股票市場與管理革命

上期文章曾指出，股權融資劉美同企業(yè)的長期投資作用并不重要。那么，股票市場對現(xiàn)代企業(yè)的作用何在?答曰：其首要作用在公司控制權的重新配置。

華爾街的興起得益于一大批具有強大競芻力和盈利能力的工業(yè)企業(yè)的上市；這些工業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)者兼管理者和職業(yè)經理的領導下，在美國乃至世界市場上成為其所在行業(yè)的佼佼者。根據(jù)錢德勒的研究，美國現(xiàn)代企業(yè)，即多單位的、在很大程度上由支新經理管理的大型工業(yè)企業(yè)發(fā)軔于19世紀后半葉，在1917年前后即已在美國的主要行業(yè)獲支配地位，從而使市場協(xié)調讓位于管理或“看得見的手”的協(xié)調。這些企業(yè)的盈利能力使其在上市后可以給予股東穩(wěn)定的回報，使股票成為一種有利可圖的投資，從而使投資者捌立了信心。例如，在這些公司引入市場之初，華爾街只能以優(yōu)先股，即帶有債權性質的股票，以私募為主的形式銷售給富商和保險公司，普通股只是購買優(yōu)允股的陽贈品，或作為經銷商的傭金。到20年代，由于這些公司的出色表現(xiàn)，普通股的發(fā)行量開始趕上并最終超過了優(yōu)先股，1929年兩者的比例達三比一。當然，華爾街的大力營銷，積極走向“大街(malnstreet)”，以及紐交所對投資者或注冊股東權益的重視亦功不可沒。

股票的穩(wěn)定回報，再加上它的有限責任性質和小額價值，使它成為可以在交易所隨時變現(xiàn)、具有最佳流動性的資產，從而極大地擴大了公司資產的社會基礎，使之成為人人可以持有的一般財產。這正是股票及其交易所這種發(fā)明的偉大之處。根據(jù)伯利和米恩斯在其名著——《現(xiàn)代公司與私有財產》一書中提出的論斷，這種流動性造成了兩個主要的后果：其—，它把數(shù)萬乃至數(shù)十萬小股東的財產聚集為一個龐大的資產；其二，由于股權的高度分散，持有少量股份或沒有股份的職業(yè)經理憑借共對企業(yè)經營的熟悉成為這一龐大的資產的實際控制人。第一個結論是不完全的，因為根據(jù)前述資料，上市公司的主要資金來源是其保留盈余；第—二個結論也是有條件的，因為根據(jù)錢德勒等人的研究，早在股票市場真正“火”起來以前，職業(yè)經理已經崛起并控制了大多數(shù)大型工業(yè)企業(yè)的高層或中層管理的權力；正是他們的管理貢獻使股票成為一種有利可圖的投資，而不是相反。但有一點是毫無疑問的：股票市場及共流動性極大地推動、鞏固、深化了這種“管理資本主義”的進程。

在此之前，職業(yè)經理只在部分企業(yè)取得了高層管理，即企業(yè)資源分配的人權；在另外許多企業(yè)，他們只是作為中層經理管理企業(yè)的日常運營事務，而投資和資源配置的權力仍為創(chuàng)業(yè)者一管理者握有。隨著股票市場的發(fā)展及共流動性的提高，打拼了幾十年的創(chuàng)業(yè)者已準備退休安度晚年；共第二或第三代已無意于家族事業(yè)準備退出企業(yè)的經營，還有的企業(yè)家則由于重大的經營失誤或失敗而黯然退位。前者如鋼鐵大王卡內基，后者如肉食大王阿穆爾可穆爾以及通用汽車的杜蘭。

取代卡內基、杜蘭之流的是以斯隆和布朗為代表的職業(yè)經理。執(zhí)掌通用汽乍大權20余年的斯隆只擁有該公司約1％的股權(來自其個人擁有的汽車零部件企業(yè)被杜蘭合并后換來的股份)；顯然，斯隆的權力并非來自他的這一點股份，而是來自其出色的經營能力。在他領導下，通用一舉超過當時遙遙領先的福特。此后，在大蕭條的漫漫歲月，通用19年盈利了近20億美元，而福特虧損了約1億美元。斯隆與亨利·福特的經營業(yè)績的對比，是職業(yè)經理人對家族企業(yè)的勝利——理資本主義通過競爭效率的優(yōu)越性取代了早期的家族資本主義。

斯隆的勝利來自他所設計公司戰(zhàn)略的成功，來自他對企業(yè)組織的成功改造(事業(yè)部制)，也來自布朗等人設汁的財務評價、預算審批制度和市場頂測、庫存管理等方面的發(fā)明創(chuàng)造，此外，以大型實驗室為代表的制度化科技創(chuàng)新也是這些職業(yè)經理完成的。在他們的領導下，美國企業(yè)通過綱織學習在戰(zhàn)略和職能方而形成了威震天下的能力，成為戰(zhàn)后世界產業(yè)無可爭議的領袖。

事實上，上述所有這一切轉變，都離不開一個重要的條件或前提：股票市場的流動性及其帶來的股駐分散化。

美國的經以驗具有相當?shù)钠毡樾浴?zhàn)后另一個經濟強權——日本的崛起也在委大程棄上得益于軍國主義的經濟基礎——財閥的解散和股權結構的分散化。這同樣導致了日本企業(yè)系統(tǒng)的組織學習，而且其范圍更為廣闊。

從某種意義上來說，中國目前的狀況與美國早期的經歷頗有可比性。我們也有一大批頗有潛質的工商企業(yè)，無論是國有的還是民營的。通過股票市場及其流動性為其改制和管理革命創(chuàng)造務件，最終它們也有可能成為世界級乃至領袖群倫的企業(yè)。所以，建立一個具有高度流動笥的股票市場，其問題不在于誰流失了什么，或誰應當補償誰，而應從大處著眼：什么樣的股票市場能推動管理革命的發(fā)生，最終還我們一個強大的、具有世界競爭力的企業(yè)群體？正確地提出問題是解決問題的第一步；而這需要我們在國內外經驗和理論進展的基礎上，形成更寬廣的思路——種真正的大智慧。