招商銀行：漠視小股東利益

招商銀行（600036，SH）頭頂上的光環(huán)使人炫目。2003年，招商銀行（下稱招行）的總資產(chǎn)、上繳稅收總額、利潤(rùn)總額等6項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)排在1294家上市公司前5位；2004年的招行中報(bào)顯示，招行以5389億的總資產(chǎn)規(guī)模高居上市公司榜首，43項(xiàng)指標(biāo)位居上市銀行首位。近幾年來(lái)，招行贏得了《銀行家》、《環(huán)球金融》、《歐洲貨幣》以及《亞洲金融》等國(guó)際權(quán)威金融雜志授予的“世界25家最佳資本利潤(rùn)率銀行”、“亞洲最佳股本回報(bào)率銀行”、“中國(guó)本土最佳商業(yè)銀行”等殊榮。

盡管業(yè)績(jī)驕人，其獨(dú)特的管理模式被業(yè)界稱為“招銀模式”，但在我們的評(píng)價(jià)體系里，招商銀行的董事會(huì)得分很低，入選“十大最差董事會(huì)”，主要原因是由于招行董事會(huì)于2003年10月通過(guò)的發(fā)行100億可轉(zhuǎn)債的融資決策，置流通股股東的利益于不顧。

2003年8月，面對(duì)銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行8%資本充足率要求的一紙宣言，招行公布了發(fā)行不超過(guò)100億元可轉(zhuǎn)債的再融資預(yù)案。此后的50天內(nèi)，招行付出了慘痛的代價(jià)：股票在頃刻間從基金經(jīng)理的“寵兒”變成了“棄兒”，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)一瀉千里，20個(gè)交易日內(nèi)下跌超過(guò)13%，市值損失達(dá)到100億元。

招行流通股股東結(jié)成了基金聯(lián)盟，并采取聯(lián)合“用腳投票”行動(dòng)，是其股價(jià)下跌的主要原因。投資者的強(qiáng)烈反對(duì)，出于招行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的惟一受損方就是流通股股東。他們是力量最薄弱的群體，除了面臨股權(quán)被稀釋的尷尬境地而別無(wú)所獲，而其他利益相關(guān)方都將獲得大小不等的收益。

基金公司曾共同擬定了一份配股建議書，認(rèn)為招行如果要再融資，可向包括非流通股股東在內(nèi)的全體股東按照10比8的比例配股。顯然，這些建議最終都沒(méi)有得到招行的認(rèn)可。在基金的陣陣討伐聲中，招行行長(zhǎng)馬蔚華回應(yīng)，他們理解流通股股東對(duì)利益的要求，但方案不可能顧及所有方面的利益。這也從一個(gè)側(cè)面表明，招行在確定其再融資方案時(shí)，并沒(méi)有將流通股股東的利益擺在合理的位置。

一直以來(lái)，非流通股股東以低成本坐享股票上市帶來(lái)的資產(chǎn)增值，股權(quán)分裂以及由此產(chǎn)生的同股不同權(quán)的事實(shí)，更為非流通股股東通過(guò)高價(jià)再融資以抬高每股凈資產(chǎn)，從而為侵吞流通股股東利益提供了便利。通過(guò)一次次的增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)債等再融資行為，將流通股股東的權(quán)益攤薄。至于再融資以后業(yè)績(jī)大幅下滑的事實(shí)，非流通股股東盡可坐視不理，受損害的是眾多流通股股東。社會(huì)需要有責(zé)任心的董事會(huì)。在這一點(diǎn)上，招行負(fù)得分甚多。

值得慶幸的是，招行在博弈中不得不向投資者讓步。2004年3月20日，招行將原計(jì)劃不超過(guò)100億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模確定為65億元，同時(shí)決定發(fā)行35億元次級(jí)定期債務(wù)，兩項(xiàng)加起來(lái)共計(jì)100億元。同是100億元債務(wù)，但100≠65＋35。更重要的是，招行調(diào)整了原可轉(zhuǎn)債方案的轉(zhuǎn)股價(jià)格。

100%到35%+65%的轉(zhuǎn)變沒(méi)有讓人失望。但此次事件也在讓投資人思考一些問(wèn)題：對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中的流通股股東而言，什么是所謂的好公司？下一個(gè)“招行”又會(huì)是誰(shuí)？