中小企業板向“自主創新”招手

闕紫康

主持人語：

世界各國的發展經驗表明，中小企業是自主技術創新的主體，是國家綜合競爭力的重要體現。但是，與大企業相比，中小企業是市場中的弱勢群體，而科技型中小企業還要面臨技術風險，有著更多的生存和發展危機。長期以來，我國對中小企業技術創新和發展的投融資體系極不健全。銀行商業化運作的體制，使其不愿向既無抵押能力、又無擔保能力的中小企業的技術創新活動提供資金支持。近年發展起來的創業投資也大多將資金投向擴展期的項目，遠遠沒有真正起到中小企業科技創新助推器的作用，僅有不足6％的創業投資支持真正風險大、最需要資金支持的研發階段的項目。在中小企業的高風險、高投入、高危期的關鍵環節，難題由誰來破解?本文或許能給我們若干啟迪。

理解“自主創新”

在發達國家，政府、企業和學者很少談及“自主創新”的重要性，不談不是因為不重要，而是因為他們一直在這么實踐著，且經驗豐富、手法老道，達到了莊子所說的“魚相忘乎水”的境界。我們談“自主創新”，是因為“水”出了問題并被我們察覺到了。因此，理解“自主創新”的捷徑就是看看發達國家的這些行家里手們的操作手法。

在IT行業，英特爾是一個激進和成功的創新者。以令人窒息的速度推動技術進步和產品更新換代，是該公司長期保持競爭優勢的主要手段。英特爾不用擔心產品被模仿，因為模仿者制造不出同樣的產品。即使模仿者成功了，英特爾已經在市場上投放更先進的產品了。潛在的市場進入者在技術進步速度上難望英特爾公司項背，一道技術壁壘就這樣形成了。技術壁壘構筑了一個企業獲取超額利潤的樂園。于是，中國人就常常為“美國佬拿一小盒芯片就能換走中國一大船服裝”而憤憤不平。

在20世紀30年代，美國鋁業公司積極發展鋁的冶煉在各個環節的新技術新工藝并將其申請專利，此外該公司盡可能買人其他人開發的相關技術并變成自己的知識產權。以上專利戰略的成功實施，使美國鋁業公司在相當的時期里成為市場壟斷者：任何潛在的市場進入者都會絕望地發現美國鋁業公司已經構筑了一道密不透風的知識產權保護壁壘，使用這些技術要獲得美國鋁業公司的同意，不使用這些技術就幾乎不知道如何煉出優質的鋁。近幾年來，國內企業時不時因為“知識產權”問題被外企告上法庭，因此他們應該已經深刻體會到了什么叫企業的“專利戰略”和知識產權保護壁壘。

英特爾公司和美國鋁業公司的案例，從兩個側面揭示了“自主創新”缺一不可的兩個構成要素：一是“創新”，即技術應該具有先進性：二是要“自主”，即所獲得的技術要有知識產權。兩家處于不同時期的美國公司都是自主創新的高手，只不過側重點不同：英特爾更注重技術壁壘的構筑；美國鋁業公司側重知識產權壁壘的構筑。

在當代，發達國家的政府和企業都更加重視并更為系統化地利用其強大的“自主創新”能力來培育國家競爭力和企業競爭力，并以此為基礎強化對國際分工體系的主導權。科技部發展計劃司的一份報告將其基本手法歸納為三類：

一是將知識產權與技術標準結合，成為產業競爭的手段。當前的典型案例就是移動通訊領域3G標準之爭。

二是知識產權與技術壁壘結合，形成難以突破的雙重壁壘。IT行業中英特爾和微軟代表了這種模式。

三是知識產權與核心技術相結合，成為控制其它企業的手段。這種情況是我們最熟悉的，因為它是跨國公司進入中國市場的標準模式。

“中國制造”的軟肋

“中國制造”的崛起改變了國際分工格局，成就了“中國經濟奇跡”。但是，“中國制造”有根軟肋：自主創新能力不足，這使“中國制造”無法有效突破發達國家通過知識產權保護和技術水平構筑起來的市場進入壁壘，在國際分工體系形成中對重大問題和根本利益不具有話語權。換言之，“中國制造”在國際分工體系中被放在了底層。

處于國際分工體系低層位置，其含義十分樸素也十分無情：從事一些簡單的工作，獲取少量的利潤。

一個簡單的例子能說明這種國際分工和利益分配格局的結果。2004年，索尼公司在中國銷售了100萬臺電視機，獲得了10億元利潤，平均每臺1000元。同期，國內彩電巨頭制造并銷售了3700萬臺電視機，獲得了37億元利潤，平均每臺100元。什么因素可以解釋如此之大的利潤水平差距?只要在商場里看看誰在提供技術最先進的高端產品，同時了解一下這些高端產品核心技術的知識產權歸屬情況就會知道原因。事實上，就是這區區100元利潤，國內彩電企業也遇到了麻煩。2003年加拿大的TRI-VISION公司要求中國出口到美國、加拿大的彩電企業支付彩電V-Chlp(童鎖)功能技術的專利費，要價是每臺1．25美元或總售價的0．9％。

在彩電行業以外，我們也可以看到一些有說服力的數據。2000年，美國、英國和加拿大高科技企業增加值分別達42．6％、35．8％和34．4％；2001年，意大利、德國和日本高新技術產業增加值分別為40．5％、35．8％、36．4％；在中國，高技術產業增加值只有24．49％。

在證券市場上，1992年以來上市公司平均凈資產收益率從14．56％下降到2003年的5．6％，平均每股收益從0．35元下降到2003年的0．13元。兩個標志上市公司盈利能力的指標頭也不回地穩步下降，甚至在中途沒有“反彈”。盈利能力下降所涉及的行業、企業范圍之廣、持續時間之長，足以使其被定性為“趨勢”。趨勢形成并非公司治理結構缺陷等原因所能解釋。深層次原因只能是因自主創新能力不足導致的利潤空間被不斷壓縮。事實上，公司治理方面所表現出來的一些問題倒可以從自主創新能力不足中得到解釋，即我們不排除一些大股東是在“良知喪于困境”時想出花花點子損害上市公司和中小投資者利益。

先知先行者

自主創新能力不足的潛在危害被一批先知先覺者看到了，并采取了相應行動。

在政府層面，“火炬計劃”和53個國家級高新技術產業園區的先后設立，就是政府旨在加強“自主創新”能力，并通過“自主創新”發展新技術、新產業的重要舉措。“九五”時期開始的“重點國家級火炬計劃項目”申報和訐選工作，明確地將“技術水平處于國際先進或國內領先，具有自主創新和自主知識產權”作為評選標準。1999年出臺的《中共中央國務院關于加強技術創新，發展高科技，實現產業化的決定》是政策層面對“自主創新”問題第一次全面和重要的制度性反應。《決定》將“自主創新”的重要性提到了較高的地位，提出要“突出高新技術產業領域的自主創新，培育新的經濟增長點”，要“在電子信息特別是集成電路設計與制造、網絡及通信、計算機及軟件、數字化電子產品等方面，在生物技術及新醫藥、新材料、新能源、航空航天、海洋等有一定基礎的高新技術產業領域，加強技術創新，形成一大批擁有自主知識產權、具有競爭優勢的高新技術企業。”《決

定》也提出了包括開設創業板在內的支持自主創新的配套措施。但事后看，《決定》沒有完全被落實，開設創業板的熱情也因各種因素沖高回落。

在企業層面，當國內大多數企業還習慣于通過買技術來武裝自己時，也有一些企業和企業家高高舉起了自主創新的大旗，積極培育自己的研發力量，不斷完善研發管理并實施系統的企業知識產權戰略。其中的成功者依靠自主創新把企業做大了，也把企業做強了，并使企業有資格在更有利的位置、更高的層面參與國際競爭。在上市公司群體中，中興通訊是一個典型。該公司從1985年銷售額35萬元的深圳中興半導體有限責任公司，成長為今日全球一流的通訊設備制造商，與其一開始就堅持走自主創新之路并掌握核心技術是分不開的。從公司成長歷程看，最重要的決策應該是1986年研制ZX-60程控空分交換機，因為這是公司開始掌握通訊設備制造核心技術的一個起點。以此為基礎，公司通過研發不斷地儲備技術，提高核心技術能力，這為其以后在與國內其它廠商，以及國外通訊設備制造商展開正面競爭中提供了有力的武器。當中國經濟高速增長為全球通訊設備制造商每年提供了上千億元的市場容量時，一個巨大的金礦出現了。在巨大的金礦面前，誰掌握了核心技術誰就有條件在最有利的位置淘金。自主創新使中興通訊站在了有利位置，也淘到了一桶又一桶金。

相對于政府和企業，學界對“自主創新”問題的認識稍嫌遲鈍：雖有專家學者在二十世紀90年代就開始呼吁，但聲音不夠大。在企業研究領域，這個時期學界對企業產權問題的關注似乎有些過度，以至于研究資源沒有投入到企業自主創新這個邊際收益更大的研究領域。

“自主創新”上升為國家戰略

中國是一個大國。大國的缺點是船大難調頭，優點是船大好沖浪。反映在國家行為上，“統一認識”時常需要假以時日，調頭不易；但是，一旦形成“統一認識”，中國所展現的力量就十分強大：幾乎沒有她過不了的坎，沖不過去的浪。

在早期，“是否需要加強自立創新能力”這個話題還存在不小的討論空間，至少我們沒有緊迫感，認識還無法統一。進入2000年以后，能源短缺、資源短缺現象開始出現，環境壓力日益加劇，貿易磨擦不斷升級，拉動經濟增長的內需不足，所有這些麻煩事都直接或間接地與自主創新能力不足存在因果關系。在壓力下，通過加強自主創新能力來推動經濟增長方式轉變，實現可持續發展成了社會主流聲音，“自主創新”在這個時候成為中國經濟社會又一個響亮的關鍵詞。

黨的十六大首次提出我國要“走新型工業化道路”，并將加強自主創新作為主要措施。為此要“推進產業結構優化升級，形成以高新技術產業為先導、基礎產業和制造業為支撐、服務業全面發展的產業格局”，“積極發展對經濟增長有突破性重大帶動作用的高新技術產業”，強調“必須發揮科學技術作為第一生產力的重要作用”，“鼓勵科技創新，在關鍵領域和若干科技發展前沿掌握核心技術和擁有一批自主知識產權”。2004年以來，胡錦濤總書記在多次重要講話中強調要“堅持把高科技自主創新能力作為推進結構調整和提高國家競爭力的中心環節”。從政策發展脈絡看，“自主創新”已經上升為國家戰略，并將對我國經濟社會發展產生深遠影響。

“科技型中小企業”被寄以厚望

改革開放以后，在我國逐步出現了一個由13萬家企業組成的科技型中小企業群體，約占中小企業總數的3％。這批企業是我國中小企業群體的精華之所在，歷來受到各界關注和充分肯定。在筆者赴廣東、江蘇、廣西和遼寧等地調研時，驚奇地發現不少偏居小城市的科技型中小企業里留有黨和國家領導人實地考察的足跡。這也從一個側面反映出了這批企業受重視的程度。

在“自主創新”上升為國家戰略時，中小企業的地位進一步提高，并開始具有了重要的國家戰略價值。

從世界各國經驗看，科技型中小企業對發展高新技術產業、促進高新技術產品出口具有重要作用。以美國為例，一半以上的創新發明是由小企業實現的，小企業的發明創造是大企業的兩倍，高科技小企業已成為美國高技術產業創新的主體，為美國在信息領域保持領先地位做出了重要貢獻。

在我國，改革開放以來，科技型中小企業群體提供了全國約65％的專利發明、75％以上的技術創新、80％以上的新產品開發。科技型中小企業人均技術創新成果是大企業的2倍，一流創新成果是大企業的1．9倍，重大技術改進是大企業效率的1．29倍。53個國家級高新技術產業開發區已經成為“自主創新”的重要陣地。從高新區產品的技術來源看，通過自主創新獲得的技術占到了80％以上。

堆積這么多數字，只是想再次說明一個公認的事實：我國的科技型中小企業有很強的技術創新能力，是自主創新的重要主體。

在“自主創新”上升為國家戰略的大背景下，作為最活躍的自主創新主體，科技型中小企業被寄以厚愛是順理成章的事。目前，支持科技型中小企業已經成為各方面落實國家自主創新戰略一個可操作性強的重要著力點。與此同時，科技型中小企業也被寄以厚望，國將降大任于科技型中小企業。

大有可為的證券市場

早在20世紀30年代，美國經濟學家加爾布雷斯就指出在現代工業社會里研發已不再是少數天才坐在家里拍腦門想點子的事情，而是一件代價不菲的活動。只要我們看看全球R&D支出前10名跨國公司的R&D費用清單，就能明白加爾布雷斯的意思。落實“自主創新”戰備，意味著人、財、物的投入，建立配套的金融支持系統是題中應有之意。

胡錦濤總書記在強調自主創新的重要性時，也明確指出要“建立穩定的科技投入增長機制，吸引社會資金參與科技開發，逐步形成多元化的科技投資體制，推動制定鼓勵自主創新的投資政策。”總書記的話已經描繪出了自主創新金融支持系統的整體面貌，剩下事情的只是執行和細節處理問題。

證券市場是“多元化的科技投資體制”的重要環節，具有風險投資、政府基金、政策性銀行體系、商業銀行體系等其他金融支持手段不可替代的作用。其不可替代的地位由兩點決定：一是證券市場在處理金融過程的“非標準化信息”方面具有優勢，這是銀行系統難以企及的。而科技型中小企業融資，可使用的信息大都是非標準化的，證券市場解決這類問題會比銀行體系更得心應手；二是證券市場所提供的股權資本，可以在根本上使科技型中小企業突破融資瓶頸，為迅速實現產業化和規模化提供條件。

在落實國家自主創新戰略中證券市場大有可為、當仁不讓的信心，也來自于美國高科技產業與NASDAQ共同發展的成功經驗。在國內，一些善于渲染的經濟學家把美國高科技產業發展史重新表述成了美國風險投資業和NASDAQ的成長史，而風險投資家和做市商似乎要對美國高科技產業發展成就負上主要責任。在這個時候，經濟學家犯下了“屁股指揮腦袋”的錯誤：夸大了金融支持對技術發展的作用，忘記了“生產力決定生產關

系”，以及“科學技術是第一生產力”的老話。但是，NASDAQ以及它所帶動的風險投資業發展對美國高科技發展有不可替代的作用并做出了不可磨滅的貢獻，仍然是經得起嚴格檢驗的歷史事實。

中小企業板占得先機

2004年6月開始運行的中小企業板，被認為是“推進創業板分步建設”的第一步。但是，該市場在設立時并沒有對科技型企業給予特別關注，也沒有將市場定位與“自主創新”的國家戰略結合起來考慮。

一個有趣的事情是，中小企業板吸納科技型中小企業上市出現了“無心插柳柳成蔭”的局面。在中小企業板已上市的50家公司中，39家可以算作科技型中小企業。科技型中小企業在事實上支撐著中小企業板，中小企業板則在事實上成了科技型中小企業進入證券市場的便利通道。

形成上述局面的原因不難解釋：中小企業板在上市公司遴選時十分重視企業成長性。對于大多數制造業企業，決定成長性的最重要因素就是自主創新能力，而這正是科技型中小企業的強項。

基于以上事實，可以得出如下判斷：依托中小企業板，我國證券市場已經建立起了與科技型中小企業更有效率的對接機制。中小企業板在落實國家自主創新戰略方面已經占得先機，在未來將有望成為證券市場落實自主創新戰略的重要平臺。

深交所在行動

作為一線組織者和監管者，深圳證券交易所為辦好中小企業板傾注了飽滿的熱情和巨大的心血。在深交所內部，辦好中小企業板被上升到了“全面建設小康社會中深交所的歷史使命”的高度。

辦好證券市場的關鍵是提高上市公司質量，這是從總理到社會各界的共識，實際上也是一個常識。在共識和常識面前，中小企業板不會例外。為了摸清中小企業上市資源儲備情況，為遴選優質上市公司提供參考，深交所從2004年底到2005年7月先后組織了三次調研活動。

2004年底至2005年4月間，深交所在全國范圍內開展了一次“中小企業上市培育服務”活動。此次調研的規模在深交所發展史上是空前的。派出的十余個小組實地走訪了近1000家企業，建立了一個由3000余家企業組成的“中小企業上市后資源數據庫”。此次調研沒有將目標鎖定在科技型中小企業群體中，但各地高新園區在調研中是重點。從調研所獲得的數據看，好的企業大都是科技型中小企業。基于這些信息，深交所開始將目光投向科技型中小企業群體。科技型中小企業作為一個獨立的群體，浮現在了中小企業板面前。

2005年4月在南京的全國保薦人工作會議上，深交所領導與科技部火炬中心領導就科技型中小企業融資問題交流了意見，并達成了利用火炬中心數據庫對科技型中小企業上市潛力進行全面、深入分析的意向。此后，火炬中心與深交所成立了聯合工作小組，歷時一個月對近6萬家企業的數據進行了系統、深入的分析，完成了《科技型中小企業上市資源分析報告》。該報告在國內第一次將我國科技型中小企業群體中潛在上市資源分布情況納入了規范的經驗實證研究軌道，并獲得了重要結論。

《科技型中小企業上市資源分析報告》的結論完全建立在統計數據分析基礎上，為了求證所使用數據的可信度和結論可靠性，火炬中心和深交所又組織了聯合調研小組對涉及到的企業進行了抽樣調研。在各地科技局的支持下，此次調研實地走訪了近300家科技型中小企業。調研結果支持了《分析報告》所使用數據的可信度和相關結論的可靠性。

顛覆傳統認識的分析結果

究竟有多少科技型中小企業能達到上市標準?這是由來已久、爭論頗多的話題。早在籌辦創業板時，這就是一個爭論的焦點。成思危對能否有“300家企業”達到創業板上市標準持保留態度。王國剛認為成思危的看法過于悲觀，但又拿不出有力的證據反駁，只能提出“如果300家合格企業都找不出來，如何解釋中國經濟每年以7％以上的速度增長，工業增加值每年12％以上的速度增長”的詰問。

在爭論中，一個傳統認識形成了：科技型中小企業規模偏小、無形資產比例過高、開業時間不長，因而少有能達到上市標準者。此外，現行上市標準對反映盈力能力的財務數據十分重視，而這會成為科技型企業上市的另一個障礙。

2005年5月，火炬中心和深交所聯合工作小組完成的《科技型中小企業上市資源分析報告》可以回答多年來各界關心的問題

《分析報告》使用了火炬中心數據庫所儲備的5．3萬家科技型中小企業近三年的統計數據。雖然不是全樣本分析，但所使用的樣本數量已經占我國13萬家科技型中小企業總數的40％。

5萬余家企業的統計數據分析表明：我國科技型中小企業群體中已經出現一批在數量性標準和非數量性標準上都能達到或基本符合現行上市標準的企業，其中不乏有潛力成為優質上市公司者。在5萬家企業中，凈資產和年銷售收入超過3000萬元的有4015家。超過“雙3000萬標準”意味著企業上市的規模標準要求方面不會遇到顯著障礙。在4015家企業中，同時滿足“三年連續盈利、資產負債率不超過70％、最近一年凈資產收益率超過10％”的企業有2086家。2086家企業半數以上正式開業時間在10年以上，只有14％的不足5年。在規模、業績、成長性方面，這2086家企業，與中小企業板已上市公司上市前的水平不相伯仲，其中有相當數量的企業甚至優于已上市公司。

相對于傳統認識，《分析報告》的結論是顛覆性的：科技型中小企業群體并不缺少能達到現行主要上市標準者，這是一個上市資源儲備的富礦區。放眼全球我國科技型中小企業群體也算得上是罕見的優質上市資源庫，這是決定中國證券市場可持續發展潛力的戰略資源。

提高證券市場服務水平成為新主題

科技型中小企業群體將成為中小企業板最重要的上市資源是沒有疑問的，這是由宏觀環境、中小企業板自身的歷史使命、科技型中小企業群體自身發展水平，以及投資者的偏好決定的。但是，當科技型中小企業以巨大的上市潛力被確認的同時，一個新問題尾隨而至：一批優秀的科技型中小企業對于成為上市公司并沒有表現出我們預期的熱情。不愿意上市的原因是復雜的，其中不滿意證券市場現有的服務水平是重要原因。

面對優秀的科技型中小企業群體，在一個競爭的環境中，中小企業板發展中的一個新的主題出現了：如何通過制度創新、產品創新提高服務水平，滿足科技型中小企業的需要。

相對于銀行體系，證券市場的功能是無法替代的。但這些功能能否充分發揮出來并被企業認可，取決于證券市場自身的服務水平。在理論上，MM定理證明企業的債務融資與股權融資在不考慮交易費用的條件下是可以相互替代的，而交易費用的大小在現實中主要取決于銀行和證券市場自身的服務水平。近些年，我們的銀行在提高中小企業融資服務能力方面也沒有閑著，并已經取得了許多階段性成果。事實上，能達到上市標準或接近上市標準的科技型中小企業并不存在想象中的“融資難”問題，在銀行面前它們是討價還價能力不弱的客戶。這從其所獲得銀行貨款的實際執行利率可以得到佐證：我們調研企業的貸款實際執行利率與基準利率基本持平，如有上浮其幅度一般也只有10％左右。

相對于海外證券市場，中小企業板具有“本土市場”的優勢。但是，境外交易所，以及像美國OTCBB這樣的場外市場擺出了爭奪國內優質上市資源咄咄逼人的競爭態勢，近年來民營企業海外上市熱也表明境外市場的服務水平是有競爭力的。所有這一切都提醒我們，全方位提高服務水平是顯現“本土市場”優勢的前提條件。

服務于科技型中小企業發展，而不是“支持”科技型中小企業發展，已經成為中小企業板新的理念。中小企業板如何提高服務質量、服務水平，不少工作業已展開，但需要做的工作仍然很多、很緊迫。

(作者單位：深圳證券交易所博士后工作站。廣東商學院金融系)

責任編輯：陶艷艷

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