短期融資券意在深遠

時隔8年，經過進一步設計和規(guī)范的短期融資券再一次登上中國債券市場舞臺。與當年的先由自發(fā)形成、后再規(guī)范引導不同，此次人民銀行《短期融資券管理辦法》(以下稱《辦法》)及其兩個配套《規(guī)程》的出臺具有顯著的政策宣示性，希望通過引入短期融資券對完善貨幣政策傳導機制、合理優(yōu)化融資結構、降低銀行信貸風險集中度，發(fā)展金融市場、提高貨幣市場運行效率和資金利用效率、穩(wěn)步推進利率市場化改革，以及維護金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮積極作用。

《辦法》在賦予短期融資券以明確政策指向的同時，還突出了在發(fā)行。監(jiān)管、流通等各環(huán)節(jié)的市場化原則，并為后續(xù)發(fā)展留有空間，這使短期融資券在性質上基本實現了與國外融資性商業(yè)票據(CP)的接軌。

作為一種短期無擔保票據，商業(yè)票據在國外已有200余年歷史，由于在發(fā)行的程序。成本和流通上的優(yōu)勢，日益成為優(yōu)質企業(yè)尤其是高等級公司解決短期資金或過渡性融資的重要渠道，在美國更被喻為企業(yè)的自動柜員機，某些年份，其融資余額甚至超過銀行的短期貸款。

然而，短期融資券不僅是債券市場尤其是銀行間債券市場的創(chuàng)新之舉，更將通過政策引導推動金融系統(tǒng)逐步完善，并對國內商業(yè)銀行的業(yè)務發(fā)展和管理產生長遠影響。不斷增長的短期融資券規(guī)模將促使銀行強化投資銀行業(yè)務，為優(yōu)質企業(yè)提供綜合化增值服務；同時，“替代信貸”效應要求銀行必須積極應對優(yōu)質客戶的分流，逐步調整業(yè)務結構、產品結構和盈利結構，構建新型銀企關系。事實上，發(fā)達國家商業(yè)銀行也曾經歷這樣的挑戰(zhàn)，不少成功的經驗值得我們借鑒。

不能忽視的另一個問題是無擔保下的風險。上世紀70年代美國一家交通公司的巨額違約事件使商業(yè)票據的風險、特別是信用風險開始進入人們的視野，而安然倒閉案更直接導致200 7年美國非金融類公司商業(yè)票據發(fā)行額同比減少了1／5，為40年來最大降幅。此外，一些銀行持有過多低等級票據或持有票據的信用級別的不利下調等，都對銀行穩(wěn)健運行構成威脅。

此次人民銀行在確定較低門檻的基礎上，特別強調了對短期融資券發(fā)行主體的信用評級和信息披露要求，相信在風險防范方面有利于宏觀金融運行和商業(yè)銀行開展相關業(yè)務。當然，從長遠看，短期融資券對商業(yè)銀行的作用尚需要時間去進一步檢驗，這中間還包括對高級別以外企業(yè)市場準入、法律體系、評級中介發(fā)展和商業(yè)銀行相關業(yè)務風險監(jiān)管等的進一步規(guī)范和完善。

隨著這些工作的逐步落實，我們期待短期融資券能夠為宏觀金融運行和商業(yè)銀行發(fā)展帶來積極變化。就此而言，推行短期融資券意在深遠。