西部經濟發展中引入信托機制的思考

王旭萍　麻元元

西部信托業的發展雖然落后予東部發達地區，但卻呈現出強勁發展的勢頭。自從西部最大的信托機構一重慶國投推出西部首個集合資金教育信托產品以來，成都衡平信托投資有限責任公司、陜西省西部信托投資有限公司等信托機構紛紛推出自己的信托產品。值得注意的是，西部信托機構的業務主要以資本市場，也就是國債和企業債券市場為主，實業投資領域相當有限。在今后幾年，西部信托機構應借鑒上海、北京等地利用信托手段促進城市基礎建設融資的經驗，加大信托產品創新力度，有效利用信托機制將民間資本引入西部經濟建設。

一、信托機制的引入能夠為民間資本進入基礎設施投資領域創造條件

我國居民巨額的儲蓄資金滯留在商業銀行，使用效率極為低下。與之形成鮮明對比的是，我國的基礎設施建設領域基本上是靠國債資金來運作，資金數量和籌資渠道等明顯存在大量的缺口。隨著西部大開發不斷向縱深擴展，僅靠財政資金的獨力運作早已顯得勢單力薄。因此，將民間資本引入基礎設施建設領域是西部經濟發展的客觀要求。

1、資金信托。資金信托是由信托投資公司根據項目的籌資要求和建設周期，將一份份經周密計劃的信托合同出售給社會散戶和中小法人機構，并將籌集到的資金以資本金參股的方式注入項目公司運作。央行規定單筆信托合同不得突破200份且單筆信托合同最低金額為5萬元人民幣。上海愛建信托投資公司推出的“上海外環隧道項目資金信托計劃”，就是一種典型的純公益性城建信托產品，屬資金信托。

2、股權一資金雙重信托。這是由一家或多家法人投資機構將其在項目公司的股權委托給信托投資公司管理和處置，而信托投資公司則以該股權為資產支持，將受托收益權以信托計劃合同的方式分割轉讓給社會散戶和中小機構投資者，并把籌集到的資金投入項目公司運作。這種雙重信托模式實際上首先是通過信托投資公司的“二次信托關系”，將法人投資機構在項目公司的股權暫時予以“變現”，然后再將變現資金注入項目公司并由項目公司進行項目的建設運作。上海磁懸浮鐵路營運線信托計劃就是一種典型的股權一資金雙重信托。

區域經濟學理論中的累積因果理論認為如果某些地區由于初始的優勢而比別的地區超前發展，憑借即得優勢；這些地區會繼續超前發展。與此相關聯，產生兩種相反的效應：極化效應和擴散效應。地區經濟是否得到發展，關鍵取決于兩種效應孰弱孰強。這一理論同樣適用于西部地區這一整體范圍之內，通過信托機構的資本運作將資金集中于西部某些中心城市，當擴散效應將會超過極化效應時，這些城市的超前發展將會帶動周邊欠發達地區經濟的發展，防止區域內部經濟發展差距的擴大。西部中心城市資金的充裕為信托機構為不發達地區項目建設籌集資金創造了條件。同時，我國各類公司委托理財盛行，集合資金信托的合法化以及較低的資金起點為信托投資公司通過金融產品創新吸收各類閑散資金提供了便利。由于信托投資公司在歷史上一直起著為地方經濟發展籌集資金的作用，這使得其與地方政府和地方大型企業間建立了密切的聯系。因此，在經營投資銀行業務的過程中信托投資公司能充分吸收社會資金，再通過合理的使用將資金投入西部急需資金投入的項目建設。鑒于西部地區資本市場的相對落后，在信托融資的初始發展階段可以將純公益性基礎設施融資作為首先發展的信托產品，依托政府信譽來減輕投資者的風險顧慮，使普通老百姓成為城市基礎設施建設的新的投資主體。在信托融資發展到相對穩定階段時，適時推出股權——資金雙重信托，在減輕財政負擔的同時進一步加大基礎設施建設的融資范圍。

二、信托機制的引入為西部國有資產改革提供了一條新途徑

西部是國家一五和三線建設時期的重點投資地區，興建了大批的國有大中型企業，僅陜西省就有200億左右的國有資產沉淀于此。尤其是四川、陜西等省的許多老牌國有企業資產利用率極低，處于虧損甚至破產的邊緣。因此，國有資產重組和國有股轉讓的提速是國有資產管理體制改革進一步深化的必然，將信托機制引入國企改革領域能夠從法律上保證國有資產運營機構與政府部門較為徹底地分離，使國有資產的重組能夠沿著市場化的軌道前進。

l、信托參與國有資產經營管理可以有效地解決國有資產產權主體缺位和國有資產流動性差等問題。企業所有者缺位易導致內部人控制問題，國有資產管理部門可以以委托人的身份設立國有資產信托，信托公司以受托人的身份行使資產所有者的經營管理權利。這種做法可使國家股權具有明確具體的、市場化的產權主體，避免政府部門因責權不清對企業經營活動進行過度干預。信托投資公司的介入，可使國有股東與代表其行使權力的董事之間的關系具體化、制度化，信托公司的商業利益因為這種委托關系而與國有資產的經營效益緊密聯系在一起，使信托公司更加具備加強國有資產經營管理的動力。另外，將這部分國有資產轉移給有管理能力的信托投資公司管理，按市場規律進行專業化經營，能夠促進存量國有資產的變現能力，加快資本周轉速度。

2、對于非經營性的國有資產，可通過財產管理信托的形式交給信托公司經營。企業可將多余或閑置的機器、廠房、土地，可以根據不同的需要，設立財產信托，委托受托人加以管理處分。對于經營性的國有資產，可采取表決權信托和企業托管等方式。表決權信托主要適用我國公司制企業中的國有股權的管理，由國有資產管理部門作為委托人和受益人以公司中的國有股權為信托財產，選定信托投資公司作為受托人成立表決權信托，能夠有效的保證國有股權決策權和收益權的行使。企業托管是未股份化的經營性國有資產市場化運營的一種有效方式，也是最符合西部大部分地區實際情況的一種可行性措施。

西部資源導向型產業發展潛力巨大，擁有其它地區無法比擬的成本優勢，但落后的技術和管理使大量國企面臨困境。這為信托機構利用金融資本搞活企業，將西部資源優勢轉化為經濟優勢創造條件。西部許多國有企業的虧損都是由于其資產無法通過市場轉移出去，無法被優質企業回收和消化，因而大部分資產閑置，導致其運營的產出收入彌補不了產出成本，陷入虧損的境地。企業托管可以在增強國有資產流動性的同時又不改變原有的產權歸屬，直接使企業資產進行重組和流動，這就使大量虧損或陷入困境的企業可以通過企業托管得以資產重組和資源優化配置，實現企業的規模效應。

三、通過發起設立產業投資基金。為西部產業結構的提升創造條件

基金業務是信托公司最典型、最規范、最具前景的業務，同時也是匯集金融高科技成份最多的業務。針對目前股票市場的低迷與風險投資領域的高風險性，西部的信托機構應把業務重點放在產業投資基金的組建和管理上。

西部大開發作為促進我國經濟增長的重要措施，需要大規模資金投入。西部支柱產業的技術改造和特色產業的大面積推廣都需要充足且持續的資金支持平臺。以陜西省關中高新技術產業帶為例，這個地帶集中了大批高新技術企業和中小民營企業，許多企業發展已經頗具規模，如何促進高新技術成果的轉化以及如何解決高新技術企業與民營企業融資困難的局面，產業投資基金提供了一種可行的思路。信托投資公司可以通過公募或私募方式，發起設立產業投資基金，并通過與基金管理公司合作，進行專業化管理。該基金應該重點投資和扶持西部各省的優勢產業與特色經濟項目，為西部資源優勢向經濟優勢的轉化提供資金支持。信托投資公司可依托有直接投資經驗和有關產業方面專業人才的優勢，作為基金發起人，按封閉式要求，向社會募集適當規模的資金份額，組建不同投資目的的產業投資基金，分類選擇高成長型、行業好、市場前景好、運作規范的擬上市公司以及題材廣泛、機制靈活、可塑性強的已上市殼資源公司，分別進行產業投資、股權投資、資產置換和行業重組，在被投入企業上市以及完成重組置換后，視條件轉讓股權或通過分紅實現穩定受益。

西部經濟發展過程中信托業必將起到促進的作用，同時政府也必須創造條件鼓勵信托業發揮其應有的作用。政府可以通過財政擔保、稅收優惠等措施為信托公司在基礎設施融資、國有企業改革、高新技術產業發展等領域的業務發展創造條件。配套措施的實施必須與信托業的發展保持同步：一方面金融監管機構應該對信托公司進行科學有效的市場化監管；另一方面信托公司應當加強風險管理制度與行業內部的自律。總之，只有建立起一個規范的制度環境與法律環境，信托業才能吸引理性投資者的加入，才能為西部經濟發展做出巨大的貢獻。