“銀行脫媒”引領銀行改革深化

王　寅

“銀行脫媒”成為金融大趨勢

自20世紀80年代以來，在發達國家銀行的發展史上，隨著直接融資的發展，銀行失去了其融資主導地位，利差收入減少，依靠傳統的業務難以維持生存，即產生所謂的“銀行脫媒”。近年來，中國銀行業也漸漸出現“脫媒”狀況。經濟運行“高增長、低通脹”的良好態勢令人欣慰，而銀行信貸增長的低迷狀態同樣引人注目，金融機構各項貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，而固定資產投資的增幅卻呈現漸升趨勢。

信貸增長低迷與投資增長的漸升，釋放出一個重要信號：銀行在發放貸款上變得越來越慎重，企業投資來自于非金融體系的融資比重在加大，“銀行脫媒”現象更加清晰可見。其一是企業由于利潤的增長用于再投資的自有資金相應增加。從2002年四季度至今中國經濟一直在高位運行，國內生產總值GDP的平均增幅高于9.3%，與此同時企業的利潤也在大幅度增長。企業所投資項目中自有資金占比也不斷增加。企業利潤的上升、再投資成為促進中國經濟發展的一個重要因素。其二是國外各大基金、財團對中國市場的大舉進入。去年開始國外各大基金、財團的資金大量涌入中國，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務，已對銀行業務造成了強有力的沖擊。特別是以民營企業為主的相關領域，例如房地產、高新科技產業、環境保護產業、交通能源、旅游開發產業、國有企業改造等。這些外資到處尋找穩定、高回報的項目，其目的不外乎是想“一箭雙雕”，既獲得人民幣升值帶來的收益，又收取項目本身的回報。目前在國內房地產市場已有大量的這類資金。僅在上海房地產市場的高檔樓盤中，外資資金已經占了大約一半。從而形成中資銀行由于各種原因不能涉足的項目，外資則在大舉攻城掠地的局面。其三是由于證券市場的發展，一些業績優良的大公司通過股票或債券市場融資，對銀行的依賴性逐步降低，銀行公司客戶群體的質量趨于下降，對銀行業的公司發展產生了一定的影響。尤其是短期融資券的發行，由于其成本遠遠低于銀行貸款利率，預計有大量優質企業會利用這一工具進行短期融資。與之相伴的是商業銀行的流動資金貸款將出現下滑局面，銀行的存貸差額將進一步增加。

前不久四大商業銀行公布的數據顯示，四家銀行債券資產分別有不同程度的增加。其中，工行、農行、中行和建行2004年債券投資余額分別從上年的10917.81億元、5929.32億元、7547.67億元和3309.36億元，上漲到12354.19億元、7758.92億元、9823.37億元和8239.71億元。這種現象進一步佐證了我國“銀行脫媒”正逐步深化。而1999年至2004年金融機構信貸資產在6年時間里占比下降了8.85%，外匯占款6年里上升了8.1%，有價證券投資上升了1.7%；僅2003年到2004年短短的一年時間里，新增存款少增4668.7億元，新增貸款少增9335億元。

如今企業融資渠道的多元化和貨幣市場基金的發展，以及短期融資券的推出表明，我國“銀行脫媒”的進一步深化正成為一種必然趨勢。

利率市場化促“銀行脫媒”深化

2005年以來，央行加快了利率市場化進程：下調超額存款準備金利率到0.99%，并有繼續下調的趨勢。超額存款準備金利率的下調這一措施的出臺，堵住了銀行等金融機構將大量的資金存放在央行，獲取無風險收益的渠道，促使商業銀行通過市場手段尋找資金的出路，從而更為積極有效地運用資金。它迫使中國的銀行家們放棄“單一追求資金規模、只要能吸存，銀行就能經營下去的”觀念。此舉可以說是中國商業銀行真正走向市場化的重要一環。

銀監會規定中國商業銀行在2007年資本充足率要達到8%。為了達到這一要求，商業銀行只能緊縮信貸。然而，從2000年起，中國金融機構本外幣存貸差額開始增加，至2004年末，上升到6.46萬億人民幣，2005年6月末又升到8.4萬億人民幣。6個月中，增加了1.94萬億人民幣。龐大的存貸差額下，其資金出路再受限制的話，銀行的經營利潤必定受到擠壓。因此，商業銀行對資產、負債的規模與結構的調整是勢在必行。

對存貸款利率實行上下限管理，放開同業存款利率，允許企業在銀行間市場發行短期融資券和在銀行間市場進行逆回購交易。在一系列金融改革的影響下，商業銀行面臨資產方和負債方變革的雙重挑戰，“銀行脫媒”迫使商業銀行面臨業務經營方式的轉型。一方面，利率市場化改革的快速推進使商業銀行現有的資金定價體系面臨挑戰，商業銀行傳統的“存款立行”指導方針不能適應新形勢的發展，亟待從全行利潤最大化角度出發，通過全面的資產負債管理穩步增加利差收入。另一方面，利率市場化的發展使得貸款市場、存款市場、貨幣市場和債券市場之間各種利率價格的定價權逐步放開，不同類型的金融機構可以根據自身的偏好進行資產方和負債方的定價，從而使得不同金融產品風險調整后收益的聯動性進一步增強，市場套利空間在初期大量存在。

央行大力發展短期融資券市場事實上已給利率市場化留下了足夠的空間，包括可逐步將超額存款準備金利率降至零并進一步推動利率市場化，完善貨幣政策傳導機制等。同時，央行也在不斷完善金融市場體系，提高直接融資占比，改善金融體系面臨著的系統性風險。在這個過程中，一個清晰的政策脈絡就是促進“銀行脫媒”的深化。而且，在“銀行脫媒”深化過程中，央行通過推出商業銀行貨幣市場基金和理財產品等方式，以及可能的大額存單和允許商業銀行混業經營等等，在促進商業銀行變革的同時，減少“銀行脫媒”給商業銀行帶來的負面影響，以避免美國銀行業在20世紀80年代末曾出現的一些儲蓄和提供長期按揭貸款金融機構的倒閉危機。

因此，在利率市場化改革的背景下，以債券市場為主的資本市場業務快速發展使得商業銀行傳統的以信貸收入為主的收入結構受到直接融資市場的沖擊。雖然商業銀行將會繼續發揮其貸款投放、資金清算等方面的功能，但其經營的環境和方式將發生相當大的變化，不能及時和持續創新的機構勢必被時代所淘汰。

“銀行脫媒”雙刃劍需穩妥操控

“銀行脫媒”現象一般是指在金融管制的情況下資金不經過商業銀行而到達融資者手里。通過利率市場化等放松管制的措施可以緩解資金的脫媒現象。但是，金融深化（包括金融市場的完善、金融工具和產品的創新、金融市場的自由進入和退出、混業經營和利率、匯率的市場化等）也會導致銀行脫媒的深化。如果商業銀行不能主動適應這種趨勢，“銀行脫媒”的深化會產生較大的負面影響，甚至出現銀行危機和金融危機；如果商業銀行應對得了，外在條件也允許，商業銀行也可能轉變成為綜合性的金融機構，其非利息收入占比會大幅提高，自身核心競爭力也將大幅提高，進而促進金融體系的健康發展。

就在工商銀行宣布債券承銷團成立、首發350億元次級債券的同時，浦發銀行70億元金融債券已順利發行完畢。商業銀行債券的大規模發行，標志著我國銀行業籌資模式有了新突破，也意味著我們的銀行開始由被動負債向主動負債轉變。事實上，商業銀行，特別是工行、農行、中行和建行這四大國有商業銀行一直是我國債券市場主要的機構投資者，在債券投資規模、交易量、客戶數量和業務品種方面均位居市場前列。

隨著以債券市場為主的資本市場業務的快速發展，大中型企業客戶將在更大程度上依賴發行債券等直接融資手段，獲取短期流動資金或長期項目資金，商業銀行傳統的以大中型客戶為貸款導向的信貸盈利模式受到直接沖擊的同時，以承分銷為代表的投資銀行業務和資金投資業務將面臨巨大的發展空間，也成為金融市場快速發展和信貸穩步增長下的重要利潤來源，這不僅有利于增加商業銀行的中間業務收入和投資收益，改善當前商業銀行以貸款利息收入為主的單一收入結構，而且還增強了商業銀行的競爭力和抗風險能力。而央行在銀行間市場不斷推出的新產品，也為商業銀行擴大業務經營品種、增加中間業務收入、加強產品定價能力提供了廣闊的空間。

顯而易見，“銀行脫媒”的深化使商業銀行依賴傳統存貸業務為主的經營模式轉化為既依賴傳統網點吸收存款，也依賴貨幣市場和資本市場進行融資；既依賴傳統的信貸業務，也依賴貨幣市場和資本市場的投資和中間業務。

當然，債券市場的創新為銀行負債管理戰略轉型提供了產品支持，通過發行金融債券和次級債券等主動型負債工具，增加長期資金來源和補充資本金，實現了資金來源的多元化。而通過開展銀行理財業務和承銷短期融資券可拓展商業銀行中間業務，淡化資產業務發展和盈利增長對資本的依賴。同時，債券結算代理、做市商、人民幣理財、商業銀行設立基金管理公司等新業務、新產品的先后推出，也為商業銀行開辟了新的業務空間和盈利增長點。

當前，商業銀行應當通過貨幣市場和債券市場工具創新達到提高風險控制能力和盈利能力的目的，脫離長期以來固守的從資產和負債結構考慮流動性問題的模式，利用貨幣市場和債券市場提供的主動和動態流動性管理獨有特點，充分提高商業銀行流動性風險管理水平。通過在資本市場進行主動負債，如發行次級債券、大額可轉讓存單、金融債券等方式，鎖定商業銀行負債期限，以減少或消除流動性風險。

面對企業直接融資快速發展所帶來的“銀行脫媒”不斷深化這一大趨勢，我們堅信，我國的商業銀行已經尋找出對策，有條件直面挑戰了。