宏觀調控宜保持“三期”

祝寶良　斯國新

專家經濟點評

政策消化期效果觀察期政策穩定期

對當前經濟形勢的基本判斷

進入2004年，國家實行的遏制投資過快增長的一系列政策逐漸發揮作用，到5月份，投資增速回落到基本正常的水平并帶動工業生產穩中趨降。如果我國繼續維持目前的調控力度，由投資拉動的本輪經濟擴張有可能在今年中基本結束，經濟發展進入穩定增長期。考慮到經濟調控政策的滯后性和前瞻性，今后一段時間，宏觀調控宜保持一段政策消化期、效果觀察期和政策穩定期，不宜再出臺新的抑制投資增長的政策措施。

從表面統計數據看，今年以來國民經濟仍處于上升階段，主要反映在工業生產繼續快速增長、消費回升勢頭明顯、投資較快增長、外貿大進大出、物價漲幅走高、貨幣信貸高位運行等方面。初步估計，二季度國民經濟將在一季度增長9.8％的基礎上增長11％左右，似乎經濟仍處于擴張期。但如此高的經濟增長速度是在去年同期低基數基礎上取得的，去年二季度，我國正處于非典型肺炎疫情爆發的高峰期，經濟增長速度僅為6．7％，其中第三產業僅增長0.8％。如果剔除非典基數影響，今年3月份以來投資需求增速開始減慢，實際社會消費品零售總額保持穩定，凈出口對經濟拉動作用呈現負值，二季度的實際經濟增長速度約為9.2％左右，經濟運行已從高位回落，出現增長峰值實屬假象。

1、投資下降勢頭出人意料

在今年3、4月份一輪疾風驟雨般的調控措施之后，投資降溫趨勢之快出人意料，今年1月～2月份，城鎮固定資產投資同比增長高達53％，3月份當月回落到43.5％，4月份降至34.7％，5月份投資僅增長18.3％(如果按照一季度固定資產投資價格指數上升7.5％計算，5月份的實際投資僅增長10％)，基本回落到正常水平。1月～3月份，城鎮新開工項目個數同比增長31％，4月份增長5.9％，5月份減少了15.7％。投資增幅呈加快回落態勢，表明宏觀調控已見成效。新開工項目得到控制，已開工項目面臨全面檢查和整頓，近期固定資產投資增速繼續回落大局已定。在本輪經濟擴張中，投資占據著主導地位，投資高位回落引致經濟增速減慢。

2、消費需求因基數原因出現反彈

2004年4月份社會消費品零售總額比去年同月增長13.2％，5月份增長17.8％，1月～5月份同比增長12.5％。市場銷售增長較快的主要原因，一是由于去年非典疫情對消費影響較大，"五一"黃金周停止，去年4、5月份，社會消費品零售額分別增長了7.7％和4.3％，同期基數較低導致本期消費品零售總額反彈。受非典疫情影響嚴重的餐飲業今年4、5月份同比分別猛增28.3％和47.2％，拉動社會消費品零售總額增長3.3個百分點和6.1個百分點。二是物價上漲使零售額總體上升，扣除價格因素，4、5月份社會消費品零售總額實際增長10.3％和14％。消除基數偏低和零售物價上漲兩方面的影響，實際消費品市場銷售情況仍然比較穩定。

當然，自2002年底以來以汽車、通訊、住房為代表的消費結構升級繼續對消費需求起到重要拉動作用，但汽車、通訊等產品在消費中的比重還不高，其中家用轎車銷售額在社會消費品零售額的比重約為2.5％左右，還不足以抵消因食品、衣著、家用電器等消費增速緩慢對總消費的影響，難以支撐起消費的快速增長。

3、凈出口對經濟拉動作用減小

盡管5月份當月出現順差21億美元，扭轉了前4個月連續出現逆差的趨勢，但1月～5月，我國出口2076億美元，增長33．4％；進口2162億美元，增長41．0％。進出口相抵，逆差87億美元，而上年同期順差為23億美元，凈出口對經濟拉動的拉動作用出現較大的負值。

4、工業增速穩中趨降

5月份，全部規模以上工業企業累計完成增加值4310億元，同比增長17.5％，增速比上月回落1．6個百分點。這是工業增長在今年3月份達到19.4％的頂峰、4月份小幅下滑至19.1％之后，連續第2個月回落，且回落呈加速之勢。從分行業數據看，回落的主要行業是生產資料行業，粗鋼和鋼材分別增長13.3％和14％，均比一季度增速下滑50％；水泥增長17.1％，比一季度增速下滑28％。固定資產投資是拉動生產資料行業增長的最主要的因素，投資增速下滑對抑制工業快速增長發揮了積極效果。

5、物價漲幅繼續擴大，絕對水平已出現下降趨勢

我國居民消費價格指數從去年10月份開始出現較快上升勢頭，今年一季度同比上漲2.8％，4月份上漲3.8％，5月上漲4.4％，表面上看，消費物價同比增速呈加快之勢。但從環比上升幅度看，2月～4月份分別為－0.2％、0.3％和0.5％，增速和去年底的1％左右相比明顯減慢，5月份，消費物價總水平比4月份下降0.1％。全國生產資料價格總水平5月份環比回落1.4％，出現了持續7個月快速上漲后的首次回落，鋼材價格下降尤為明顯。從生產資料和消費價格看，物價的絕對水平開始呈現穩中趨降的態勢。

從物價上漲的結構看，消費價格上漲集中在食品和服務上，在1月～5月份居民消費價格上漲3.3％中，食品拉動價格總水平上漲3個百分點，服務拉動0.5個百分點，除此以外的其他六大類工業消費品價格總水平在不斷下降，生產資料價格上漲基本沒有傳導到工業消費品生產部門。

食品價格上漲源于近年來我國糧食總產量下降和國際市場農產品價格高企，隨著夏糧豐收，5月份糧食價格和4月份相比穩中趨降。工業消費品中，由于絕大部分產能過剩，其產品在質量不斷提高的情況下價格持續走低，生產資料價格上漲難以向工業消費品生產部門傳導。在服務領域中，除少數壟斷行業或能夠吸收資產泡沫的行業如房地產業等行業外，國有經濟成分低，競爭充分，價格上漲壓力很小。對壟斷行業（比如自來水、電力等）的價格，國家明確規定，從第二季度起，當某地價格月環比超過1％或同比連續3個月超過4％，3個月內不得出臺提價項目。因此，我國目前的物價上漲屬于溫和性的、結構性的通貨膨脹，處于可以承受的范圍之內。

抑制投資為目標的調控措施評估

2003年以來的固定資產投資過快增長引發了煤電油運全面緊張和能源、原材料價格的大幅度上漲,這些問題也是我國宏觀調控需要解決的主要問題。自去年下半年以來，為了遏制投資過熱，國家出臺了一系列措施，一類政策是貨幣政策，包括央行兩次提高存款準備金率共1.5個百分點，實行差別存款準備金率制度以及再貸款浮息制度；一類是行政的、法律的政策，包括央行對金融機構實行窗口指導，限制對鋼鐵、電解鋁、水泥等過熱行業的貸款；銀監會嚴查過熱行業、地區的貸款，全面清理金融機構對在建、擬建項目已發放或已承諾發放的固定資產貸款的使用；國家發展和改革委員會2003年底發布關于控制鋼鐵、電解鋁、水泥三個行業投資的意見；國土資源部實行土地部門省以下垂直領導，嚴格土地保護制度。國家采取這些措施，其意圖是通過控制信貸、管住土地、卡住項目達到抑制投資過快增長的勢頭，而不傷及消費需求。但事與愿違，今年1月～2月份，投資反而超常規增長。為此，今年政府工作報告再次強調，適當控制固定資產投資規模，堅決遏制部分行業和地區盲目投資、低水平重復建設是今年宏觀調控的重要任務，并在3月份后，加大了行政性遏制投資的力度，派工作組督察投資項目情況，嚴肅處理江蘇鐵本公司事件，對所有在建、擬建、新開工固定資產投資項目進行全面清理，到5月份國家出臺的貨幣政策和行政手段相結合的調控措施開始顯效，投資過快增長的勢頭初步得到遏制。從政策執行的效果看，貨幣政策投資效果不大，但行政措施作用明顯。

1、我國的貨幣政策對抑制投資效果有限

宏觀經濟理論告訴我們，在開放經濟中實行固定匯率體制，貨幣政策對抑制投資增長沒有作用，這是因為緊縮貨幣供給將提升利率水平，吸引外資流入，為維持固定匯率，中央銀行必須購進外匯，投放基礎貨幣，從而使緊縮貨幣供給的做法失效。盡管我國對資本項目實行管制，外資仍可以通過多種渠道流入我國，2003年至少有377億美元不明資金流入，今年1月～4月，外匯儲備增加額比外商直接投資額和外貿逆差額之和高出370億美元。在央行不能有效控制外資流入的情況下，不論使用何種貨幣政策工具，其政策效果都會大打折扣。固定匯率體制下，財政政策對抑制投資增長作用最大，但財政政策從決策到執行具有很長的時滯，同時財政政策如對政府開支和稅收政策調整涉及體制改革不可能做到隨心所欲，不能像貨幣政策隨時靈活使用。

從兩次提高準備金率的效果看也證明貨幣政策效應不高。去年9月21日提高存款準備金率1個點，影響的資金是1500億元，但去年10月～12月外匯儲備投放增加的貨幣達到4566億元，提高存款準備金率對銀根的影響與儲備增加所投放的人民幣比較，簡直是小巫見大巫。9月份當月廣義貨幣供應量增長20.7％，狹義貨幣供應量增長18.5％，分別比上月下降0.9和0.3個百分點。 今年4月25日，準備金率再提高0.5個百分點，應該鎖定1100億元人民幣基礎貨幣，并通過貨幣乘數減少約5000億元人民幣貸款規模，從而減緩貨幣供應量的增長。但4月份的貨幣供應量仍保持較高增速，4月末廣義貨幣同比增長19．1％，增幅與上月基本持平；狹義貨幣M1增長20％，增幅僅比上月低0.1個百分點。

今年5月份，貨幣供應量有所減緩，月末廣義貨幣同比增長17．5％，比上月末低1．6個百分點；狹義貨幣同比增長18．6％，比上月末低1．4個百分點，雖然貨幣供應量增長速度減緩與4月25日提高準備金率會有一定的關系，但貨幣供應量增速減慢的主要原因在于投資得到控制導致信貸規模減少以及央行和銀監會通過窗口指導、信貸使用監管等行政手段控制。

2、行政性控制投資政策作用明顯

我國的投資過熱主要由地方政府主導。在市場經濟體制尚未完全建立、財政分灶吃飯和以經濟增長作為地方領導的政績考核指標下，地方政府只關注本地區的經濟增長和財政收入，關注自身的政績，利益驅動的結果政府主導投資不可避免。全國范圍的城建熱、房地產熱、汽車熱、鋼鐵熱等的背后，都能清晰地看到地方政府的影子，地方政府是這些產業投資的始作俑者，江蘇鐵本事件就是典型例證。地方政府大規模舉債搞城市建設，以求在較短的時間內改變城市面貌，改善投資環境，吸引外來投資，以增加土地收益和稅收來源；一些地方政府運用手中的權力，調動財政、銀行甚至企業的資金，投入到一些效益低下"形象工程"、"政績工程"的項目；部分城市通過低價或無償批租土地、降低或無視環保標準、投資補貼等方法招商引資，大大降低了企業投資成本，扭曲了市場價格信號，提高了企業的投資預期。地方政府或國有企業作為投資主體，往往不承擔投資決策失誤的后果，其投資行為屬于非理性的行為,市場調節和貨幣政策對抑制此類投資效果不理想。對付這類投資，撤消幾個官員比紅頭文件管用、紅頭文件比貨幣政策管用，行政手段在歷次抑制經濟過熱中屢試不爽，原因在此。行政措施易于操作、見效快，對抑制行政性投資過熱效果十分明顯。

對今后經濟走勢的基本判斷

根據對投資、消費和凈出口三個拉動GDP增長的因素分析，國家信息中心預測部估計，今年二季度，我國經濟增長率同比將超過11％，上半年達到10.5％左右。下半年，經濟增速會回落到8.5％左右，全年經濟增長9.2％，與上年基本持平。如果消除去年非典的影響，今年的經濟增長速度呈現逐季回落的態勢。

從消費需求看，中央支持農業和糧食生產政策措施落實到位，農村居民收入可望穩步提高，有助于增加農村居民消費需求，城鎮消費繼續穩定增長，預計全年消費品零售額增長12％，實際增長9.5％左右。從投資需求看，目前遏制投資過快增長的措施明顯顯效，新開工項目得到控制，投資回落已成定局，全年全社會固定資產投資實際增長速度可以控制在20％以內。從進出口需求看，世界經濟形勢繼續好轉，國際貿易更加活躍，我國對能源、礦產品、投資設備需求依然強勁，我國對外貿易大進大出、貿易順差繼續縮小的局面不會改變，預計出口增長20％以上，進口增長25％以上，凈出口對經濟拉動作用減小。

今年物價的峰值將出現在年中，6、7月份的居民消費物價指數有可能接近5％，只要政府不出臺大的調價措施，下半年居民消費價格漲幅完全可能回落至3％以內，物價的持續上漲已成強弩之末。首先，從居民消費價格變動趨勢看，去年受非典影響，從3月份開始，價格月環比連續5個月負增長，6、7月份價格漲幅處于全年最低點，直至去年8月，居民消費價格開始出現環比上漲，同比漲幅達到3％發生在第四季度。低基數將使今年6、7月份居民消費價格上漲幅度提高，第四季度翹尾因素基本消失，物價不可能大幅上升。其次，從引起居民消費價格上漲的主要因素糧食價格來看，雖然夏糧已經豐收，但夏糧增產量不大，糧食價格還不會大幅度降低。隨著農業支持政策、耕種面積擴大等影響，秋糧增產希望較大，會一定程度減緩糧食漲價因素。再次，固定資產投資增速減慢，生產資料缺乏投資需求的支撐，其價格回落不可避免。

不宜再出臺新的調控政策

當前，投資過熱勢頭得到遏制，物價上漲壓力減小，調控措施已取得成效，今后，宏觀調控政策應保持一段穩定觀察期和政策消化期，不必再出臺重大措施，經濟工作的著力點應放在經濟體制上。

首先，體制改革和宏觀調控不能顧此失彼。采取行政手段控制投資是一種微觀干預措施，成本往往高企，而且也有可能導致低效率和尋租行為，有回歸舊計劃經濟體制的嫌疑，與市場化改革大方向不符。因此，從中長期看，宏觀調整政策應當是逐步增加市場機制部分的內容，減少行政手段的成分，以價格信號引導投資主體做出選擇。從這個角度說，加速市場經濟體制改革，盡快建立起完善的市場經濟體制，更好地發揮市場配置資源的基礎作用迫在眉睫。這就要按照黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》的要求，加速市場經濟體制改革，盡快建立起完善的市場經濟體制。盡快出臺經國務院批準的投資體制改革方案，確立企業的投資主體地位，實行誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔風險的原則；完善國有資產管理和監督體制，合理劃分中央、省地市之間的合理界限，建立國有資產經營和監督責任制，繼續深化國有企業改革，建立歸屬明確、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現代產權制度；加快財稅體制改革，消除財政分灶吃飯的弊端；加快金融體制改革步伐，把國有商業銀行股份制改造納入議事日程，加大處理不良資產的力度，通過各種途徑充實國有商業銀行資本金不足的問題，商業銀行實行貸款五級分類，以強化信貸資產管理。進一步深化行政管理體制改革，政府管理職能轉到主要為市場主體服務和創造良好發展環境上來，完善政府重大經濟社會問題的科學化、民主化、規范化決策程序，加快形成行為規范、運轉協調、公正透明、廉潔高效的行政管理體制，使政府真正成為維護市場秩序的"守夜人"。

其次，要最大限度地發揮貨幣政策的作用。在不能改變人民幣匯率體制的情況下，要使貨幣政策發揮作用，必須有效地控制外資的流入，減少外匯占款渠道對貨幣政策的影響。同時，進一步觀察已經出臺的貨幣政策的作用，不必急于調整利率。當前是投資熱、消費不熱，部分行業熱、不少部門偏冷，經濟存在的問題不是總量問題，利率政策是總量政策，解決不了結構問題，反而會對偏冷部門和消費造成損害。

第三，應加大財政政策對抑制投資的力度。在固定匯率體制下，財政政策對抑制投資增長作用最大。因此，適當延長國債項目的建設周期，國債使用方向繼續向促進社會經濟協調發展、促進西部開發和東北老工業基地改造、環境保護、基礎設施等方面傾斜以外，還應當通過稅收、轉移支付等政策手段增加城鄉居民收入、刺激消費需求，引導企業向農業和第三產業投資。