創業投資的美國經驗

在創業投資發達國家或地區的成熟經驗業已證明，對創業投資行業的推動和促進，可以實現這種制度上的進步和資源配置效率的提高

金融部門已成為現代經濟體系資源配置主

導機制的今天，發達完善的資本供給制度及相應出現的金融資源利用效率的提高，會不斷刺激實體經濟部門中的企業，產生強烈的創新競爭行為，從而產生良好的經濟結構調整效果。這會在客觀上形成一種高成長性企業和高收益項目受到市場追捧的局面。一個經濟體的資本市場如果發展得比較規范、信息非常透明，這種企業價值的公示效應會通過資本市場對一個社會的儲蓄—投資轉化流程及資本支出方向產生重要影響。按照一般規律，在一個經濟體中，資本市場在金融資源分配中所占的比例越大，它的現代化程度就越高。直接融資在全社會投融資比例中占50％或50％以上是發達市場的基本經濟特征之一，計劃經濟體制以市場壓制為本質特點，而轉型經濟則以重點發展市場調節體系為改革的基本任務，在金融資源分配上，轉型經濟在相當一段時期內要以間接融資為主要手段，但發展直接融資、完善資本市場體系必然是這些國家或地區制度建設的重要內容。創業投資發達的國家或地區的成熟經驗業已證明，對創業投資行業的推動和促進可以實現這種制度上的進步和資源配置效率的提高。

創業投資的行為特征和收益特征

在美國，創業投資協會既是以同業服務和行業自律為宗旨的社團法人組織，也是本行業最權威的研究和信息發布機構。所謂“創業資本”就是指由專業人士以參與經營為條件、以股權方式投向新興或高成長性公司的一筆資金，為了降低新興企業的投資風險，創業投資家通常都采取組合投資或匹配投資的方式，使每一創業投資基金只占新興企業總股本的較小比例。而作為創業基金合伙人的創業投資家，也通常同時管理幾家創業投資基金。實際上，創業資本的運動形式之所以產生，其歷史作用就是彌補傳統金融體系固有的服務缺陷，那就是無論是信貸市場上的貨幣資源供給銀行，還是資本市場上的主板股票市場，都沒有解決新創辦的高成長且附帶高風險型企業的融資服務問題。創業資本以專家投資、參與管理、長期持股和整體變現的方式，彌補了這一空白，創造了一種極有生命力的金融服務方式。

創業投資在本質上是指融資和投資相結合的一個過程，從業務性質而言，它與銀行等賣方金融不同，創業投資屬于買方金融。其特點是，首先籌集一筆以權益資本形式出現的資金，然后以所籌集的資金購買剛剛經營或已經經營的企業的資產，其利潤主要來自資產買賣的差價。在融資時，創業投資家購買的是資本，出售的是自己的信譽、誘人的投資計劃、對未來收益的預期。投資時，他們購買的是企業的股份，出售的是資本金;退出時，則出售企業的股份，買入資本金，外加豐厚的利潤，以及光輝的業績和成功的口碑。

創業投資與傳統的股權投資的顯著區別在于投資的目的不同，普通股權投資要求長期持有股份并獲得企業的控制權，而創業投資要求在一定的時間后變現獲取高收益。當投資盈利實現時，公司將全部盈利分配給參與者，而不對企業的發展進行再投資。因此，創業投資雖然投入的是權益資本，但他們的目的不是獲得企業所有權，他們以權益資本的方式投資，但最終是要從投資的公司或企業退出，退出時帶走的利潤是初始投資額的若干倍。

美國創業投資對其經濟的貢獻

根據美國著名經濟咨詢機構DRI-WEFA對全球16000多家創業投資機構進行的調查分析，逾千家接受過創業資本支持的公司的運作實踐證明，創業資本是推動美國經濟成長的最強勁動力之一。創業投資不僅是高新技術發展的源泉，還是美國經濟眾多傳統行業改革創新的動力，創業投資的貢獻在對決定國家經濟活力諸因素的影響上表現得尤為突出，如RD支出、新行業的誕生、就業的增長等等。

1.創業投資能夠刺激GDP增長，創造就業機會

根據報道，創業資本支持的公司在2000年創造了近1.1萬億美元的GDP增長，并直接創造了1250萬個就業機會。其中超過一半的就業機會存在于制造業和零售業。如果把替這些受創業資本支持的公司運送貨物及提供服務的輔助性行業也考慮進去的話，就業機會的創造要乘上一個2.2的系數，即2700萬個就業機會，這顯然占據了美國就業市場上的較大份額。

2.創業資本支持的公司在銷售、稅收、出口、RD 投入等方面的表現遠遠優于非創業資本支持的公司

除創造就業機會和收入外，創業資本支持的公司在銷售、稅收、出口、RD 投入等方面的表現遠遠優于非創業資本支持的公司。在1980年至2000年間，按照每1000美元資產中實現的銷售、稅收、出口、RD 投入等方面的比例衡量，在創業資本支持的公司中實現了更高的銷售，支付了更多的稅金，創造了更大的出口并更高比例地投資于研發領域。在2000年，共支付了588億美元的聯邦稅收，出口了價值217億美元的產品和服務并在研發領域投資了1573億美元。

3.創業資本支持經濟發展各個領域的創新活動

創業投資是技術進步過程中的重要角色，在1995-2000年間有1920億美元的創業資本投向高科技產業。在這個時期，創業投資強有力地支持了通訊業、計算機軟件及服務業和在線特定領域。創業資本支持的公司，例如Biose Cascade、Costco、 Fischer Sientific及Mellon財務公司在林業、零售業、交通業、生化領域及財務服務領域產生了相關的專利及發明。創業投資也通過投資于醫藥、健康領域為提高美國人的生活質量做出了貢獻。生產體內起搏器的Meditronic公司就是一家受創業資本支持的公司。

4.創業資本有助于催生新的“行業群”

DRI-WEFA的研究也揭示了創業投資在新“行業群”的催生中的重要角色。通過資助一個新“行業群”中的領先公司，創業投資家使專家和天才集中在這些領先公司里。當這些領先公司里的員工各自創建自己的公司時，擁有獨特經驗的行業群就形成了。

5.創業投資有利于培育和推動地區經濟的增長

當美國國內超過一半的創業資本集中在5個州時，每個州注入的創業投資都實現了收益。研究表明創業資本額和該州的州生產總值（GSP）及年平均工資之間存在極強的相關性。在2000年創業投資額最高的20個州里有75%躋身于GSP最高的行列。

對中國的啟示

首先，比市場體系運作模仿更重要的是以消費者、市場參與者為本的立場。確定了這個立場后，政府功能定位、金融體系角色等問題就會迎刃而解。在美國，政府機構是為納稅人服務的，而金融體系則完全以強化功能、提高服務質量為宗旨。例如，美國的小企業局，就是以提高就業、扶持小型企業成長為宗旨;而金融機構推出的各種服務則完全貫徹以顧客為上帝的原則。事實上，美國的各類創業投資基金及NASDAQ交易系統，也完全是應投資者和企業的融資需求而設立的，是服務于民眾需求的一種機構供給、制度供給行為。

其次，美國經濟的運行透明度及全社會對微觀主體信用的普遍重視。在創業投資體系建設中，必須根據這個經濟領域高風險的特點進行透明度、信用基礎、信息披露制度、相互制約關系、退出及懲罰機制等基礎建設，其重要價值難以估量。

最后，充分發揮中介機構和民間組織的力量，這是美國政府管理經濟的一個重要技巧。例如，在創業投資領域，創業投資協會在行業自律、為會員服務、代表會員或組織力量形成影響立法的院外集團以保護投資者的利益方面能夠發揮很大的作用。而且，從嚴格意義上說，美國對主板市場和二板市場（NSDAQ）的監管基本是由中介機構承擔的。這和我國目前采取的政府下設一個龐大的、多層次且低效率機構的市場監管模式有根本的不同。國際上的一般趨勢是政府盡量將監管職能交給市場和適當的中介組織以最少成本獲取最高監管效率。

（作者為中國社會科學院金融研究所研究生）