權證復出之路充滿坎坷

在試點方案中與送股、縮股、擴股和派現等幾種方案中進行比較，權證是最復雜，也最難以計算含金量的一種方式。在第二批試點中，兩家大型藍籌公司寶鋼股份和長江電力先后公布了權證方案。

寶鋼股份在與投資者進行初步溝通討論時提出的股權分置改革方案為：流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證，這樣的對價方案的設計顯然過于復雜。結果，機構投資者首先投了反對票。某基金公司研究人員認為，權證的專業性太強，計算起來也比較復雜，大多數專業人士都認為麻煩，更何況中小投資者。普通投資者則認為：股權分置改革解決的就是非流通股的流通權問題，因此，非流通股股東支付的對價不能與公司未來價值混為一談，以未來的盈利為投資者畫餅充饑的做法難以讓人接受。

而長電的股權分置方案，則更加復雜，其中還包括了一個新鮮事物歐式認股權證。

由于權證交易價格是變動的；對于美式權證，行權的收益是變動的；對于歐式權證，行權的收益在到期之前也是難以確定的。所以，流通股股東獲得的對價是不確定的，這使得投資者難以對上市公司股權分置改革后形成一種穩定的預期。而且，權證也給投資者在二級市場的炒作帶來較大難度，因為認沽權證具有實質上的作空機制，所以，不排除會出現打壓標的股票價格而在權證獲利的市場操縱行為，而標的股票的下跌將給買進該股票的投資者帶來損失。

更有市場人士認為：寶鋼股份和長江電力其實是試圖通過權證來逃避對價支付，兩家試點公司最初方案被否決，原因就在于兩家試點公司送股明顯不足，加上權證作為對價具有很強的不確定性，因此，流通股股東的權益很難得到保障。

為了避免在股東大會上方案被流通股股東否決，寶鋼股份在充分尊重流通股股東意見的前提下，最終了放棄權證的做法。

寶鋼股份修改后的股權分置改革方案，10送2.2股加1份歐式認購權證，相當于10送2.38股，而此前方案僅為10送1.8股。與初步方案相比，修改后的方案在對價水平上更符合市場的預期，對價支付方式也更加直觀，容易為市場所接受。

長江電力的股權分置改革方案也在一片爭議聲中暫時擱置權證方案，直到長江電力公布修改后的股改方案，在原方案的基礎上又加入權證。公司發布公告稱：“公司按本次轉增股份后的股本為基數，對全體股東每10股無償派發１.５份歐式認股權證，除發起人股東以外的流通股股東獲派的認股權證可以上市流通，在權證行權日，上市流通權證的持有人有權以每份１.８元的價格出售給中國長江三峽工程開發總公司。權證的行權價格為５.５元／份，存續期為自權證上市之日起18個月。”該方案能否得到市場的認可還有待進一步的觀察。