民營企業融資風險之成因分析

摘要：民營企業在融資方面的非國民待遇問題已成為制約其發展的瓶頸。本文就湖北省民營企業的融資現狀進行分析，試圖找出民營企業融資困難與民營企業本身所蘊涵的潛在風險之間的內在聯系，并在此基礎上剖析民營企業融資風險的內在生成機理。

關鍵詞：民營企業；融資風險；預警

一、湖北省民營企業融資風險的表現形式

1． 傳統負債融資風險。

負債融資相對其他資金來源來說，成本較小。但是一旦企業決策失誤或經營項目失敗，就會面對無法償還本金和利息的風險。實務中，大多數民營企業仍主要依靠銀行貸款獲取外部資金支持。一些個體和私營企業由于其資產質量不高，“抵押無物，擔保無人”，很難通過資產抵押獲取貸款，于是求助于民間的個人借貸活動。據調查，近年來在私營企業的融資結構中，有約占融資總額10%的資金是通過非正規渠道融進的，這種借款來源分散、成本高，缺乏法律保障，因而極易造成資金不能按時到位的風險，使企業陷入經營困境。

2． 傳統權益融資風險。

權益融資的成本相對較高，股票發行的數量、價格、時機的決策，以及股利分配政策等，都可能給企業帶來潛在的風險。能夠通過上市融資的民營企業寥如晨星。在湖北省，只有于2002年5月29日上市發行的精倫電子，是全部由自然人發起成立的民營上市公司。由于我國證券市場的不完善，監督機制不健全，上市的民營企業為了吸引更多的投資，可能會非法操縱利潤，以致影響企業聲譽，打擊投資者信心。而絕大多數民營企業規模較小、資產質量參差不齊，要通過證券市場進行融資，短期內是不太現實的。除此之外，民營企業在上市額度成為稀有資源的當今資本市場爭得一杯羹，也不符合財務管理的成本效益原則。

3． 其他風險。

（1）融資租賃風險。融資租賃是解決民營企業長期資金不足的有效手段，但它會給企業帶來如下風險：①內部決策風險，即對設備、租賃公司的選擇引起的風險，及無法及時支付租金的財務風險；②外部連帶風險，即不能按期獲得租賃資產，致使企業停工停產的風險；③市場風險，即租期內由于資產的無形損耗，企業產品不能及時更新換代，造成滯銷的風險；還包括市場利率頻繁波動帶來的利率風險等。

（2）法律風險。民營企業在融資過程中，由于利益的驅動，或缺少法律意識，極有可能違反法律從而招致法律風險。幾年前出現的北京長城機電科技產業公司非法集資10億元，江蘇無錫新興實業總公司非法集資32億元等案例，已經給民營企業敲響了警鐘，2003年5月28日上海房地產大亨周正毅又因為“問題貸款”而被扣，可見民營企業在缺乏充分公正性的融資環境下要更加注意對法律風險的防范。美國通用、埃克森、雪佛龍等企業能夠進入世界500強與其長期堅持守法經營是分不開的。

（3）兼并收購風險。民營企業為謀求協同效應，實現戰略重組，經常采取并購的方式進行融資，以迅速提高競爭力。但這一過程也充滿了風險，主要是：①信息風險。有些民營企業家忽視信息的重要性，在并購中沒有認真地調查分析，憑感覺貿然行動，結果頻頻翻船，周正毅案就是一個見證。②并購中的操作風險。企業并購要合理選擇融資方式，準確把握并購時機，綜合考慮資本成本，并購過程中還可能遭遇反收購風險。③并購后的整合風險。多數民營企業的并購由于缺乏專業分析，僅憑業主“拍腦袋”決定，并購后的新企業常常因為規模過于龐大，缺乏一統的企業文化而出現規模不經濟，無法實現營運整合。

二、民營企業融資風險的成因

1． 宏觀原因。

（1）國家對企業的政策法規限制。目前我國的政策法規還不完善、不健全，與民營經濟的發展不相匹配。比如：直到2000年9月有關部門才決定對個人獨資企業和合伙企業停征企業所得稅，只對其投資者的經營所得征收個人所得稅，而在此之前，個體企業一直面臨雙重征稅的問題。另外，國家對民營企業的開放管理尚不盡人意，其稅收負擔相當沉重，民企遭受嚴重的非國民待遇，經營環境的有利程度甚至不如外資企業。比如：政府有專門機構為外企提供全方位服務，而私營企業僅注冊登記就需3至6個月的時間，至少要花費5000元，并要按時提交多種名目的資料文件，處處紅燈高照。

（2）銀行等金融機構的限制。一方面，民營企業融資的主要來源仍然是銀行等金融機構的貸款。截止到2000年8月底，國有銀行仍掌握了74.4％的存款資源，同時壟斷了77％的貸款權。而實際上80％的信貸資金是傾向于效益較低的國有企業的。對銀行而言，民營企業貸款規模小，貸款期限短，其利率水平相對較低，因此銀行獲得的收益也比較少；少數民營企業缺乏專門的財務管理人才和機構，存在嚴重的逃廢債現象，使銀行常常無法按期收回貸款，銀行出于對自身風險的規避，也不得不對民營企業看低一線。如：京山縣自1997年以來，逃廢債企業的數量年平均增長速度約為20％，銀行與企業之間極度的信息不對稱，還會產生逆向選擇和道德風險，因此銀行在向民營企業發放貸款時不得不設置額外的屏障。

另一方面，由于亞洲金融風暴的沖擊和加入WTO的壓力，我國銀行業已經將貸款權限級級上收。例如：黃岡市根據政府的有關規定對銀行進行機構調整，從1998年末到2000年7月底，全市四大國有商業銀行的機構總數減少143家，黃梅工行營業網點、綜合營業網點及儲蓄營業網點分別比上年同期下降60％、25％和80％。這一舉措大大減少了與民營企業聯系最密切的縣級支行，其信貸審批權限也層層縮小。如：京山縣四家國有商業銀行縣級支行只有5至10萬元的個人小額質押貸款審批權限，且只對授信A級以上的企業予以支持。而京山縣的671家企業中，評為 A級以上的僅47家，占7％，很多資信狀況良好的民營企業也因為成本或缺乏信用觀念，甚至不愿意參加信用評級活動。

（3）資金市場準入制度的限制。在金融領域中，國有商業銀行長期處于壟斷地位，民營金融機構的發展受到嚴格的限制，其業務范圍小，業務能力差，不能為民營企業提供更好的服務。然而，正如經濟學家董輔礽所指出的，“如果沒有金融業的民營業，那么民營經濟的發展就是跛腳的。”

股票市場的建立是以支持國企改革為宗旨的。民營企業即使采用了諸如借殼等方式上市，也因為企業整合過程中不同的文化背景及其他因素的影響而達不到上市目的。

在債券市場上，民營企業融資的環境就更加惡劣。1998年4月中國人民銀行頒布的《企業債券發行與轉讓管理辦法》對債券的發行人、發行程序等列出數條要求，發行條件苛刻。冗雜紛繁的法規條例使民營企業望而生畏，無所適從。執行過程中的“規模控制，分級審批”制度又不可避免地給企業增加了成本。

（4）全國范圍內的信用擔保體系尚不健全。缺乏擔保是造成民營企業直接融資難的關鍵因素。目前我國政府正在嘗試建立中小企業信用擔保體系。截止2000年10月底，全國已有100多個城市組建了中小企業互助擔保和商業擔保機構300多家。據初步統計，已到位擔保資金約60億。但是信用擔保體系的建立尚不盡人意。政府組建擔保機構，造成新的行政干預，民營企業受到歧視；民營企業信譽狀況參差不齊，如何評定信用等級、營造守信的市場環境等問題亟待解決。

2． 微觀原因。

（1）民營企業自身的內部組織形式、管理模式和產權結構的限制。我國民營企業大多起源于業主個人或合伙投資設立的企業，普遍采用家族式管理模式。據資料顯示，某地區50家民營企業，主要管理人員存在親情關系的企業竟占62％。企業內部組織結構簡單，各層次管理人員的權責不夠明確，出于人情關系，管理人員不能從企業的利益出發進行計劃和決策，限制了企業的發展。浙江正泰集團董事長南存輝就充分意識到“炒庸親，用賢能”的重要性，對企業進行大刀闊斧的改革，廣招社會賢才，推行股份制，大膽引入資金，使正泰集團發展成為年銷售額超過60億元的大型民營企業。

除此之外，絕大多數的民營企業產權結構比較單一，家族式管理模式使其在外部排斥外來資本的進入，在內部勞資關系緊張，無法推行職工持股。紅桃K集團公司總裁謝圣明對此就深有體會，他說：“只有多元化的產權結構，才能使民營企業轉變成為公眾型企業，真正實現人力資本和貨幣資本的有效結合。”

（2）民營企業缺乏有效的融資機制，融資結構不合理，不能有效發揮財務杠桿的作用。由于我國的民營企業遭受非國民待遇，缺乏有效的社會保障制度，企業稅賦沉重，直接融資困難，大量資金都用于內部積累以擴大再生產，沒有多余的資金來吸引人才，導致企業無法形成用人機制。專業管理人才的缺乏，使民營企業在融資過程中沒有切合實際的財務規劃，導致融資決策體系失靈。而由于民營企業融資困難，一旦發現融資機會，管理當局不論是否有融資需求，就盲目融資，從而要么造成資本閑置，要么使資本投向缺乏戰略性，不能達到預期的投資回報，從而進入惡性循環。

（3）經營管理和投資理財能力的限制。湖北民營企業仍主要集中于勞動密集型產業，既缺乏管理人才，又缺乏技術人員。其產品的技術含量低、質量差、競爭力不強，企業的經濟管理效率低下，缺乏決策管理信息系統，限制了企業的融資能力，這是企業融資過程中最大的潛在風險。民營企業大多規模較小，缺乏專門的財務機構，財務人員素質低下，投資理財的能力較差，很少編制現金預算，財務預警系統更無從談起，加大了民營企業的融資風險。

三、結論

綜上所述，民營企業必需建立起一套完整的融資風險預警系統，以利于企業防范、化解其融資風險，從而為緩解民營企業的融資壓力提供技術方法上的支持。

參考文獻：

1．鐘田麗，荊立晶．中小企業融資市場失靈的原因及對策．財經問題研究，2003，（2）．

2．余建國主編．中國中小企業融資．中國計劃出版社，2002．

3．王修賀．剖析中國民營企業家．中國民營科技與經濟，2002，（３）．

作者簡介：唐玉蓮，武漢理工大學管理學院副教授、華中科技大學管理科學與工程專業博士生；涂大進、唐娜，武漢理工大學管理學院會計學碩士生。

收稿日期：2004-01-01。