存款剛性使居民儲蓄難以逆轉

李若愚

據央行5月份所作的城鎮儲戶問卷調查,二季度城鎮居民對當前利率的認可度降低,儲蓄意愿有所減弱。

調查顯示,有72.9％的居民認為存款利率低,這個數字較上季提高2.2個百分點,較上年同期提高2.6個百分點,認為利率適度的居民人數占比為25.9％,較上季減少2個百分點,較上年同期減少2.4個百分點。對利率認可度的降低使得城鎮居民儲蓄意愿減弱。

銀行存款利率有名義利率和實際利率之分。所謂名義利率就是一定時點上對物價變動率因素未作剔除的利率。而實際利率為名義利率減去通貨膨脹率后的差額。由于剔除了通貨膨脹率,它反映了利率的實際水平。

1995年以來,我國經歷了連續8次降息,我國存款的名義利率已經達到改革開放20年以來的歷史最低水平。2002年2月份第8次降息之后,我國一年期存款名義利率一直維持在1.584％(扣除20％的利息稅)的低水平。自2003年1月份以來,我國居民消費價格指數由負轉正后,并逐步走高。隨著通貨膨脹率的上升,2003年10月以來,我國一年期存款實際利率出現"負利率"的情況。5月末,CPI同比增長4.4％,而5年期定期存款利率為2.79％,扣除利息稅后的實際利率則為－2.168％。目前存款實際利率已全部為負值。

存款利率受到管制是"負利率"出現的根本原因

利率是資金的價格。從理論上講,資金作為一種特殊的商品,其價格不應是負的。任何實際利率為負的情況都應該看成是資金價格的扭曲。但是,在現實中,尤其是在一些以經濟增長為先導的發展中國家,實際利率為負的情況并不少見。而在我國20多年的改革開放過程中,一年期存款實際利率為負的現象也曾多次發生。這種資金價格的扭曲是由于貨幣管理當局對利率的管制造成的,在市場化的環境中一般很難出現,即便出現也會很快發生調整。這是因為在市場化的環境中,利率由資金的市場供求自行決定,一旦實際利率為負,資金的出借者自然會減少資金的供給,從而推動名義利率向上調整,使實際利率迅速恢復到正常狀態。

自1996年我國利率市場化改革步入實施以來,我國整個金融體系中,與金融市場相關的利率,如同業拆借利率、債券回購和現券交易利率、金融債與國債發行利率、貼現和轉貼現利率等均已基本實現市場化,外幣存貸款利率也基本實現市場化。而按照"先貸款,后存款；先長期、大額,后短期、小額"的思路,我國人民幣貸款利率也逐漸實現浮動。目前,我國商業銀行、城市信用社貸款利率的浮動區間上限已擴大到貸款基準利率的1.7倍,農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2倍,金融機構貸款利率的浮動區間下限為貸款基準利率的0.9倍。0.9至1.7的幅度已使貸款利率基本放開。因此,目前真正被管制的僅有存款利率。在物價發生變動時,由于存款名義利率受到管制,其實際利率就會相應出現波動,容易出現負值的情況。

"負利率"促使居民儲蓄分流

存款實際利率走低甚至出現負值將使得居民儲蓄資產縮水,從而使居民的儲蓄傾向降低。居民會調整理財思路,選擇那些更利于保值增值的投資品種,例如去購買股票、債券、基金等金融資產或購買住房等固定資產。居民消費傾向增強,增加即期消費。在消費信貸存在的前提下,還會通過貸款,減少延期消費,增加即期消費。對有債務的居民而言,實際利率為負還會促使居民提前償還債務。

就現實情況看,二季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示,在當前物價和利率水平下,認為"更多消費(包括借債消費)最合算"的居民人數占比為31.2％,較上季提高0.4個百分點,但仍處于2002年以來的較低水平；選擇"提款購買國債"、"提款購買股票或基金"的居民人數占比為25.5％,較上年同期提高4.4個百分點。今年上半年,證券投資基金、國債出現熱銷,提前還清個人住房貸款的情況大量涌現。與此同時,居民儲蓄存款出現分流。5月末,居民儲蓄存款(人民幣)余額同比增長16.9％,增幅比去年同期下降3個百分點。居民儲蓄存款已連續4個月同比少增。前5個月累計新增居民儲蓄8984.21億元,同比少增381.71億元。總體而言,到目前為止,輕微為負的實際存款利率,尚未給經濟生活帶來很大的不良影響。

儲蓄存款剛性不會出現逆轉

盡管目前"負利率"造成居民儲蓄分流,但只要存款實際利率為"負"的幅度不大,就很難動搖工薪階層的儲蓄習慣,不會造成居民儲蓄存款的大規模轉移。首先,我國居民儲蓄存款中有相當一部分是防風險儲蓄,不能轉化為有風險性的金融資產(如購買股票)和即期消費。我國正處于經濟體制轉軌和經濟結構調整時期,就業矛盾及與之相關的社會保障體制改革是社會面臨的難題。為應對改革帶來的不確定性,許多居民都在進行預防性儲蓄。其次,我國居民儲蓄相當程度上表現為積累性儲蓄,這種性質的儲蓄對存款實際利率變化不夠敏感。隨著消費升級,住房、汽車、教育等消費逐漸成為居民消費的主力。但在人均收入水平較低的情況下,買房、買車、子女上學等都需要儲蓄積累做后盾。再次,我國居民儲蓄除了具有安全性外,還具有投資價值,也是居民的一項理財手段。從居民積極踴躍認購國債可看出,大多數居民對相對安全、利息收入又高于銀行儲蓄存款的投資工具存在巨大的需求。但目前,我國可供選擇替代銀行存款的金融資產有限。而股票市場風險很大,很難對防風險高的儲蓄進行分流。最后,經過20世紀90年代中期以前的消費高速增長,我國基本耐用消費品市場已漸趨飽和,目前絕大部分商品屬于供求平衡或供大于求。對于不需要的產品,居民不會因為存款實際利率為負就減少儲蓄,增加即期消費。