鯨吞者京東方

京東方40億元收購HYDIS和冠捷科技，產業整合已見成效，但也要承受巨大的資金壓力和行業波動的風險

2004年10月，上廣電投資的第五代TFF-LCD(薄膜晶體管液晶顯示屏)生產線試驗投產，隨后京東方(SZ 000725)的五代線也宣布進入設備調試安裝階段，預計今年底將實現量產。但在同期舉行的第三屆中國蘇州電子信息博覽會(eMEX2004)上，卻出現了一種“五代線投產即落后”的說法，有人認為：目前韓日和中國臺灣地區的廠商已開始籌建六代線、七代線，一旦產能釋放，京東方和上廣電剛投產的五代線將面臨一上馬就落后的尷尬處境。一場激烈爭論由此展開。

針對有關媒體的爆炒，京東方和上廣電都選擇了沉默。而清華大學液晶技術工程研究中心張百哲教授在談到這個問題時，清楚地表示，TFT-LCD生產線是否具有市場競爭力，并不以世代高低為判斷標準。他介紹，所謂五代線或六代線，是對產品尺寸的區分，產品和工藝技術的高低與其關聯度不大，技術并沒有根本性的提高。五代線的技術和相關產業鏈條都已成熟，目前全球主要廠商均以五代線為發展重點。

盡管這場爭論更多的是—場誤會，但客觀存在的“液晶循環”卻讓京東方在資本市場上經歷著起伏。從2003年以40億元巨資收購韓國現代顯示技術株式會社(HYDIS)和冠捷科技后，京東方每個季度均會拿出同比至少增長50％的財務報表，其股價—直堅挺向上。在2004年10月末出爐的三季報中，其凈利潤同比仍然增長了69.32％，但與2004年上半年相比，凈利潤卻減少了4621.85萬元，也就是說第三季度虧損了。

京東方解釋說，第三季度多發生了研發費用4587萬元，顯然這只是原因之一。事實上，從2003年2月起，全球TFF-LCD市場進入景氣期，剛好京東方正式介入這一產業，所獲自然豐厚，而到了2004年7月，因受TFT-LCD市場周期波動(業界稱之為“液晶循環”)和全球市場競爭加劇的影響，TFT-LCD產品價格大幅下降。這是京東方必須承受的代價。

確立顯示主業

京東方的前身是成立于1952年的北京電子管廠，這家老廠曾為中國的電子產業做出過輝煌的貢獻，但從上世紀80年代后開始逐步衰落。1992年，在北京電子管廠基礎上組建了北京東方電子集團公司，隨后在1993年改組設立北京東方電子集團股份有限公司，1997年以發行B股的方式在深圳上市。

京東方現任董事長兼CEO王東升正是在1992年的改革中被推上這一位置的。面臨初期的生存困境，他采取了與日本廠商廣泛合資的策略，給顯像管做配套，迅速扭轉了虧損局面。

從1994年開始，京東方確立了以顯示為主業發展方向，王東升密切跟蹤世界范圍內顯示產業的發展方向，思考著替代CRT顯示技術的會是什么。當時出現了TFT、PDP、FED三種方向，他一邊派出技術人員去學習相關技術，一邊開始準備做下游產品即顯示器(即與冠捷科技合資的北京東方冠捷）。

到1997年王東升認定TFT會是技術發展主流，遂在1998年成立TFT-LCD項目小組，開始探討如何切入這個領域，當時主要是考慮引進技術或合資的方式。王東升說：“全球當時有24家做TFT-LCD的企業，幾乎每一家我們都拜訪過，都研究過。”經過全面考察，到1998年年底，京東方否定了引進技術的方式，下決心走合資之路，并且幾乎與某家日本企業簽訂合資協議，但最后未能達成合作。在頻繁談判中，王東升意識到，如果以合資的方式切入如此高技術壁壘、高資金壁壘的領域，風險太大，最終決定采用收購方式。

收購中學會走出去

2002年6月，京東方計劃聯合臺灣劍度與HYDIS的母公司韓國現代電子(HYNIX)建立合資公司，再由該合資公司收購HYDIS，初步協議由劍度占52.1％股份，京東方持股28％。但隨后，京東方希望改變股份比例，與劍度的位置互換，最終收購計劃流產。

在與劍度合作收購終止后，京東方董事會內部曾發生激烈爭執，有些董事認為HYNIX要價過高，京東方無法承受如此財務壓力。但是王東升認為，京東方在北京市發展計劃中占有重要的位置，收購計劃可以爭取上層力量的支持，所以在收購中應主要考慮技術問題，資本因素則在其次。

最終，王東升說服廠董事會成員，決定京東方單獨進行收購。2003年1月11日，京東方正式宣布，以3.8億美元的價格成功收購HYDIS的TFT-LCD業務，資產交割已全部完成，公司借此獲得了有關TFT-LCD的全面知識產權及全球性市場份額和營銷網絡。本次收購的模式是京東方先出資1．9億美元設立海外子公司京東方—現代(BOE-HYDIS)，再由BOE-HYDIS去收購HYDIS。

收購價雖為3.8億美元，但真正京東方母公司自籌的資金只有1.5億美元，其中自有資金及自有資金購匯6000萬美元，通過國內銀行借款9000萬美元，全部用于設立子公司BOE-HYDIS。另外的2．3億美元，一部分來自HYNLX最大的債權銀行韓國匯兌銀行聯合其他3家銀行和一家保險公司提供的貸款，由BOE-HYDIS以資產抵押方式獲得；另一部分來自HYNIX提供的賣方信貸，通過BOE—HYDIS以資產向HYDIS再抵押方式獲得。

王東升稱，通過這次收購，最大的收獲就是學會了如何走出去：“從技術層面上說，是我們掌握了顯示產業的世界先進技術；從資本層面上說；我們采用了國際上較為廣泛采用但國內企業用得尚少的‘杠桿收購法’。”

在收購HYDIS的同時，與全球第二大顯示器廠商冠捷科技(HK 903)的接觸也在緊張進行中。半年后的2003年8月26日，京東方再次宣布丁重大收購事項，其與FPL及潘方仁先生(全資持有FPL)簽署協議，以2.95港元／股的價格收購FPL持有的冠捷科技已發行股本26.36％(356033783股)，總價10．50億港元，并為冠捷科技第一大股東。

王東升表示：“通過本次收購，京東方將迅速整合TFT-LCD上下游配套產業、完善終端產品的營銷網絡，并極大地鞏固了京東方北京TFT-LCD產業基地的未來市場前景。”

整合的效果與代價

產業整合的效果顯而易見。2002年度，京東方的主營業務收入為47.83億元，2003年這一數字上升了134％達到111.8億元，而冠捷科技2003年的營收為21.35億美元。兩者的合并營收已接近300億元(合并時需做重復計算扣除，下同)。

到了2004年上半年，京東方的表現依舊出色，營收達到62.34億元。相較之下，冠捷科技的增長更為迅猛，其1004上半年營收同比增長123.3％，至17.93億美元，凈利潤則增長107.9％，至6260萬美元。兩者合并營收已接近200億元，全年有望突破400億元。

尤其值得一提的是，液晶顯示器業務在冠捷科技已占到主要位置，占總營收的71.5其全球市場占有率為14.7 ％已成為最大的液晶顯示器廠—商。而在CRT顯示器領域，冠捷科技則以22.7％的市場占有率保持在第—二位。

目前，京東方在北京總投資12.49億美元的五代線已完成設備安裝調試，將：于2005年第一季度正式投產。對于如此巨額的資金投入，京東方在財務—直繃緊了弦。2004年1月，京東方增發31640萬B股，募資凈額20.48億元，其中用于償還收購HYDIS的TFT-LCD業務9000萬美元的借款；償還收購冠捷科技部分股權8500萬美元的借款；償還其他銀行借款416087萬元。而在此前的2000年，京東方已增發了A股籌資近10億元。

這并不能滿足源源不斷的資金需求，2004年2月，京東方董事會通過決議，其子公司BOE-HYDIS在資產整合后，擬申請境外上市，募集資金將用于北京TFT-LCD項目的建設。但這——分拆計劃由于和現行規定有某些不符之處，暫時未能付諸實施。

盡管在第三季度承受了巨大的市場壓力，但王東升對于顯示主業的堅持并：未改變，他認為自己多年來對于顯示領域的專注有助于把握行業風險，“液晶循環；”是行業規律，在此期間應做好充分準備，迎接下一次高峰的到來。