納斯達克真相

在納斯達克上市的公司代表了未來和希望，只有那些過時的老古董才會掛牌紐約交易所

N ASDAQ（納斯達克）是National Association of

Securities Dealers Automated Quotation System（全國證券商公會自動報價系統）的簡稱。納斯達克建立于1971年，而真正成為市場熱點實際上是近十年以來的事情。目前在納斯達克掛牌的股票有5500支以上，大致可分為工業股（3100家）、其他金融股（620家）、電腦股（560家）、銀行股（350家）、通訊股（150家）、生化股（100家）、保險股（100家）、運輸股（90家）等八大類。這八大類中有80%的公司是與高科技產業有相關，這也就是為什么NASDAQ指數代表了高科技的領先指標。

讓納斯達克如此與眾不同還有其他原因。首先納斯達克發達的計算機和通訊網絡系統，形成了一個龐大的電子交易網絡。通過這個網絡，所有投資者都可以通過這個系統被緊密地聯系在一起。納斯達克另外一個令人矚目之處在于它的柜臺交易板，因為這個交易板塊由多位市場造市人(market maker)操作，使市場為買賣隨時做好準備，即便在市場上無人提出買價時也是如此。而在像紐約和多倫多股票交易所這樣的拍賣市場中，市場造市人只能作為買賣中間人。納斯達克沒有一個集中交易大廳，除了有一個大型行情揭示屏幕外，交易信息都是通過電腦系統同步傳送到世界各地上萬臺的電腦終端上。電腦運行的速度，網絡聯系的不斷發展，使投資者能夠從四面八方迅速注入資金，也使納斯達克的吸引力遠遠超過了像紐約股票交易所（NYSE）這樣靠人工跑單的傳統交易所。

納斯達克主要由四個層次組成。其中最活躍，資本最雄厚的要屬納斯達克全國市場（Nasdaq National Marke），在這里掛牌交易的要求也相對較高，包括要求在這個板塊上市的公司要有一個獨立的董事會，要按時召開股東大會，增發新股需要股東認可，并且不能剝奪股東的選舉權。

第二個層次的公司是納斯達克小型股市場（ Nasdaq SmallCap Market）。這些公司的資本沒有上一層次公司那么雄厚，并且資產和收益水平也相對較低。另外，這些公司的股票發行量較小，股價也比較低。這個市場層次上的投機性特別大。

另外，除去這兩個層次之外，再下面的一個層次是那些列在柜臺交易板（OTC Bulletin Board）的股票。 柜臺交易板主要為中小型企業提供有價證券交易服務，除股票外，這里還有認購權證、美國存托憑證的交易服務。柜臺交易板與一般交易中心不同的地方在于:一般交易中心對于掛牌公司的財務及其他部分有所限制，而且有直接的監控與執行的責任與義務，而柜臺交易板則僅僅是一個報價公司，對公司的財務或其他部分并無任何規范與監控;在納斯達克市場中有市場造市人可以控制市場的供需，但柜臺交易板的市場造市人并沒有這項權利。

粉紙交易市場(Pink Sheet)，是納斯達克最底層的一級報價系統。在這個系統中，市場每周對交易公司進行紙上報價。粉單交易系統是由美國全國報價局(NQB)所管理，其流動性比柜臺交易板更差。原因是，粉單交易系統不是一個自動報價系統，而是經紀商透過電話詢問至少三個市場造市人的報價之后，然后再與最佳報價的市場造市人成交。不過，粉單交易系統正準備發展一套自動股票交易系統，來接收因為無法達到美國證券交易委員會要求，而從柜臺交易板下市的股票。

在整個納斯達克市場中，大約有500多個市場造市人。在納斯達克的主板上，活躍的造市人有11個。他們彼此之間互相競爭，爭取在市場上出具最好的買賣價格，而且這些股票的數量都是有保證的。一旦造市人收到了買賣指令，他們馬上就從他們自己所掌握的股票存貨中進行相應的買賣交易。

決定造市人買賣報價的一個重要因素，是造市人準備動用多大數目股票來回應下單的價格，這個數目又叫做市場規模。個人投資者應該知道，造市人一般傾向于選擇數目大的下單去進行交易，所以盡管你對一支股票所給出的買價高于其他人，但如果其他下單者購股數量如果多于你的話，你也買不到你想買的股票。在紐約交易所這樣的拍賣市場中則不同，不管你買賣多少股票，只要你的叫價優于別人，你就一定能夠賣進或賣出你的股票。

這就導致了納斯達克市場上曾經出現過的不公平交易。一般情況下，當證券經紀公司在一樁買賣中充當中間人或代理時，他們媒合買賣雙方的交易，然后從中收取傭金。而當證券經紀作為造市人或委托人出現時，他們是從自己或其他客戶的股票存貨中買賣，這時這個券商就會在你的賣價上減下一些，或在賣價上加上一點兒，以從中牟利。僅管券商被禁止既收傭金又在價錢上作加減，但是券商加價或減價幅度卻無從而知，于是很多券商利用這個機會，從中大做手腳，加碼和減碼的幅度也越來越大。這樣不僅造成成交難度加大，而且投資者也對券商的過度牟利頗有微辭。

在這樣的情況下，1996年納斯達克的監管機構——全國證券商協會（NASD）決定出面進行干預，并在其下建立了個人投資者服務部，以保護個人投資者的權益。另外，全國證券商協會還要求造市人對外公布他們成交過程的具體細節。

從研究中顯示，紐約交易所這樣的拍賣市場中的成交價格，與客戶發出的買賣價格最為接近，成交波動幅度也最小。但是，如果比較成交的活躍程度和成交量來說，紐約交易所還遠不能與納斯達克相比。不過在市場出現異常情況時，例如1987年股災，紐約交易所的活躍程度還是好于存在造市人的納斯達克。當時柜臺交易板的很多造市人，在市場恢復平穩前索性就不接電話。

除了股票之外，投資者還可以在納斯達克市場上進行期權交易。納斯達克100指數反映了這個市場上各行業中成長最引人矚目公司的市場表現，這些公司的市值至少都有5億美元，每日成交量都不少于10萬股。納斯達克100指數在1994年開始在芝加哥選擇權交易所(CBOE)上市交易，1996年在芝加哥商業交易所(CME)上市。

納斯達克宣稱，由于它也有血有肉的專才在幕后提供交易支持，所以它的電子交易系統和紐約交易所一樣公平，并且稱在納斯達克上市的公司代表了未來和希望，同時也暗示只有那些過時的老古董才會掛牌紐約交易所。