人民幣升值壓力與對策分析

吳海兵　Ｍ．Ｍ．Ｒａｈｍａｎ　陳文奇

2003年以來，國際上要求人民幣匯率升值的呼聲日趨高漲，國內外許多學者也紛紛發表各自的見解，而我國官方則在多種場合宣稱人民幣匯率會繼續保持穩定，國內一些媒體甚至還打出了“保衛人民幣”的口號。

目前人民幣匯率的形成機制

我國自1994年1月1日起，開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。我國央行根據前一日銀行間外匯交易市場形成的價格，參照國際外匯市場的變化，每日公布人民幣匯率。而在我國目前的強制結售匯制度下，除少部分企業可保留少部分額度內外匯外，其他企業必須將外匯收入全部賣給外匯指定銀行，然后需用匯時再向銀行購買，而在銀行間外匯交易市場（只有各外匯指定銀行和央行才能參加）上，由于央行對外匯銀行的外匯頭寸實行限額管理，外匯銀行對其超額的結售匯寸頭必須在銀行間外匯市場上拋出，因此，我國央行基本上每天都要從銀行間外匯市場上買入各商業銀行多余的外匯或人民幣。也就是說，在我國目前這種“強買弱賣”的外匯體制下，外匯指定銀行和企業只是匯率價格的被動接受者，我國目前的人民幣匯率并非真正的市場匯率，而是官方“制定”的匯率。

當前，一些專家和學者嚴厲批評我國目前的匯率制度，認為它已經不適應我國的經濟發展形勢，亟需進行重大改革。其實，我國目前的匯率制度的確在某些方面亟需進行改革，但在很多方面它仍然發揮著非常積極的作用。20世紀90年代以來新興市場經濟體出現的多起重大貨幣危機事件成因固然很復雜，但不恰當的匯率制度無疑是很重要的一個因素，而我國較為穩健的匯率制度雖然存在一些消極的因素，但它卻有效降低了我國陷入貨幣危機的風險。誠然，我國自1996年底實行人民幣經常項目下可自由兌換以來，匯率政策一直沒有作進一步的重大變革，但這也是由于特殊情況造成的，東南亞貨幣危機對我國造成的沖擊迫使我國不得不實行更為謹慎的匯率政策。當然，現在國際國內環境已經大不相同，東南亞貨幣危機的影響也已漸漸遠去，但我國仍不具備資本項目完全開放的條件。而在資本項目沒有完全開放的前提下，即使由市場機制形成的匯率也不是均衡匯率，而且，在我國目前金融市場還很不發達，各種金融避險工具很不健全的情況下，貿然放開外匯市場必將導致市場的混亂。因此，我國目前的匯率制度總的來說還是適應經濟發展要求的。

人民幣匯率升值壓力分析

進入21世紀后，美國經濟出現增長停滯，強勢美元開始受美國經濟增長減速、利率差距逆轉和資本流向調整、貿易逆差居高不下等因素影響而踏上貶值之路，從2002年初至2004年5月，美元在兩年多時間里對歐元貶值約27％，對英鎊貶值約19％，對日元亦貶值約16％，在實際盯住美元的現行人民幣匯率制度安排下，人民幣對歐元、日元等貨幣也相應大幅貶值，而我國的經濟周期并未與美國同步，我國在這兩年仍然保持了較好的經濟增長，各項經濟指標大都處于良好狀態，因此，“相對貶值”的人民幣有其自身的升值壓力。

其次，我國長期持續的雙順差導致的我國外匯儲備大幅增長也對人民幣匯率形成了巨大的壓力。尤其是進入2002年以來，我國外匯儲備呈現加快增長趨勢，2000年底我國的外匯儲備才1561億美元，2001底升至1686億美元，2002年底劇升至2864億美元，而2003年底我國的外匯儲備已突破4000億美元。實際上，我國自2003年以來，雖然外匯儲備高速增長，但其中絕大部分是資本項目的順差，2003年1月～10月份，我國經常項目順差僅148.7億美元，比上年同期下降了40％，而僅2003年上半年我國資本項目順差卻大幅增為444億美元，比上年同期增長264％。這一方面是由于我國良好的經濟發展態勢和優越的經濟環境相對于普遍蕭條的國際環境來說顯得一枝獨秀，更重要的是由于我國加入世貿組織后我國國內市場特別是服務市場的逐步開放對外資有著強烈的誘惑力，這從近兩年國際上許多著名跨國公司紛紛搶攤我國的行為中不難看出。

此外，去年以來市場普遍的人民幣升值預期加上人民幣與美元的利差由負轉正也加劇了外資的進一步涌入，有些企業將過去出口滯留在外面的美元收回，居民個人結匯大幅增長，國際上一些投機資金通過各種渠道進入我國，我國實行的QFII制度也造成一部分國外資金涌入我國。因此，雖然我國2003年資本項目順差出現巨額增長，但其中很大一部分是并不穩定的“熱錢”，是以強烈的人民幣升值預期為前提的。

人民幣升值的弊端

人民幣升值在一定程度上意味著人民幣地位的提高，我國經濟在世界經濟中地位的提升，我國老百姓手中的財富更加值錢，我國外債壓力的減輕和購買力的增強等等，但是所有這些都不足以抵消人民幣升值給我國經濟帶來的巨大沖擊。具體來說，人民幣升值將會給我國經濟帶來以下一些負面效應：

（1） 抑制出口增長

人民幣升值后，我國出口企業成本就會相應提高。在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口企業的積極性。如果出口企業為維持一定利潤而提高價格，則會削弱出口產品的國際競爭力。此外，我國的出口產品中勞動密集型產品占了絕大部分，而這些產品利潤十分微薄，價格下降空間很小。因此，人民幣升值將使許多出口行業面臨致命的打擊，這甚至比任何一種貿易制裁還要可怕。

（2）加大就業壓力

我國的出口企業主要是勞動密集型企業，容納了眾多的勞動力。人民幣升值對出口的不利影響將迅速傳導給就業，從而使我國本就十分緊張的就業形勢雪上加霜，而且， 這些企業的大部分從業人員收入水平較低，受教育程度不高，如果造成大面積失業還會對社會的穩定造成很大的沖擊。

（3）經常項目順差將會轉為逆差

2003年我國經常項目順差已大幅減少，2003年前三季度外貿順差只有91億美元，比上年同期的200億美元減少了一半多。今后幾年，隨著加入世貿組織后我國關稅水平的進一步降低，進口必然會有較快的增長，如果此時人民幣升值，將很可能導致我國經常項目出現逆差，進而影響我國在國際上的經濟地位和競爭力。

（4）加大金融風險

升值將吸引“熱錢”流入，影響金融市場穩定。亞洲金融危機期間，“金融大鱷”索羅斯所裹挾的國際短期資本就是“熱錢”。種種跡象表明，目前，一些“熱錢”可能正在潛入我國。“熱錢”希望人民幣升值，妄圖到時大炒一把，而升值會使“熱錢”紛至沓來，埋下金融風險的隱患。

（5）吸引外資減少，經濟增長放緩

人民幣升值可能葬送我國多年辛苦造就的良好投資環境，新增的海外投資將會減少，我國經濟增長的原動力將被大大消減，因為這種投資變得相對昂貴。另外，我國現在已經是一個出口導向型的國家，2002年我國進出口總額占GDP的比重已達到51％，出口對我國的經濟增長有著非常重要的戰略意義，出口的減少必將導致經濟增長的放緩。此外，從長期來看，人民幣升值不僅會影響到我國的外貿和出口，還會影響到我國企業和許多產業的綜合競爭力，直至破壞我國經濟的長遠發展，1985年日本在美、英、法等其他發達國家的逼迫下簽署的“廣場協議” 被公認為是導致日本上世紀90年代以來經濟一直蕭條的一個很重要的因素，前車之鑒，我們切不可忽視。

人民幣升值除了會導致以上的一些不良后果外，還會促進國外對我國農產品的進口，從而使國內農產品的銷售更加困難，進而加劇我國農村的蕭條。另外，目前在我國周邊國家，人民幣已經起到一定的通用貨幣作用，如果人民幣升值，根據前面分析，在許多不利因素共同作用下，人民幣將會面臨再次貶值的可能，這將不僅導致目前人民幣強勢地位的喪失，而且將會嚴重影響人民幣進入可自由兌換貨幣的進程。

我國應采取的對策

作為當前全球最具活力的經濟體，我國在世界經濟中正變得越來越引人關注，如果我國對國際貨幣政策的辯論采取冷淡態度，或全然漠視外界對人民幣匯率的關注，將有可能導致貿易伙伴國的不滿，為潛在的貿易保護主義勢力提供借口。而且，我國作為一個大國在走向世界經濟強國的過程中，將不可避免地遭到一些國家的排斥和敵視，這兩年我國企業在國際上屢屢遭受貿易傾銷指控就充分說明了這一點，當然，想消除這種排斥和敵視不大可能，但如能積極地減少和化解這些敵視，無疑是一種明智的選擇。從前面的分析我們知道，人民幣的升值壓力主要來自于自身“相對貶值”所形成的內在壓力以及這兩年來我國外匯儲備的快速增長。針對不同的壓力須采取不同的對策，在人民幣內在的自身升值壓力方面我們可操作的空間不大，財政部、國家稅務總局前一階段聯合發布的《關于調整出口貨物退稅率的通知》將出口退稅率平均降低約3個百分點正是為了減輕這種壓力，但是，出口退稅率的降低是很有限度的，否則將會嚴重影響我國出口企業在國際上的競爭力；而相對來說，降低外匯儲備增長速度將會容易一些，負面效應也會小得多。

2002年以來，我國外匯儲備呈現了高速增長的勢頭。2002年初，我國外匯儲備才1686 億美元，而2003年底我國的外匯儲備已突破4000億美元。如此巨額的快速增長的外匯儲備不僅給人民幣帶來了極大的升值壓力，而且成為許多國家對我國匯率政策不滿的“禍根”，更重要的是，在我國現行強制結售匯體制下，不僅央行集中承擔了相當大的匯率風險，而且央行為了收購外匯而不得不投放的大量基礎貨幣將對央行的貨幣政策有效性產生巨大的沖擊，2003年以來我國總體物價的非正常快速上漲就有力地說明了這一點。當然，外匯儲備的增多意味著我國央行平衡國際收支和穩定人民幣匯率的能力的增強，但外匯儲備并非越多越好，超出我國承受能力的外匯儲備不僅導致外匯資源的嚴重浪費，而且極易引起通貨膨脹等一系列不良后果。具體來說，我國可采取以下一些措施來降低外匯儲備的過快增長。

1、 改革我國目前的結售匯制度，提高企業可以保留的外匯額度

在我國目前的強制結匯制度下，除少數出口企業可以留有少量的外匯外，其他企業必須將所得外匯及時賣給外匯指定銀行，而央行對各外匯指定銀行實行強制售匯、周轉頭寸與比例幅度管理，因此，銀行、企業均不能自由持有外匯，而央行則以國家外匯儲備的形式持有幾乎全部的外匯。這樣，由匯率變動所引發的匯率風險就主要集中于央行，而不能分散于各微觀經濟主體，同時，銀行外匯買賣差價和手續費還大大加大了企業的經營成本。當然，我國目前的結售匯制度產生于我國外匯嚴重短缺時期，它曾在相當大程度上提高了我國嚴重稀缺的外匯資金的使用效率，但時過境遷，今天，我國外匯早已告別短缺時代，我國的外匯儲備早已名列全球第二，我國企業的出口創匯能力也今非昔比，但我國的結售匯體制卻一直沒有太大的變化。改革我國目前的結售匯制度，放寬企業保留外匯限制，不僅可以大大降低我國的外匯儲備水平，而且同時還會提高我國抵御外匯風險的能力。

2、 放寬居民和企業用匯限制

2003年以來，我國已出臺了一系列放寬居民和企業用匯限制的政策措施，主要包括：不斷簡化進出口核銷手續，便利企業對外貿易活動；改革跨國公司非貿易售付匯管理，以適應其經營活動；提高了個人出國換匯的指導性限額標準，放寬了出境攜帶外匯的規定；實施境外投資外匯管理改革試點，逐步拓展資本流出渠道等。在人民幣升值壓力沒有消除的情況下，通過不斷放寬居民和企業用匯限制而將過多外匯轉移到民間去(“散匯于民”)，這樣一來可以減輕來自國際上的壓力，二來可以降低國家集中持有外匯所帶來的匯率風險，三來可以提高我國貨幣政策有效性，同時，這樣做只是把一部分自由儲備轉為借入儲備中的誘導性儲備，對我國的國際清償力并沒有什么影響，因此，“散匯于民”可謂有百利而無一弊之舉。

3、 增加民間外匯投資渠道

2003年我國外匯存款比上一年減少了19.2億美元，而2002年這一數字為增加107.2億美元。這一方面是由于居民對人民幣匯率的升值預期以及美元與人民幣的利差倒掛，另一方面則是由于我國嚴重缺乏美元投資渠道。當前，我國居民在國內除了可以用美元購買B股和委托銀行進行“炒匯”外，只能將美元存在銀行，而美元極低的利率自然對他們沒什么吸引力。因此，要讓居民積極地持有外匯，要達到“散匯于民”的目的，拓寬居民的外匯投資渠道無疑是很重要而且是必要的，例如國家可逐步允許商業銀行在國內代理發行美國等一些發達國家的國債，逐步允許一些證券公司在國內代理買賣一些發達國家證券市場的債券甚至股票，探索引入境內合格機構投資者制度（QDII），允許符合條件的非銀行金融機構對外進行證券投資等等。只要步伐控制得當，監管防范措施到位，相信會取得良好的效果。

4、 逐步放松對資本項目的管制

國際貨幣基金組織將資本項目交易劃分為43項。迄今為止，我國已有將近一半的項目不受限制或只有較少限制，有不足1/3的項目受到較多限制，嚴格管制的交易項目不到兩成。可以說，我國已經實現了資本項目的部分可兌換，而實現人民幣的完全自由可兌換是我們的最終目標。因此，充分利用當前人民幣面臨升值壓力的有利時機，逐步穩健地放松對資本項目的管制無疑是一種高明的選擇。