創業環保增長可期

創業環保在2004年6月發行總額為12億元的A股可轉債，用于收購天津市咸陽路污水處理廠項目、天津市紀莊子污水處理擴建項目和天津市北倉污水處理廠項目，收購完成后，公司污水日處理設計能力將從66萬立方米達到169萬立方米，將占天津市市區污水日排放總量的90％以上。創業環保的業績增長可持續增長將是可以預期的。

固定收益

2002年、2003年，創業環保從污水處理和污水處理項目建設中取得收入分別為5．8億元、5．7億元，占總收入的87％和90％。在2004年以前，其污水處理項目收入全部來自天津。

根據公司與天津市排水公司簽訂的《污水處理委托協議》、《污水處理(擴建)在建工程收費協議》，公司在天津市現有的污水處理項目和以后新建的項目，都可以按照協議確定計價方式，向天津市排水公司提供污水處理服務。

計價方式是，在彌補經營成本和稅收后，可以獲得與污水處理相關固定資產凈值的15％作為投資回報，以及節省成本時獲得獎勵。2002年、2003年創業環保污水處理項目的毛利潤率高達75％。

根據《污水處理委托協議》，創業環保享有30年經營權，并且，有權在到期前12個月提出延期不少于20年不多于30年。該公司至少享受天津污水處理項目60年的經營權。

雖然創業環保與天津市排水公司簽訂了正式協議，但是政策性風險依然很高。創業環保2003年凈資產收益率高達l4％，同期，原水股份凈資產收益率僅為8％，全國水務上市公司平均凈資產收益率為9％。

2003年年報顯示，創業環保每立方米污水處理收入為1．93元，原水股份僅為O.4l元，創業環保的價格是原水股份近5倍，創業環保的價格明顯偏離正常狀況。雖然目前天津市政府仍然沒有對合同執行提出修改意見，但是創業環保污水處理運營和建設的收益標準有下調可能。

品牌增值

創業環保已經在污水處理方面積累豐富經驗，準備進軍全國污水處理市場。

2003年10月，公司與龍力集團共同投資l億元，成立貴州創業水務公司，創業環保持股70％。2003年l2月貴州創業從貴陽市國有資產投資管理公司手中以“轉讓——經營——轉讓”模式收購了貴陽市小河污水處理廠，取得25年的特許經營權。2004年上半年，小河污水處理廠處理污水達1296萬立方米，收入1088萬元，每立方米收入也達到0．84元。

2004年5月，創業環保與赤壁市建設局簽署合作框架協議，準備以“建設——運營——轉讓”方式融資建設和運營赤壁市污水處理廠，以“轉讓——運營——轉讓”方式收購和運營赤壁市供水總公司所屬的第一自來水廠、第二自來水廠和蒲紡自來水廠等。

公司董事長馬白玉說：“盡管小河和赤壁兩個項目不算大，但是對公司來說具有里程碑意義。”

刨業環保正在籌備“水務運營公司”，拓展管理服務市場。馬白玉表示，成立運營公司的想法最早源于對貴州小河項目的收購。貴陽市小河污水廠一期工程設計日處理能力8萬立方米，2002年3月開始試運行，但是由于沒有專業技術人員，對污水處理系統了解不夠，管理人員經驗不足，小河項目一直沒有完全正常運行。創業環保在2003年12月進入以后，派出了17名技術人員，小河項目開始進入正常運轉，2004年上半年平均日處理7萬立方米。這使馬白玉認識到，公司可以依靠自身的技術人才和管理優勢，為客戶提供水務運營服務。

可以判斷，創業環保在天津市場占有壟斷市場地位，并且能夠獲得長期、穩定、高收益。利用品牌擴張，整合零散的國內水務市場，拓展獨特的管理服務市場，創業環保可在原有產業基礎上創造新的價值。