中國企業宏觀環境冷暖色

巴曙松　鐘　偉　趙　曉

目前的經濟溫度

從總體上說，目前中國經濟仍然處于第五個宏觀調控周期，這個周期的起始是 2003年9月。由于這輪調控的主線是“管住土地，管緊信貸”，因此要想了解中國經濟現在的運行情況也需從這兩個方面入手。

我們對目前經濟形勢的一個判斷是：目前貨幣政策的基調已從“穩健”逐步轉向“適度從緊”，財政政策從“積極”逐步轉向“中性”，調控尚無結束的征兆。

從2004年6月以來，各種關于4月以來的調控措施已經奏效的說法或許是值得商榷的，畢竟政策從出臺到奏效存在時滯，很難想象當月的政策對當月或來月的宏觀數據有重大影響，因此我們更愿意從一年來各種綜合調控措施來看這些政策的效果。

第一，固定資產投資大落的危險性在上升之中。

2004年1到2月份，固定資產投資同比增長53％，3月份是43．5％，4月份是 34．7％，5月份是18．3％。從全國城鎮新開工項目的情況看，1～3月份同比增長 31％，4月份增長5．9％，而5月份則下降 15．7％!這種下落速度是歷史上少見的。

如果我們仔細觀察，就可以發現1～2月固定資產投資增速雖然高達52％，投資增長的絕對數并不多，因此如果固定資產回落的速度繼續延循1～5月份的軌跡，那么投資的大落就難以避免。

第二，信貸波動情況也隱含著令人憂慮之處。

在經歷了2003年上半年信貸的急劇擴張后，目前信貸緊縮力度有所強化。央行貨幣政策委員會2004年第二季度例會，指出目前宏觀調控措施的效果進一步顯現。

如果信貸收縮的力度繼續延循1～5月份的軌跡，那么全年廣義貨幣M2和信貸規模的同比增速將僅為12．5％和 14．4％，而央行全年的調控目標是17％。回顧1997～2002年通貨緊縮期間，M2增速低于12％的情況也沒有出現，因此信貸大落的隱憂也是存在的。

第三，目前宏觀經濟的回落應視為一年來綜合調控的結果。

目前宏觀經濟走勢的回落，與其視為今年4月份以來各種政策的綜合效果，不如視為一個從2003年3月到2004年4月的“大起大落”的政策波動過程。

“大起”可以形容為由于對2003年非典的影響估計過于悲觀，結果從2003年 3～7月期間，各種投資項目倉促上馬、信貸快速擴張的過程；

而“大落”則可形容為自去年9、10月以來信貸規模增幅顯著下降，2004年4月以來各項宏觀經濟指標逐步回落的過程。或者說，2004年4月以來的各項措施加速了。當然是否目前宏觀經濟已有大落的隱憂，還需要進一步觀察半年度和三季度的數據。

“投資過熱”背后的那只手究竟是什么

從我們了解到的種種信息來看，引發第五次綜合調控的關鍵因素，不是消費和進出口的異動，而是明顯的投資熱。

我們的研究表明，“投資過熱”的本質是：一在于行業準入不足；二在于資源中長期戰略規劃不足。行政式的調控措施，延遲了問題的暴露而不是解決了問題本身。

第一，目前被列入投資熱的行業同時也是回報最高的行業。

在關于哪些行業投資過熱的時候 改委列出于鋼鐵、水泥、電解鋁以及煤電油運等行業，如果觀察國家統計局發布的行業利潤增長數據，我們會很驚訝地發現投資過熱的行業，也就是利潤增長最快的行業。

國家統計局的數據表明，2004年l～4月份，實現利潤增幅最高的五個行業是：黑色金屬礦采選業增長 6．98倍；非金屬礦物制品業增長2．2倍；石油加工，煉焦及核燃料加工業增長2.06倍；有色金屬冶及壓延加工業增長1．33倍；黑色金屬冶煉及壓延加工業增長1.29倍。

第二，投資過熱行業的特征之一是國有壟斷。

如果投資過熱的行業，其較高的回報率不能被有效稀釋，那么這些行業仍然將繼續引發民間投資者的投資沖動。仔細觀察這些過熱行業，不難發現兩個典型特征，即要么在這些行業中，國有企業處于絕對的壟斷地位，要么這些行業，在中國是嚴重資源短缺形態。

1、對于國有壟斷造成的投資熱，抑制過熱的治本之策．是對各種所有制的資本打開準入的大門，攤薄壟斷利潤、打破行業壟斷。遺憾的是，至今對某些行業投資熱進行調控時，很少將抑制短期投資和打開行業準入結合起來。相反，一些政府職能部門熱衷于強化審批、限制供給、提高價格、這種措施只能治標，并使得這些行業在調控稍微放松時面臨投資熱再度復燃的威脅、

2、在這些國有壟斷行業進行的投資熱整頓具有明顯的所有制歧視。1～5月累計固定資產投資逐月下降過程中，下降的主要是非國有性質的投資，5月份有及國有控股企業投資同比增長 33.3％，僅比4月下降4個百分點，因此投資大落的主體主要是非國有經濟部門。

發間資本的迫退為外資和國有企業騰出了更從容不迫的利潤空間。目前，寶鋼、馬鋼等幾乎所有知名的鐵企業集團的產能擴張都能在有條不紊地進行中，此外，外資進入鋼鐵行業的熱情也頗高，例如鞍鋼新軋－蒂森克虜伯鍍鋅板有限公司日前有大連正式投產。

如果抑制投資熱和強化國有壟斷了不幸結合，偏離了市場化的基本向，那么在今后中國經濟的持續增長中，這些目前被掩蓋的弊病會被更充分地暴露出來。

第三，投資過熱行業的特征之二是資源短缺。

正由于目前中國經濟增長已經難以依賴本國資源來支撐，百中國經濟增長又必然需要耗用較多的外部資源，那么抑制投資以壓低的這些自然資源的需求，并不能緩解資源的短缺程度。換言之，如果目前10%的經濟增長使這些瓶頸行業難以支撐，隨著中國經濟規模的持續擴大，則今后五年，可能6%的經濟增長就足以使得這此些行業不能承受。

簡要的回顧是：投資熱伴隨著這些行業不正常的高回報，這些行業的特點要么是國有壟斷，要么是資源短缺。治理壟斷造成的投資熱，有效手段應有是市場化的行業準入，而不是強化壟斷格局和固化壟斷利潤分配。治理資源短缺造成的投資熱，有效手段應是以國際化視野，及時確立資源利用的中長期戰略，而不是畫地為牢和耗盡自身資源。

糧價持續上漲的隱憂

從今年年初至今，物價上漲特別是生活日用品的物價不斷上漲已成了街頭巷尾時時議論的話題。

作為判斷否通貨膨脹的一個重要指數——居民消費價格指數在5月列達到了驚人的4.4%，創7年來新高。因此，在這一輪宏觀調控中，中央行能否有效調控物價成為重要命題之一。

我們認為，目前中國居民消費物價取決于糧價走勢，因此，看清了糧價走勢就基本上可以了解居民消費物價走勢。

初步計量結果表明，自1998年6月以來，居發消費物價的走勢和食品價格走勢高度相關，和居民消費物價指數相關的商品和服務項目中，除了房租價格微漲之外，只有食品價格在大漲，而和非食品價格走勢關系不顯著。那么糧價持續上漲的原因是什么呢?

我們認為，食品價格的持續上漲交織著短期和中長期因素，短期因素之一是，截至到2003年，中國已經連續5年糧食減產。2003年中國糧食庫和當年消費量的比率，處于 1974年以來的最低水平。即便2004年的糧食消費不增長，要確保2004年糧食供求平衡，也需要糧食增產10%以上。

短期因素之二是，目前全球糧食庫存占當年全球消費量的比率為13．9%，較歷史平均水平的20%為低，而中國的糧食采購政策又高度不確定。考慮到2004年糧食播種面積有所增加并且迄今風凋雨順，因此夏糧和秋糧的豐收已是定局，下半年糧價的相對乎穩可能使居民消費物價指數短期內走平。

那么中長期因素是什么呢?

從中長期看，中國糧食價格的持續上漲似乎難以避免。中國農民人均耕地一畝半，種植小麥或大米的種子、化肥、農藥和護理等每畝成本至少在400～500元，而每畝產糧收入不會超過1000元，即便考慮到農業稅費的減免和種糧直補，農民種糧的每畝收益也不會超過500元，大約和進城—個月的打工收入相當。所以中國作為人多地少的國家，產糧不是優勢，在目前的糧價下，繼續保持極高的糧食自給率，要么因種糧不掙錢而導致農民增收困難，要么進行糧食種植的直接補貼，導致財政負擔日重。而目前的主要農產品價格，甚至還沒有恢復到1994年的水平。

因此，如何遏制居民消費物價指數中長期內的快速上升成了當下迫切需要解決的問題。這需要我們確立新型的糧食安全觀念，而新型的糧食安全觀念又取決于以下—些考慮：

一是逐步增加糧食進口應該和農民自愿、主動進行農產品結構調整，和保護基本農田結合起來，以免損害農民利益；二是糧食安全方面，關鍵是保護耕地不被蠶食而不是耕地上種植什么、即“藏糧于地”，而進口糧食，對中國而言，幾乎等同于進口土地資源和水資源。三是考慮到在新型糧食安全觀下進口糧食的保障供給，可以通過中國政府和美國、巴西、澳大利亞等政府雙邊換文，中長期合作的方式進行，中國提供中長期糧食進口合約并適當鎖定價格風險。

由此可見，中國居民消費物價取決于糧價走勢，這是國情所決定的“成本推進型”通貨膨脹。鑒于糧食需求價格彈性甚小，央行繼續緊縮銀根的政策對糧價走勢基本不產生調控作用，如果不能用開放和全球的視野形成新的糧食安全觀，糧價上漲將持續，并在兩年內有突然下跌的危險。理由之一是目前美國糧食交易方面，大豆、小麥和大米的價格均開始下跌，并且期貨跌幅大于現貨；理由之二是中國歷來有糧食“漲三年，跌七年”的周期性循環。

未來一段時間綜合調控中應予關注的政策趨勢

限于篇幅，我們無法系統地繼續分析其它問題，例如對消費和外貿、財政政策和貨幣政策搭配等一系列重要問題，只能簡要地對未來一段時間綜合調控中，應該關注宏觀走勢和相關政策趨勢進行前瞻討論。

第一，警惕經濟“大落”和隨之而來的滯脹威脅。

從1～5月份的宏觀經濟數據而言，值得警惕之處頗多而可盲目樂觀之處頗少；從對通貨膨脹的分析來看，不由內部自主調控決定的色彩頗濃，中國經濟持續增長的外部資源制約和沖突可能日增。

因此如果繼續出臺新的大力度的綜合調控措施，有可能使得我們在失去經濟穩健快速增長的同時，很難避免通貨膨脹的持續高位徘徊。

第二，這輪綜合調控不能只“重熱不重冷”。

在這輪調控中，基本特點是重熱不重冷，過熱的投資被抑制下來了，但長期以來應該出臺的產業扶持政策并未出臺，使得服務業和農業持續處于“冷”的狀態。

目前中國服務業是長期偏冷的行業，從1989年以來，服務業的GDP所占比重情況沒有明顯的改善，始終只在30％～34％之間。2003年，中國第三產業僅增長 6．7％，增速較之前兩年還有所回落。對服務業冷滯狀態的長期缺乏關注，已經給解決國內就業壓力帶來了困難。從這一點來看，國家發改委有關負責人呼吁的“緊緊抓住我國服務業1．4萬億商機”，可能在未來一段時間成為中國經濟的一個熱點。

此外，農業也屬被冷落的行業，在 2004年第一季度投資高漲和政府高度關注農業的背景下，農林牧漁的投資仍然僅僅增長了0.4％。如果不冷熱兼治，那么結構調整就無從談起。

第三，引導民間資本的投資熱情，為民營企業的升級轉型提供適當的政府服務。

這一點可以從正在醞釀中的“促進非公經濟發展辦法”里得到—，些啟示。8月底，溫家寶總理在溫州考察，并召集9個企業家開了一次促進非公有制經濟發展座談會。據參加會議的—位企業家介紹，這份正在討論中的文件“分為七大項36條，提到很多壟斷性行業的市場準入問題，針對非公經濟在金融、稅收等方面的政策我以前想都沒有想過”。