“超級散戶”的行業投資困境

陳毅聰

我國GDP長年高速增長，使得人們習慣于憧憬美好未來，輕看了行業周期風險。

基金常被戲稱為“超級散戶”，原因是它們錢多而不做莊，而且多半無法依靠積極投資以戰勝市場。其實基金與散戶的區別很大。比方說，基金擁有強大的研究力量，能夠對各行各業的景氣變化進行跟蹤、預測。借此，基金在2003年成功地“發現”鋼鐵、石化、電力、汽車等行業的投資價值，在這些行業盈利迅猛上升的周期中建倉相關藍籌股，獲取了15%的平均收益率。但進入2004年后，行業前景預測難度大增，多數基金凈值出現負增長。

今年年初，各大券商、基金繼續對鋼鐵、石化、電力等上游行業大唱贊歌，依據是重工業建設周期長，產能不易釋放，故還可持續兩三年景氣。宏觀調控政策剛出臺時，機構們認為國家嚴控某些行業的過度投資是重大利好，因為可以抑制產能擴張，保護現有的優勢企業。然而，4月份以后，風云突變，先是鋼材大降價打擊鋼鐵股，再而是煤價大漲影響電力股盈利，最后又趕上油價飆升導致石化股前景的不確定性增大。除了政策面的變化，產業風云變幻亦令基金經理們始料不及。以汽車行業為例，由于對消費者持幣待購的心理及廠商之間競爭的激烈程度估計不足，機構們普遍沒有預測到剛剛井噴的轎車市場會突然轉冷。此外，年初機構看好的電子元器件行業同樣表現平平，液晶顯示器件價格走低。變臉速度最快的要數手機行業。連續兩年每股收益位居兩市前列的夏新于第三季度出現虧損，波導經營活動現金凈流量劇降，另一只機構重倉股TCL集團的手機銷量8月份同比下跌39%。

客觀而厚道地講，基金已經盡了全力，所犯的過錯并沒有像其凈值跌幅那么大。我國GDP常年高速增長，使得人們習慣于憧憬美好未來，只看到需求的巨大潛力，而輕看了行業周期風險。在強烈的投資沖動下，產能擴張速度非常快，產品迅速在有購買力的顧客當中普及。因此，生命周期縮短了。DVD、手機、汽車等都是典型的例子。處于下游的消費品行業很容易陷入過度競爭。處于上游的生產資料行業亦容易遭受國際基礎原材料漲價的負面影響，原因是國內資源緊缺、消耗量大。只要行業景氣出現一絲令人不安的苗頭，股價就可能出現過激反應，然后基金就會一臉無辜地喊冤。

其實不只是基金，企業也面臨著類似的難題。預測行業景氣的變遷頗具難度，更難的是享用景氣成果。這就是我國經濟活力十分旺盛帶來的雙刃劍。