投資將走向硬著陸

陶　冬

中國人民銀行的此番加息是央行自1995年以來的首次加息。加息后，一年期存款利率從1．98%上調到2．25%，一年期貸款利率從5．3l％上調到5．58%。其他利率也相應上調，但是長期貸款利率比短期貸款利率提高得更多。本來市場預期中國政府在年底之前不會加息，中國人民銀行的此番加息舉措會使市場感到吃驚。

對于強大的中國經濟與市場需求來說，一次27個基點的加息并不會使中國經濟脫離軌道，但是，考慮到加息決策的突然性，此番加息可能會使市場情緒產生巨大的影響。考慮到加息影響對實體經濟的重要性，我們認為，中國人民銀行的此番加息只是校準中國利率水平漫長進程的一個開端——我們預計在未來的12～18個月內，中國的利率水平將會再提高200～300個基點；同時中國人民銀行的此番加息預示著中國政府正在放棄行政定量型緊縮方式，轉而使用以市場為基礎的價格驅動型緊縮方式，但是政府緊縮的方向沒有任何變化；中國人民銀行的此番加息并不會對人民幣的升值日程產生什么影響。

盡管市場對中國人民銀行的加息舉措感到吃驚，我們認為中國人民銀行的加息之舉實屬情理之中的事情，因此我們不會改變我們對中國經濟的總體看法與預測。我們仍然認為中國2004年GDP會較上年增長9．3％，2005年增長6．9％，2006年增長7．5％。我們相信，中國政府的緊縮政策還會繼續，政府會采取的緊縮措施有繼續加息、限制土地交易，政府甚至會調整匯率。

最值得關注的問題是中國人民銀行的一系列加息舉措會對房地產市場造成什么樣的影響。我們認為，利率水平的上升以及消費者利率敏感性這兩個因素對房產市場所產生的影響，取決于經濟是硬著陸還是軟著陸。我們傾向于相信利率上升形成的壓力，會使部分房地產開發商會徹底出局，在政府的幫助下房產價格僅僅會溫和上漲。房地產價格急劇下跌嗎?我們認為房地產市場急劇下跌的可能性有20％～30%，房地產開發商的經營環境會更加艱難。但是，緊縮政策的結果是只有投資會硬著陸，而整體GDP增長會軟著陸，個人消費則不會著陸。

總之，在意識到第一輪嚴峻行政性緊縮政策失去作用之后，中國政府迅速采取措施矯正過熱經濟的決策給我們留下了深刻的印象。政府的在市場加息預期最小的時候(防止投機)采取了溫和的方式并發出了強有力的信號(新一輪嚴峻調控已經開始，盡管只是市場驅動型宏觀調控)。

有人認為本輪加息是為了調停儲蓄人的利益。我們認為這種說法缺乏足夠的證據，利率上升實際上會影響每一個人，尤其是此番加息還提高了貸款的利率。

去年，中國經濟增長對世界經濟增長的貢獻超過了1／3，中國是國際市場上是許多商品的最大買家。中國經濟增長速度的放慢將對世界經濟增長產生影響。

國際原油市場增量需求的40%是由中國市場需求拉動的。中國是世界上最大的建筑機械和建筑材料消耗國。由于利率上升對經濟的影響存在一定的時滯，在未來的一段時間內，這些需求還會保持旺盛，但是當加息對中國經濟的影響顯現出來的時候，原油、建筑機械和建筑材料的市場將會出現急劇下滑。盡管世界經濟目前的狀況比12個月以前好多了。

對于中國以外的亞洲地區而言，我們認為與消費品供應商相比，資本類貨物供應商更可能能陷入經營困境，但是整體上而言，影響相對有限。