創業投資跋涉之路

5月17日，經國務院批準、中國證監會正式發出批復，同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊，并核準了中小企業板塊實施方案。

這無疑是創業投資業的福音。

回憶中國創業投資十年來的跋涉之路，令人感觸良多。

洋VC的實踐

我曾經到某著名國際創業投資公司辦公室小坐，不經意間看到墻上的項目統計表：在近百個項目中，只有少數幾個標記著盈利的符號！

這聽上去多少有些聳人聽聞，但現實狀況就是這樣。可以說，幾乎所有的洋VC都在中國吃過不少苦頭。

最大的跟頭，是在1998—1999年的網絡泡沫期間。當時幾乎所有的洋VC都忙于搶奪項目，有的甚至將投資周期壓縮為3—4個月，很少有人花足夠的時間去做盡職調查。盲目冒進的結果是，短暫輝煌后中國VC市場步入蕭條，洋VC們第一次深深地體會到了挫折的味道。

當然這其中還有不少深層的原因。資本市場持續走低是導致創業投資體驗寒冬的直接原因；同時曾經被爆炒的創業板遲遲未能推出，致使創業投資的退出渠道不暢通；除此之外，缺乏行業性法規，優惠政策沒有到位等諸多因素也讓創業投資所處的環境步履維艱。沒有資本市場的支持，沒有退出通道，沒有政策法規的支持和保障，無論是國外還是國內的VC們的贏利猜想，終究是一場難圓的夢。

對中國國情的不熟悉，也在困擾著進入中國的洋VC們。以投資公司模式存在的VC，在中國市場上無法將經營團隊和股東的利益捆在一起，不能形成一個有效、穩定、專業的職業投資人團隊，因此運營成本很高。

再加上投資機構管理團隊可能存在的道德風險，中國市場的誠信缺失，都讓VC們如身陷囫圇，進退維艱。這里有個典型的例子。根據國外的慣例，VC投入資金后一般很少介入被投資公司的日常管理，有些創業團隊往往會違反游戲規則。他們通過瞞天過海的辦法，私底下把公司的錢洗到自己辦的公司或其他公司里，讓投資方蒙受損失。

目前，外資VC的轉變也很快，前期的很多舉動都取得了可喜的效果，這也是我很高興看到的。

本土VC的境遇

當洋VC們高歌猛進的時候，國內的VC還剛剛成立。等大家急急忙忙地投入大部分資金以后，卻發現整個市場已經今非昔比了。

由于缺乏后續資金的投入，大量投入前期資金的創業公司只能等死。因為被投資的公司沒有盈利，資金又無法退出，本土VC們的處境可想而知。同時，國內有政府背景的創業投資公司有95％都是虧損的。

翹首期盼中小企業板到來的中國創業投資業，就像燒不開的水。

投資者開始變得小心翼翼，大多開始選擇利潤不高但確保盈利的那種項目。不約而同地，大家把資金都轉投向了傳統行業。

用投資經理圈內的話來說，就是所有投資都在“往后靠”。創業投資界近年一直流行的一個詞叫作“剩者為王”，大家一改投資初創企業的“習俗”，開始追逐那些經過激烈競爭依然屹立潮頭的穩健企業。我們中科招商也不例外。去年我們投資的四個項目中，只有一個是種子項目，其它三個都是贏利企業的中后期投資。

另外一個微妙的變化是，洋VC一改以往對本土VC的輕視，開始尋求與本土的合作，并逐步完成投資經理的本土化。這樣的例子很多：上海聯創與美國軟銀共同投資了一家開發通信技術的公司；今年年初于納斯達克上市的軟件企業速達背后，就有八家國內外創業投資公司的身影。

當然，中外VC合作的主要目的只有一個，那就是最大限度地降低風險。

中科招商的探索

我帶領的中科招商創業投資管理有限公司已有三年歷史，公司注冊資本3億元，股東包括鄂爾多斯、北京城建集團、中科院和招商局集團。除了創業投資基金外，公司應管理幾只產業基金。

我們是成功采用基金管理模式的國內創投公司。通過把機構股東和個人股東結合起來，營造出比較好的激勵和約束機制，中科招商形成了有特色的基金管理模式。

在創業投資低谷2003年，我們投了1.5億元，所投的四個項目每一項的盈利都超過20%。

三北種業是我們投入資金、精力最多的項目之一。這家專門培育玉米種子的農業公司位于偏遠的河北隆化縣，業績卻以每年50%的速度高速遞增。第一次聽到這個數據時，我也曾懷疑其財務數據的真實性。先后派出了項目經理、投資總監和財務總監前往調研，并親自實地考察，發現成長性確實不錯。投資當年該項目即贏利，2003年的總利潤為2000萬元；2004年計劃利潤3000萬元。

其實，我們選擇項目的標準非常簡單，即兩個“20%”：一是投資項目的凈資產收益率超過20%；二是中科招商在被投企業中占20%的股份。

對于VC業而言，如何進行有效的風險控制是關鍵的關鍵。

在美國硅谷，創業投資的發源地—斯坦福大學校園西北的門托公園砂山路3000號，流傳著這樣一個投資法則：在所有創業投資的項目中，必然有50%完全失敗、40%剛剛打平，只有10%贏利。即便如此，這樣的創業投資依然是成功的，因為10%贏利的項目獲得的回報是驚人的！

但是，美國的這一流行法則在中國看來并不起作用。原因很簡單，因為中國是完全不同的環境，不管是資本、法律、信用等等，都與美國大相徑庭。因此，在中國進行創業投資必須建立另外一套游戲規則。

關于投資風險，在我看來主要來自兩方面，一是職業投資人本身的風險，二是項目方的風險。職業投資人的風險則主要來自道德和專業能力兩大方面。

而在中國，道德風險甚至比商業風險危害還要大，要想規避道德風險，更大程度地提升投資價值，就必須深度介入所投企業項目。

中科招商進入項目公司后，給自己的定位是三保角色：即保安、保姆、保健醫生。作為項目公司的保安，要維持正常的生產經營秩序；作為保姆，要準時打掃出現的衛生問題；作為保健醫生，要提供保健方案和資源支持，精心設置約束機制，確保投資及時規避投資風險。

我們的第一個投資對象是西北的一家企業，投入資金不久就發現該公司存在欺詐行為，幸虧有這樣的體系在，得以發現及時，我們得以迅速收回資金，避免了一次投資損失。

對于專業能力的風險，我們實行的是行業投資總監制。他們是我們中科招商最重要的角色，他們首先是本行業的專家，同時還是投資專家。中科招商的團隊主要是由上市公司的董事長、總裁、副總裁和大型企業集團的副總、高層領導以上的人構成，在項目投資過程中實行嚴格的項目小組控制。

有了這樣的探索和投資制度作為保障，我們有幸成為VC業中的少數贏利者。

2002年，中科招商正式運作第一年，就取得了5%的回報率。在創投基金繼續收縮的2003年，加大了投資近1.5億元，并獲得高達16%的回報率，股東當年也收獲10%的紅利。2004年預計凈資產回報率為20%，股東可以得到15%的分紅。

目前，我們正積極籌備明年上半年基金在境外資本市場上市。如果一切順利，我將實現當初對股東許下的諾言：3年內獲得3倍以上的投資回報。

更令我們感到欣慰的是，大家翹首以待的中小企業板終于獲準設立。中國的整個VC業迎來蓬勃發展無疑已經是不久的將來。