行政性緊縮到頭

陳興動

不會放棄宏觀調控

4月份以來，中央政府實行了嚴格的宏觀緊縮措施，中國的宏觀經濟因此經歷了相當陡峭的變化，尤其是固定資產投資方面。過熱的投資很大程度上已經冷卻，固定資產投資的增長率從2004年第一季度的50％下降到6月～8月25％。在全國范圍內，政府檢查了7萬多個投資項目，涉及超過17萬億元的投資預算。價值8440億的投資項目(占現有投資的5％)被停止、延期或取消。

強制的行政措施進行的緊縮會浪費資源、增加不良貸款、挫傷投資熱情與信心、擾亂商業計劃和生產進度、增加庫存和應收賬款，削弱盈利能力。所以，行政調控招致越來越多的批評，也遭到地方政府的強烈抵制。

行政調控已經結束，但中國并不會放棄宏觀調控。轉型經濟的性質，使得地方政府仍有強大的政治動機和切實壓力去維持經濟的高速增長，這有可能為過熱的投資火上澆油。政策的目標是避免激烈的經濟波動，所以許多人建議中央政府應采納更多依靠市場機制的經濟手段，而非行政手段。

投資再度過熱的征兆

從數據來看，固定資產投資從4月以來的行政控制中強勁地恢復了。8月份投資增長了26．3％，7月份增長31．5％，6月份增長22．7％，5月份增長是18．3％。迫于市場的抱怨和地方政府的壓力，中央政府逐漸取消了一些行政命令，允許一些暫停的項目重新恢復。據說甚至遭到最嚴厲處罰的江蘇鐵本鋼鐵公司也重新開工，不過其投資規模從800萬噸生產能力降低到400萬噸。

盡管銀行貸款被嚴格控制(導致信貸緊縮)，但從宏觀角度來看，投資并未遭遇資金匱乏。投資項目可獲得的流動資金達到3．66萬億，是完成投資額的113.8％，或者說超出04年前八個月投資所需的13．8％。非官方資金市場或者說黑市發展迅速，添補了人行信貸緊縮的空白，非官方資金的市場利率是商業銀行貸款利率(一年期貸款利率是5-3％)的兩倍。

更為重要的是，僅新建投資項目8月份就有27％的增長率。到8月底，有153900個在建的投資項目。2004年前八個月的新項目達到93981，僅8月份就有13133個，比上年增加27％。這和此前幾個月形成了鮮明的對比：7月是6．3％的下降、6月是9．3％的下降，5月有15．7％的下降。

事實上，強勁的投資是有充分理由的。從4月開始，中央政府派出多個隊伍，對7萬多個投資項目，涉及17萬億的投資預算進行檢查。只有5％的項目被查出違反了官方的規定，或者說，95％的在建項目是理性的，是符合政府規定的。

而且，從7月份開始，隨著行政控制的逐漸放松，商品價格尤其是鋼鐵、石油和煤價，重新開始上升。鋼鐵價格基本上回到4月的最高點。

央行監控的鋼價從7月到8月增長了3．2％，比上年增長23．4％。非鐵金屬價格7月到8月增長1．4％。同比增長29．4％。煤價月度增長1．5％，同比增長40．1％。精煉油價格月度增長2．6％，同比增長18．1％。電價月度增長1％，同比增長5％。

由于這些原因，國家發改委認為重現投資過熱的可能性越來越大。

貨幣供應過冷

不過，目前投資回彈的信號是否真實且可持續，這并不確定。銀行信貸融資的數據似乎并不支持這一點。

盡管國務院號召商業銀行從6月下旬開始提供足夠的營運資金貸款，而央行實際上也放松了緊縮政策，但8月的數據表明，貸款和貨幣供應仍在繼續下滑。人民幣貸款余額的增長率，從7月的15．5％、3月的20．1％降到8月的14．1％。M2的增長率7月為15．3％、3月為19．1％，到8月只有13．6％。所有這些數據的增長率都低于央行17．0％的目標。

經季節性調整的信用貸款的增長率將只有7．2％。8月新增貸款只有1157億人民幣，同比減少1651億人民幣或58．8％。通過商業票據籌集的短期貸款和信貸資本只有340億元，大幅降低79％。這無疑是一個資金短缺的狀況。

為什么信用貸款對政策放松毫無反應呢?答案并不明確，但遏制貸款擴張比促進貸款增長要容易得多。這完全歸功于行政權力。在中央政府的控制下，商業銀行必須遵守行政命令，停止放款，因為他們的行長是貨幣政策部門任命的。

不過，商業銀行確實感到困惑，他們被指責違反了貸款方面的規定，現在需要時間平靜下來考慮這個問題。四家國有商業銀行，尤其是中國銀行和建設銀行，正為了公開上市而重組，控制和降低不良貸款率是一個關鍵問題。然而，宏觀緊縮關閉了許多投資項目。對這些項目的貸款現在成了不良貸款。正在擴散的行政型緊縮的負面效應，極大地限制了商業銀行對外放貸。