股權(quán)分置不解決　滬指千點(diǎn)難保

“股權(quán)分置的存在才是股市跌到千點(diǎn)的根本原因。”在近日舉行的首屆中國（長沙）投資銀行國際論壇上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松秉承了他一貫的旗幟鮮明的風(fēng)格，并稱“如果這一問題遲遲不解決，市場可能還要跌到千點(diǎn)以下”。

股權(quán)分置是最大不公

“股權(quán)分置是中國證券市場最大的國情，也是最大的不公平。只要存在股權(quán)分置，我們就很難期待在中國的證券市場上會出現(xiàn)一個真正持續(xù)的牛市。”巴曙松指出，目前二級市場的流通股股東和非流通的國有股、國有法人股是利益并不一致的兩個股東群體。這是中國證券市場和其他的成熟市場之間最為顯著的一個差異。

在股權(quán)分置的前提下，中國股市出現(xiàn)了許多奇怪的現(xiàn)象。非流通股東占有絕對的控股地位，上市公司老總永遠(yuǎn)不必為二級市場股價的波動操心，因此市場便淪為融資平臺。中國10年證券市場的現(xiàn)實(shí)便是如此，伴隨著每一輪快速上漲的，都是層出不窮的融資案例，快速擴(kuò)容到一定程度，市場無法承受后，便快速下跌。正是由于股權(quán)不平等，因此“流通股東只負(fù)責(zé)埋單，非流通股東只負(fù)責(zé)圈錢”。

“寶鋼增發(fā)等案例均是對流通股東赤裸裸的掠奪。”巴曙松指出，正是由于股權(quán)分置，才使得非流通股東任意妄為，侵占流通股東的利益。流通股股東是最后掏錢的人，因?yàn)樵诠蓶|大會里，董事會里，它是少數(shù)，他不能通過用舉手表決，在不能流通的大股東侵害流通股股東利益之前反映自己的意見，他唯一的選擇是大股東侵害了他的利益之后，大股東圈錢方案定下來之后，用腳投票，認(rèn)賠，黯然離場，這是流通股股東唯一的選擇。

政府不要與民爭利

“《瀟湘晨報》有一篇專訪許小年博士的報道，‘不改股市千點(diǎn)論的標(biāo)題非常刺激。"巴曙松說，“千點(diǎn)論已不幸言中，實(shí)際扣除新股的因素，目前中國股市與許小年博士當(dāng)初的預(yù)言差不多。”

巴曙松明確表示，自己的觀點(diǎn)與許小年博士“擠泡沫論”不同，并認(rèn)為這是股權(quán)分置導(dǎo)致對流通股股東利益的侵害造成的。股權(quán)分置已成為中國資本市場和投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的最為關(guān)鍵性的制度缺陷。巴曙松認(rèn)為，其非常關(guān)鍵的要點(diǎn)是不要與民爭利。政府從一個繁榮的市場里邊獲得的稅收，金融資源配置效率的提高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于國有股和國有法人股產(chǎn)生的溢價，這是一個大的利益觀。

券商生存模式存在風(fēng)險

“股權(quán)分置前提下，券商很難找到持續(xù)的生存模式，金融風(fēng)險很有可能從這里開始。”巴曙松教授認(rèn)為，股權(quán)分置下的券商困境將隨著市場下跌愈演愈烈，并很有可能成為金融風(fēng)險的源頭。

今年以來，南方證券、閩發(fā)證券、漢唐證券等數(shù)十家證券公司相繼出現(xiàn)問題，并且留下了數(shù)百億的資金黑洞。二級市場的長期下跌，在股權(quán)分置前提下難以轉(zhuǎn)勢，券商經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理各項(xiàng)業(yè)務(wù)均是慘淡經(jīng)營。“按這個趨勢下去，中國130家證券公司，可能不是一家兩家出問題，可能10家、20家、50家出問題”。因?yàn)椋?30多家券商的管理資產(chǎn)在3年跌勢中縮水程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其資本金，只要市場不漲起來，券商便會出現(xiàn)資不抵債的情況，造成事實(shí)上的破產(chǎn)。

“這將是導(dǎo)致金融風(fēng)險的出發(fā)點(diǎn)。我國的金融風(fēng)險可能不會從銀行體系出發(fā)，因?yàn)殂y行至少有一個穩(wěn)定的盈利模式，如果對資本市場制度缺陷不做重大改進(jìn)，可能出發(fā)點(diǎn)來自于證券市場，來自于股權(quán)分置導(dǎo)致市場縮水和證券公司巨額虧損產(chǎn)生的風(fēng)險傳染。”

應(yīng)給予流通股東否決權(quán)

市場曾經(jīng)普遍認(rèn)為，現(xiàn)在估值全面下跌的二級市場將會是全流通的“最佳季節(jié)”。“任何時機(jī)都是解決全流通的時候。”巴曙松堅定地提出，“時機(jī)不是關(guān)鍵，方案是重點(diǎn)，要找到一個非流通股東和流通股東能夠共贏的辦法。”

“分類表決制度的建立會是現(xiàn)階段一個好辦法。”巴曙松再次重申這一觀點(diǎn)。在股權(quán)分置前提下，針對上市公司的重大議案應(yīng)該采取分股東表決法，將流通股東集中起來，針對大股東的議案進(jìn)行獨(dú)立表決，將這一表決結(jié)果做為議案實(shí)行的前提條件，給予流通股股東特定的否決權(quán)來保護(hù)自身的利益。

政府是這個市場最大的利益者，解決全流通問題，政府需要怎么做呢？巴曙松認(rèn)為，“政府要完成角色轉(zhuǎn)換，不能既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動員，必須認(rèn)識到創(chuàng)建一個健康、有效的市場，讓更多的資金參與其中，政府將得到更多的利益，比現(xiàn)在死守著股權(quán)分置要強(qiáng)得多。”政府職責(zé)應(yīng)該是維持市場的公平，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行，而不是現(xiàn)在的“雙重身份”。