合理財(cái)計(jì)劃主要投資于國(guó)債、基金、企業(yè)債等，投資于其他金融產(chǎn)品的比例不得超過(guò)該計(jì)劃的10%），證券公司凈資本必須不低于人民幣3億元；從事類似股票基金的非限定性集合理財(cái)計(jì)劃（非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的投資范圍“由集合理財(cái)合同約定”，同時(shí)也沒(méi)有投資比例的限制），證券公司凈資本必須不低于人民幣5億元。

3.強(qiáng)調(diào)非負(fù)債業(yè)務(wù)的原則。修改稿中再一次明確，“證券公司不得向客戶做出保證資產(chǎn)本金不受損失或取得最低收益的承諾，證券公司向客戶提供投資收益預(yù)測(cè)的，應(yīng)當(dāng)有充分的根據(jù)，并以書(shū)面方式說(shuō)明所作預(yù)測(cè)僅供委托人參考，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)。”

4.證券公司可以以自有資金參與本公司設(shè)立的集合性投資理財(cái)計(jì)劃。

《辦法》規(guī)定，證券公司所投入的自有資金在該集合理財(cái)計(jì)劃存續(xù)期間不得退出。以自有資金參與本公司設(shè)立的集合理財(cái)計(jì)劃的證券公司，應(yīng)當(dāng)在合同中對(duì)其投入的資金數(shù)額、期限、承擔(dān)的責(zé)任進(jìn)行約定。證券公司對(duì)其投入的資金，在計(jì)算凈資本時(shí)應(yīng)予以扣除。

5.強(qiáng)化信息披露原則。該修改稿規(guī)定：證券公司應(yīng)當(dāng)至少每三個(gè)月一次向客戶提供準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)管理報(bào)告、證券交易記錄、對(duì)報(bào)告期內(nèi)客戶資產(chǎn)的配置情況、價(jià)值變動(dòng)情況等做出詳細(xì)說(shuō)明。

對(duì)信托業(yè)的影響

在《辦法》第十一條中規(guī)定證券公司可以“為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，即集合理財(cái)業(yè)務(wù)。而第十四條規(guī)定，證券公司辦理集合理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，可以設(shè)立限定性和非限定性集合理財(cái)計(jì)劃?？梢钥闯?，證券公司開(kāi)展集合理財(cái)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式與信托投資公司的集合資金信托業(yè)務(wù)類似，例如，券商無(wú)論是開(kāi)發(fā)限定性還是非限定性集合理財(cái)計(jì)劃，均不能公開(kāi)宣傳推介，同時(shí)不得以任何形式向投資者承諾最低收益等。這些已經(jīng)與信托業(yè)某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成交叉，因而必將對(duì)信托業(yè)產(chǎn)生一定影響。

對(duì)證券投資信托業(yè)務(wù)的影響

《辦法》規(guī)定，設(shè)立非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的，接受單個(gè)客戶的資金不得低于人民幣10萬(wàn)元；設(shè)立限定性集合理財(cái)計(jì)劃的，接受單個(gè)客戶的資金不得低于人民幣1萬(wàn)元。而信托投資公司將受到單筆信托資金不得低于人民幣5萬(wàn)元的限制。因此，證券公司集合理財(cái)計(jì)劃可以設(shè)計(jì)不同的集合理財(cái)計(jì)劃，增加其對(duì)投資者的吸引力。證券公司集合理財(cái)業(yè)務(wù)的這種靈活性，必然會(huì)與證券投資信托業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪一部分潛在客戶。

根據(jù)規(guī)定，限定性集合理財(cái)計(jì)劃的投資范圍和投資比例受到限制，計(jì)劃的資金主要投資于國(guó)債、基金、企業(yè)債等收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的金融產(chǎn)品上，投資于其他金融產(chǎn)品的比例不得超過(guò)該計(jì)劃的10%，降低了整個(gè)集合理財(cái)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)，適合中小投資者。而非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的投資范圍則十分引人注目，投資范圍和投資比例不受限制，可以投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益也相對(duì)較高的金融品種，給證券公司充分的空間以施展拳腳，設(shè)計(jì)不同的業(yè)務(wù)來(lái)滿足投資者需求。證券公司的集合理財(cái)業(yè)務(wù)是一種極具靈活性的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將對(duì)信托集合理財(cái)造成較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

證券公司開(kāi)展集合理財(cái)業(yè)務(wù)沒(méi)有受到信托投資公司必須嚴(yán)格遵守的200份上限限制，所以，證券公司集合理財(cái)業(yè)務(wù)可以通過(guò)開(kāi)發(fā)更多的客戶資源來(lái)籌集數(shù)目巨大的投資資金。而證券投資信托計(jì)劃受到200份合同為一個(gè)投資賬戶的困擾。

證券公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在營(yíng)銷渠道和客戶資源方面較信托投資公司有優(yōu)勢(shì)。在銷售上，證券公司可以自行銷售產(chǎn)品，也可以委托其他證券公司或商業(yè)銀行銷售。證券公司可以設(shè)立異地分支機(jī)構(gòu)，因此一般都有比較多的網(wǎng)點(diǎn)，而且客戶資源也多，一個(gè)證券公司的集合理財(cái)可以籌集規(guī)模巨大的資金。信托投資公司不能設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，銷售產(chǎn)品受到制約。

證券公司可以以自有資金參與本公司設(shè)立的集合性投資理財(cái)計(jì)劃，所投入的資金在該集合理財(cái)計(jì)劃存續(xù)期間不得退出。這樣，就使證券公司在業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的技術(shù)層面較證券投資信托有優(yōu)勢(shì)，從而增加投資者對(duì)其信托計(jì)劃的信心，吸引更多的投資者。

綜上，證券公司的集合理財(cái)計(jì)劃必將會(huì)對(duì)面向證券領(lǐng)域的信托產(chǎn)品產(chǎn)生直接的沖擊，與信托公司爭(zhēng)奪資金和客戶。某些信托公司的管理層感到《辦法》的出臺(tái)為證券公司搶占信托行業(yè)的市場(chǎng)提供了政策保障。

但是，證券公司集合理財(cái)計(jì)劃必須有合格銀行作為資金托管人，需要支付托管費(fèi)用。而信托集合理財(cái)計(jì)劃沒(méi)有法定要求，只需要滿足信托部門和其他部門實(shí)現(xiàn)人員、資金和賬戶的三分離即可。因此，信托投資公司在開(kāi)發(fā)證券投資信托計(jì)劃上具有成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，證券公司的限定性集合理財(cái)計(jì)劃需要備案，非限定性集合理財(cái)計(jì)劃需要證監(jiān)會(huì)的審批，而信托投資公司的證券投資信托計(jì)劃尚無(wú)此類要求，證券投資信托計(jì)劃的程序簡(jiǎn)單，根據(jù)市場(chǎng)行情可及時(shí)推出新的證券組合投資計(jì)劃。所以，該《辦法》對(duì)證券投資信托業(yè)務(wù)的負(fù)面影響也僅是體現(xiàn)在一定范圍內(nèi)，而非致命的。

對(duì)信托業(yè)其他業(yè)務(wù)的影響

證券公司的集合理財(cái)計(jì)劃無(wú)論是限定性的還是非限定性的，都集中在資本市場(chǎng)中的債券、股票、基金等金融產(chǎn)品上，《辦法》的出臺(tái)并不會(huì)對(duì)證券信托投資之外的信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生太大的影響。信托投資公司的集合資金信托業(yè)務(wù)可以涉足于金融證券領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)證券投資、基金管理、投資銀行、債券承銷等證券業(yè)務(wù)，也可以參與實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域及貨幣市場(chǎng)投資，該《辦法》對(duì)整個(gè)信托業(yè)的負(fù)面影響可以通過(guò)信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和調(diào)整來(lái)消除。

信托公司應(yīng)該借助自身產(chǎn)品種類豐富、涉足領(lǐng)域廣泛的優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展其他領(lǐng)域信托產(chǎn)品來(lái)應(yīng)對(duì)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)。