捐５億、借８億換得什么？

陳毅聰

高盛是一家何等熟悉中國規則、并擅長于利用這些規則的華爾街公司。

捐款約5.1億元，再借出約8.04億元，能換得什么？對于高盛而言，答案是國內投行業務的敲門磚。高盛將與北京高華證券公司合資組建高盛高華證券公司。合資公司擁有國內投行牌照，高盛占33%股份，高華占67%股份。由于未公布注冊資本金，高盛出資不明。此前成立的另外兩家合資投行——華歐國際、長江巴黎百富勤，外商出資分別為1.65億元、1.98億元。而高盛不計資本金的付出便已超過13億元。

以高盛之精明，何以一擲千金？要知道，高盛做為QFII獲得的投資額度也不過4億多元。它看中的是國內投行控制權。在華歐、長巴兩公司中，外商只是參股，因為33.33%的出資比例是我國WTO開放政策的規定上限。加入WTO前，我國曾在1995年特別批準過一家合資投行，即中金公司，高盛的大對頭——摩根士丹利持股也僅有35%。十年合資，中金贏利可觀，但大摩在合資公司中的聲音漸弱。估計高盛受此刺激較大。

在高盛高華中，高盛名義上只是參股。代表中方出資的高華證券有兩個股東，聯想控股持25%，方風雷等高管組建的3家公司持75%。方風雷團隊出資約8.04億元。這筆錢全部來自于高盛提供的國際商業貸款。據報道，貸款附加條件之一是政策允許時高盛可收購高華證券控股權。聯想與高盛的關系也非同一般。在聯想收購IBM全球PC業務時，高盛提供了5億美元過渡融資。人們有理由相信，高盛在合資投行中會處于主導地位。

對此，主管部門心中有數，卻也不叫破。高華證券是新成立的內資公司，擁有綜合類業務牌照。破格允許它成立，原因是高盛此前向瀕危的海南證券注資約5.1億元，救其一命從而換得準生證。分析家稱此舉為“捐贈”。高盛醉翁之意不在于海南證券，擔心它會有一些歷史遺留問題。而高華證券是個凈殼。2003年國內投行排名第一的中信證券，年度收入（承銷及財務顧問）約2.3億元。中金公司1997年度收入約4億元，稅前利潤約2.5億元。顯然，只要業務進展順利，不踩上歷史遺留的“地雷”，高盛不難收回投資。

由高盛高華的成立，我們可以看出高盛是何等熟悉中國規則，并擅長于利用這些規則，既繞過了WTO開放的底線，又避免了陷入問題券商的“泥沼”。除特批新設立高華證券外，有關部門還開啟其它綠燈。例如，方風雷等人的貸款由國家發改委審批，創我國個人借用國際商業貸款的首例。

對于高盛的進入，國內投行界反應較為平靜。因為此前已有中金、中銀國際等外資投行，來頭很大，直接競爭的機會卻不多，憑真正本事拿單的時候較少。很多本土投行人士都不太服氣中金。高盛高華對以大項目取勝的中金、中信等威脅較大。由于競爭的層面不同，市場定位不同，它對另外50家內資中小投行的威脅相對較小。盡管高盛鉆了規則的空子，惟希望這個“外人”的介入，有助于逐步破除中國投行市場的潛規則。