從財務管理到財務戰略

李晶光

[摘要]20世紀50年代提出的戰略管理理論極大地豐富了企業管理理論的內容，也為現代企業的做大做強指引了方向，而財務戰略不僅僅作為企業戰略的有機組成部分，而且更為重要的是它應該成為企業戰略的具體體現者、執行者，因此，傳統的財務管理必須轉變觀念，轉換角色，從戰略的高度為企業在不同的發展時期選擇好具體的財務戰略，從而更好地配合與促進企業的整體發展。

伴隨著經濟全球化的發展，先進的企業管理理論與方法不斷涌現，戰略管理作為現代企業生存與不斷發展的制勝法寶，已越來越受到人們的關注并擴展到企業經營管理的各個環節，從財務管理到財務戰略的轉變就是企業戰略管理在財務領域的具體運用。

一、財務管理理論發展的回顧

盡管人類從事理財活動的歷史很長，但財務管理作為一門獨立的學科，其歷史不過百年，在這期間，隨著社會經濟的發展，財務管理的內容不斷發生變化。從時間上看，財務管理理論的發展大致經歷了以下四個階段：

第一階段是指19世紀末至20世紀20年代，這一時期是財務管理理論的形成階段。這一時期，隨著股份公司的迅速發展，許多公司面臨著如何擴大企業生產經營管理規模和加速企業發展籌措所需資金的問題，與此同時，由于資金市場尚未真正形成，財務會計信息因缺乏必要的社會審計監督而不能令人信服，且股票的買賣往往被少數了解和掌握內部信息的人所控制，一般投資者對購買股票和債券心存疑慮。在這種情況下，如何籌集企業發展所需的資金，便成了企業財務管理的重要內容，財務管理領域也第一次作為獨立的職能而出現，與企業財務管理實踐相適應，這一階段的財務管理理論研究重點多集中在資金籌集方面。因此，這一時期的財務管理理論也稱為籌資理論。

第二階段是指20世紀30年代至50年代，30年代發生在主要資本主義國家的嚴重經濟危機給當時的西方經濟帶來了巨大沖擊，企業財務管理的重心由擴張性外部資金的籌集轉向防御性的從生存出發的資金運用，企業償債能力的保證、企業破產、清算和重組等進入財務管理研究領域。同時，經濟危機也暴露出有關證券交易法規不健全的弊端，為了保護投資人的利益，各國尤其是美國加強了對證券市場的管理，頒布了一系列與之相關的法律、法令。這一時期的財務管理理論更注重財務管理問題的制度和法律建設，如何在國家法律法規的框架內從事理財活動則成為財務管理理論研究的內容。

第三階段是指20世紀50年代末期至70年代，在這段時期，資本市場逐漸成熟，金融工具及其衍生品日益增多，企業投資方式及融資渠道更加多元化，企業財務管理的重點也轉向企業財務決策方面，該時期財務管理理論取得了較大進展，表現為財務管理基本原理和方法及框架體系等逐步建立，形成籌資決策、投資決策、股利政策三個主要研究領域。其研究方法由描述性研究轉向定量研究。有效市場理論、企業資本結構理論、投資組合理論、資本資產定價理論、期權定價理論等內容，構成了當代財務管理的理論體系，并且財務管理研究的角度由外部轉向內部。

第四階段是指20世紀80年代至今，近二十年來，隨著企業經營環境和管理需求的變化，財務管理理論也在不斷地完善，主要表現在三個方面：一是隨著金融市場和衍生金融工具的發展，企業投資范圍擴大到期貨、期權、股票指數等方面；二是知識經濟的興起使高新技術產業成為新的投資對象，風險投資管理成為財務管理中的重要內容；三是跨國公司的發展和規模的擴大，使企業財務管理出現了國際化的趨勢。國際財務管理成為企業財務管理的一個重要研究內容。

二、企業財務戰略的提出

隨著戰略管理理論的產生和發展、企業理財環境的變化和企業財務管理的客觀需要，使得企業財務戰略的提出成為一種必然。

(一)企業戰略管理的要求。20世紀50年代出現了戰略管理理論。戰略管理是企業處在自身與環境的關系過程中實現其企業界目標的管理過程，是決定企業長期發展的一系列重大管理決策和行動。戰略管理重視經營環境的風險因素，重視通過戰略分析、戰略選擇及戰略實施來實現企業的長期發展。因此，戰略管理成為企業繁榮、成長的重要保證。實際上，實施戰略管理的最直接益處就是能夠改善企業財務狀況，降低企業財務風險。

現代企業戰略管理的廣泛推行，對現有的企業財務管理理論和方法提出了新的要求和挑戰。作為企業管理的一個重要組成部分，財務管理的理論和方法必然受到企業管理理論及方法的影響。因此，把企業資金管理作為重要內容的財務管理，必須反映企業戰略的要求，保證其戰略的實施，所以將戰略管理理論引入財務管理領域，是財務管理理論發展的必然趨勢。

(二)企業理財環境與實踐的要求。企業理財環境的不確定性，使企業的理財活動從始至終存在著財務風險。進入20世紀80年代以后，高科技產業迅猛發展，金融市場不斷完善，金融創新、市場創新和企業收購兼并等層出不窮，使企業的理財活動和理財環境不斷發生變化。由于金融創新，出現了大量名目繁多的、風險與報酬轉移的不確定性越來越大的金融衍生工具。由于市場創新，一項簡單的交易往往變成復雜的交易，兼并浪潮在持續過程中，出現了很多令人費解的財務現象，收購公司往往不惜以高于幾倍甚至幾十倍于被收購公司重估凈資產的價格進行收購，這既給企業財務管理創造了機會，也產生了威脅。能否把握住環境變化的趨勢，趨利除害，已成為企業財務管理成敗的關鍵。財務管理必須站在戰略的高度，分析并把握企業理財環境的狀況及發展趨勢，提高財務管理對不確定環境的適應能力、應變能力和利用能力。因此，借鑒戰略管理的思想，用財務戰略作為企業理財的理論和行動指南，無疑是非常重要的。

三、企業財務戰略的內容

企業財務戰略作為企業整體戰略體系的一個有機組成部分，相對于傳統的財務管理而言，它具有從屬性、導向性、長期性、支持性、系統性、全局性和動態性等特征，而從其構成內容而言，它又具體包括以下四個方面：

(一)籌資戰略。籌資戰略是企業根據內外部經營環境的狀況和趨勢，對資金籌措的目標、結構、渠道和方式等進行長期和系統的籌劃，旨在為經營戰略的實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業籌資效益?；I資戰略是企業財務戰略乃至經營戰略的一個重要組成部分，因為籌劃必要的資金是企業經營戰略和投資戰略實施的前提，籌集成本的高低直接影響企業的經營成本，進而波及企業的競爭實力?；I資戰略的直接目的既要使企業達到資本成本最小化，又要確保企業資金來源的可靠性和靈活性，并以此為基礎，不斷降低企業的總資本成本。筆者認為；加入WTO后

無論是直接融資還是間接融資，我國企業籌資成本有逐步增加的趨勢，其結果必然是導致企業籌資風險的提高。

(二)投資戰略。投資戰略是企業財務戰略的楊內容，決定著能否把有限的資金和資源合理配置，有效利用。企業投資戰略主要包括：固定資產投資方向、企業規模和資本規模確定；用于外延擴大投資還是用于內涵擴大投資；用于老產品改造還是用于新產品開發投資；是自主經營還是引進外資聯合投資或貸款負債投資；固定資產與流動資產比例決策；有風險條件的投資戰略決策；通貨膨脹條件的投資戰略決策等。有關資料顯示，投資難、投資收益不高一直是困擾我國企業的一個“老大難”問題。因此，企業應高度重視投資戰略的研究，選擇適合自身特點的投資戰略類型，提高投資收益水平。

(三)資本結構優化戰略。優化資本結構、合理籌劃資金，使各種資金來源和資本配置保持合理的比例，是企業財務戰略管理的重要內容，也是企業財務戰略管理的核心。資本結構是決定企業整體資本的主要因素和反映財務風險程度的主要尺度。穩固、健康的資本結構是企業生存和持續發展的有利條件，而脆弱病態的資本結構則會帶來高額資本成本和巨大的財務風險。

(四)收益分配戰略。資本收益分配戰略是明確企業獲利程度的戰略目標，如利潤額、利潤率等。這方面的內容包括資本收益的管理、股利分配政策等。

四、企業財務戰略的類型及其特征

財務戰略與企業戰略密不可分，但同時財務戰略又側重于資金的籌措和使用。因此，財務戰略類型也應該主要從資金籌措與使用特征的角度進行劃分。從這一角度出發，可以將企業財務戰略劃分為快速擴張型財務戰略、穩健發展型財務戰略和防御收縮型財務戰略。

(一)快速擴張型財務戰略。快速擴張型財務戰略是指以實現企業資產規模的快速擴張為目的的一種財務戰略。

為了實施這種財務戰略，企業往往需要在將絕大部分乃至全部利潤留存的同時，大量地進行外部融資，更多地利用負債，以彌補內部積累相對于企業擴張需要的不足；更多地利用負債而不是股權籌資，因為負債籌資既能為企業帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益的稀釋。企業資產規模的快速擴張，也往往會使企業的資產收益率在一個較長的時期內表現出相對較低的水平，因為收益的增長相對于資產的增長總是具有一定的滯后效應。

(二)穩健發展型財務戰略。穩健發展型財務戰略是指以實現企業財務績效的穩定增長和資產規模的平穩擴張為目的的一種財務戰略。

實施穩健發展型財務戰略的企業，一般將盡可能優化現有資源的配置和提高現有資源的使用效率作為首要任務，將利潤積累作為實現企業資產規模擴張的基本資金來源。為了防止過重的利息負擔，這類企業對利用負債實現企業資產規模和經營規模的擴張往往持十分謹慎的態度，所以，實施這種戰略企業的一般財務特征是“低負債、高收益、中分配”。當然，隨著企業走向成熟，內部利潤積累就會越來越成為不必要，在這種情況下，“少分配”的特征也就越來越趨于不明顯，直至消失。

(三)防御收縮型財務戰略。防御收縮型財務戰略是指預防出現財務危機和求得生存及新的發展為目標的一種財務戰略。

由于這類企業多在以往的發展過程中遇到挫折，也很可能曾經實施過快速擴張型財務戰略，因而歷史上形成的負債包袱和當前經營上面臨的困難，就成為迫使其采取防御收縮型財務戰略的重要原因。實施防御收縮型財務戰略的企業，一般將盡可能減少現金流出和盡可能增加現金流入作為其首要任務，通過削減部分或精簡機構等措施，盤活存量資產，節約成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企業的主導業務，以增強企業主導業務的市場競爭力。由于企業缺少發展機會，股東一般要求企業將其手中掌握的現金盡可能分配給股東?！案哓搨?、低收益、多分配”是實施這種財務戰略企業的主要財務特征。

五、企業財務戰略的選擇

企業財務戰略的選擇，決定著企業財務資源配置的取向和模式，影響著企業理財活動的行為與效率。

(一)財務戰略的選擇要與經濟發展周期相適應。經濟的周期性波動要求企業順應經濟周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務戰略，來抵御大起大落的經濟震蕩，以減少經濟周期中上升和下降抑制財務活動的負效應。

(二)財務戰略的選擇要與企業發展目標相適應。企業是以營利為目的的從事經營活動的組織，企業經營目標決定企業財務目標。在計劃經濟體制下，企業的經營目標是取得盡可能多的產出。因此，產值最大化是企業財務的目標。而在市場經濟體制下，企業的經營目標是生存、發展和獲利。其中，生存是基礎，是發展和獲利的前提。而企業要實現這一經營目標，就必須保持足夠多的償能力，保持各種經濟資源的合理配置，保證經營收入的增長。市場經濟體制下的這一經營目標，決定了企業的財務目標必須是企業的抗風險能力、經濟資源的利用能力、長遠的獲利能力等因素綜合的產物。

(三)財務戰略的選擇要與企業經營的發展模式相適應。根據對風險的偏好及價值取向，企業經營發展模式可以分為擴張型、穩定型和防御收縮型三種類型。與此相對應，企業的財務戰略也包括擴張型財務戰略、穩定型財務戰略、防御收縮型財務戰略三種，企業應根據自身特點，選擇與自身經營發展模式相一致的財務戰略。

(四)財務戰略的選擇要與企業發展的不同階段相適應。一般而言，根據企業生命周期理論，一個企業要經過初創期、擴張期、穩定期和衰退期四個階段，不同的發展階段應該有不同的財務戰略與之相匹配。在初創期和擴張期，企業應采取擴張型財務戰略。因為在初創期，現金需求量大，需要大規模舉債經營，存在著很大的財務風險，股利政策一般采用非現金股利政策；在擴張期，雖然現金需求量也很大，但它是以較低幅度增長的，有規則的風險仍然很高，股利政策一般可以考慮適當的現金股利政策；在穩定期，現金需求量有所減少，有規則的財務風險降低，股利政策一般是現金股利政策，一般采取穩定型財務戰略；在衰退期現金需求量持續減少，有規則的風險降低，股利政策一般采用高現金股利政策，企業應采取防御收縮型財務戰略。