高善文 用簡單框架分析中國經(jīng)濟

他這樣描述自己

N．Gregory Mankiw在他的暢銷著作《經(jīng)濟學原理》中提到——個關(guān)于HazyTruman的典故，這位美國前總統(tǒng)在任時曾經(jīng)“苦惱”地表示，需要找一位獨臂經(jīng)濟學家，因為當他請經(jīng)濟學家們提出建議時，他們總是回答：“一方面……另一方面……”(Ontheonehand……On theother hand……)。由于大多數(shù)決策都涉及到個人或社會的權(quán)衡取舍，因此輕而易舉就得出結(jié)論的經(jīng)濟學家并不被認為是可信的。他們從不輕易做出判斷，并且總是對不同的判斷均使用相對謹慎的措辭，哪怕是被問到如何認識他們本人。高善文就這樣描述自己：“如果從工作角度來說呢，第一，宏觀經(jīng)濟分析員工作本身的很多內(nèi)容本人是感興趣的：第二，我對工作的態(tài)度應該還算是比較認真的。”他語氣舒緩地說，“基本就是這兩句話。”

而在2005年《新財富》“最佳分析師”評選中，200多位基金經(jīng)理對這位經(jīng)濟學家的評價卻不約而同地使用了另外一些詞匯：“對宏觀經(jīng)濟方向把握準確；具有可操作性、前瞻性、及時性；自成體系，有獨立觀點，深入淺出……”。如果是在另外一些場合，你甚至可以說這樣的評價充斥著譽美之辭。

對于在過去一年問于漫漫“熊市”中摸索的機構(gòu)投資者來說，眾所期待的無疑是能夠廓清一個大致明確的經(jīng)濟趨勢和市場方向，所以，當他們得以靜下心來回想過去一年經(jīng)過耳邊的經(jīng)濟學家“語錄”，相信留下的，總會是那些最助于他們理解這個方向的聲音。懷疑這些“主觀”的評價，并沒有充分的理由。

其實，這已不是這位經(jīng)濟學家第一次得到類似的評價，在《新財富》2004年“最佳分析師”評選中，高善文就榮膺“宏觀經(jīng)濟研究”第一名，緊隨其后的是當時已處于半“退隱”狀態(tài)的中金公司首席經(jīng)濟學家許小年。其時，高善文進入證券行業(yè)只有一年左右的時間。

對于一位進入證券行業(yè)僅兩年多時間，資歷仍淺的人來說，這些贊譽似乎來得太輕而易舉，因此，這位出生于1971年的年輕經(jīng)濟學家贏得這些贊譽的資本，足夠令人好奇。很多人喜歡打探這種人物的“出身”或者所謂“背景”，并試圖從類似的“出身”與當下的“影響”之間尋找出某種關(guān)聯(lián)，我們也不例外。

我們不厭其煩，并努力為讀者勾勒出一份關(guān)于高善文學歷、資歷等“出身”的清晰面目：

1971－1988年，成長于晉南臨汾；1988-1992年，求學于北京大學電子學系，專業(yè)電子學與信息系統(tǒng)，獲頒理學學士；1992-1995年，就讀北京大學經(jīng)濟學院經(jīng)濟管理系(光華管理學院前身)，專業(yè)宏觀經(jīng)濟分析，獲經(jīng)濟學碩士；1995．7-2000．9，就職于人民銀行總行辦公廳；2000．10-2001年底，受人民銀行總行派遣，就讀于日本國立政策研究大學院，獲公共政策修士碩士；2001年底—2002年底，進入亞洲開發(fā)銀行研究所實習；2003年初，回國，2003年下半年，在職業(yè)生涯的安排中，恰逢光大證券研究所改組，獲邀并由此進入證券分析行業(yè)；另外，高善文1999年開始在人民銀行研究生部讀取經(jīng)濟學博士，2005年9月正式畢業(yè)，導師周小川。

“所有過去的學習、生活和工作經(jīng)歷都跟目前的工作有很大關(guān)系，”高善文說，自己在研究生期間專業(yè)相對比較側(cè)重宏觀經(jīng)濟分析；人民銀行的工作在專業(yè)內(nèi)容上與宏觀經(jīng)濟的觀察分析判斷也有一定聯(lián)系，而且在此期間，還去國外中央銀行接受短期培訓，了解了中央銀行在如何制定貨幣政策、如何分析宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域一些比較新的實踐。高善文表示，師從周小川的經(jīng)歷，讓自己可以站在一個更高的高度去理解經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟分析和政策制定過程的一些思路，但由于自己商業(yè)研究的對象一定程度上包括中央銀行和中央銀行的貨幣政策，所以，他會刻意地回避和人民銀行有關(guān)領(lǐng)導有太多過于密切的接觸。

高善文說，“另外一個非常關(guān)鍵的因素是，本人對這個專業(yè)(宏觀經(jīng)濟分析)也抱有一定的興趣和熱情，”大學生活使他慢慢認識到自己對偏工程性、動手性的專業(yè)科目實際上比較缺乏興趣，而經(jīng)濟分析涉及到很多思考和推理性的東西，動手和實驗性的東西相對很少，這成為高善文此后專業(yè)研究的主要興趣和方向。

注重數(shù)據(jù)和經(jīng)典而簡單的分析框架

相比于“首席經(jīng)濟學家”的稱謂，高善文更喜歡自稱為“宏觀經(jīng)濟分析員”。“我們從事的是商業(yè)研究，學術(shù)方面的含金量實際上是很低的。”這樣的說辭也許僅僅是一種自謙，也許還包含著對職業(yè)理解的“自省”。高善文說，“我們不是研究純粹的理論，我們是商業(yè)研究，我們要服務于分析和預測的需要，服務于理解的需要，所以，沒有經(jīng)驗數(shù)據(jù)，沒有對經(jīng)驗數(shù)據(jù)扎實可靠的分析，就不要談問題。”

對數(shù)據(jù)和經(jīng)驗事實的強調(diào)，高善文稱之為是約束自己分析過程的一個非常重要的前提條件。“每說一句話，每做一個結(jié)論，我都努力有數(shù)據(jù)方面的支持，而且必須是相對比較扎實可靠的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗證據(jù)方面的支持。如果你有一個非常好的理論，包括你對現(xiàn)實的很多問題有一些非常好的靈感和思考，但是這些思考如果不能得到經(jīng)驗數(shù)據(jù)方面比較扎實的支撐的話，我寧肯割舍。”

宏觀經(jīng)濟分析，僅有數(shù)據(jù)當然遠遠不夠，恰當?shù)姆治隹蚣芡瑯邮橇⒄摰幕A。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學還不是一個非常成熟的學科，過去幾十年間，不同的學派為著不同的理論爭論不休。雖然在宏觀經(jīng)濟分析的基本框架方面，學術(shù)界形成了一些重要的共識，但如何應用這些共識，不同的經(jīng)濟學家仍經(jīng)常會作出迥異的抉擇。“我還是傾向于相信現(xiàn)代經(jīng)濟分析框架和邏輯本身具有一般性，并努力嘗試將這些相對比較標準和規(guī)范的宏觀經(jīng)濟分析框架運用到解釋中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的具體分析過程之中。”這是高善文的選擇。

“現(xiàn)代經(jīng)濟學很多標準的分析框架，標準的分析邏輯，在中國市場具有一般性和驚人的適應性，但是它的提出是基于成熟經(jīng)濟的實際情況，需要對其具體的應用過程(包括很多基本概念、重要的指標和假定)進行一定的調(diào)整，才能更好地適合中國經(jīng)濟的現(xiàn)實情況和現(xiàn)實的數(shù)據(jù)體系。”

高善文舉出一個比較典型的例子——如何應用產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口在宏觀經(jīng)濟分析和政策制定過程中是——個比較重要的概念，如何定義和測量產(chǎn)出缺口，在成熟經(jīng)濟中也存在很多爭議。

產(chǎn)出缺口一定意義上同成熟經(jīng)濟里所謂的自然失業(yè)率存在著比較密切的聯(lián)系，但直接把這樣—個概念應用到中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際分析過程中，會存在很多的困難：衡量中國經(jīng)濟中的失業(yè)率在數(shù)據(jù)方面非常困難，更不要說去尋找一個恰當?shù)淖匀皇I(yè)率；更重要的是在理論層面，對中國經(jīng)濟的歷次波動、對通貨膨脹的決定過程來講，勞動力市場的緊張是不是在其中扮演了非常核心的作用，這一點本身也令人懷疑。雖然文獻上還有一些基于總量數(shù)據(jù)來直接對產(chǎn)出缺口做一些數(shù)學上的估算，但是完全基于總量數(shù)據(jù)以及其它一些比較粗略的數(shù)據(jù)去估算產(chǎn)出缺口，本身可靠性以及它的理論基礎和經(jīng)驗基礎，都不是非常完善。

“這迫使我思考產(chǎn)出缺口這樣一個概念應用到中國經(jīng)濟實踐應該用怎樣恰當?shù)姆绞饺ズ饬?”嘗試過上述各種方法的高善文最后找到了一個他稱之為理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，“產(chǎn)出缺口在理論上的另外一個定義方法是比較兩種情況：一種情況是一個經(jīng)濟體所有東西的價格具有高度彈性的時候所表現(xiàn)出的產(chǎn)出水平；另一種情況是一部分重要商品甚至大部分商品的價格存在著粘性(這意味著市場不能隨時出清，不能隨時靈活調(diào)整)的時候所表現(xiàn)的產(chǎn)出，這兩種產(chǎn)出的差就被定義為產(chǎn)出缺口。”

使用這個在理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，分析中國經(jīng)濟的實際數(shù)據(jù)，可以觀測到中國的貿(mào)易順差在一定程度上同這樣一個概念的產(chǎn)出缺口之間存在著很強的聯(lián)系。而且使用這樣一個類似產(chǎn)出缺口度量的概念去解讀很多重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，包括解釋通貨膨脹的方向、解釋勞動力市場的緊張、解釋社會消費品零售的增長、解釋企業(yè)利潤的變化等等，高善文的感受是，“因為它的分析過程變得更簡單．同時它的解釋能力變得更具一般性，解釋能力就比較強，而且很可能它的預測能力也是比較強的。”

一個關(guān)子中國經(jīng)濟的“故事”

我們希望可以看到——個關(guān)于最近兩年中國經(jīng)濟發(fā)展脈絡簡單但足夠清晰的描述，高善文說，可以用一個故事把這個說得很清楚。期待戲劇性結(jié)局的讀者可能會失望，故事是這樣開始的：

“經(jīng)濟是處在某一個狀態(tài)，不管是偏涼或者偏熱。比如2002年下半年，當時經(jīng)濟總體上處于偏涼的狀態(tài)。這在一定程度上意味著經(jīng)濟之中有一部分資源沒有被充分利用，除了當時勞動力市場存在大量閑置；另外很重要的是，在全部經(jīng)濟的資本存量方面也可能存在著很多的閑置，比如說，電力、鐵路運輸?shù)鹊取Ｔ谶@個背景下，由于內(nèi)外原因，經(jīng)濟需求突然加速。需求突然加速的原因可能包括：政府換屆，人民幣升值預期帶來的熱錢流入和貨幣供應的高速增長等等，實體經(jīng)濟部門的盈利2002年的時候?qū)嶋H上也已經(jīng)恢復到一個比較健康的狀態(tài)。

“在需求突然加速的背景下，我們觀察到勞動力市場還沒有出現(xiàn)同樣的緊張的時候，資本存量方面的資源已經(jīng)被耗竭了，這表現(xiàn)為：鐵路運輸緊張、電力供應緊張、煤炭供應緊張、港口、遠洋運輸緊張等等。資本存量緊張，那么資本的報酬率就快速地提高，大家就去投資，所以固定資產(chǎn)投資就高速增長；在固定資產(chǎn)投資高速增長和利潤高速增長條件下，經(jīng)濟的需求就進一步加速。資本存量緊張在宏觀層面會看到總體價格水平的快速上升，但是看價格快速上升的構(gòu)成，并不是勞動力價格和服務業(yè)價格的快速上升，而恰恰是自然資源品。這是經(jīng)濟波動過程的第一個階段。在新的固定資產(chǎn)投資形成新的生產(chǎn)能力之前，這樣一個緊張狀況始終維持，甚至在進一步強化。

“一旦第一個階段大量的固定資產(chǎn)投資形成生產(chǎn)能力釋放出來，經(jīng)濟會表現(xiàn)出很多新的特點。

“第一，如果供應能力的增長非常高并超過了需求的增長，那么我們能夠看到各種總體價格指數(shù)的全面回落，包括GDP平減指數(shù)、PPI和各種商品價格指數(shù)的全面回落；第二，在供應能力的增長很快超過了需求的條件下，有一部分過剩供給就會被轉(zhuǎn)移到國際市場上，就會表現(xiàn)為貿(mào)易順差的大幅度增長；第三，供應能力增長一旦超過需求的增長，意味著資本存量相對已經(jīng)過剩，資本的盈利就會下降，利潤增長率就會大幅度下滑。

“還有一個重要特點是，供給能力快速釋放的過程需要擴大勞動力的雇傭，在這個過程會觀察到勞動力市場的緊張，這種緊張一是表現(xiàn)在整體就業(yè)在擴大，甚至還可能帶來勞動力工資的加速上升(勞動力工資的上升速度取決于整個經(jīng)濟中多余的勞動力有多少)；另一個是，從勞動力的角度來講，一方面收入在改善，一方面就業(yè)安全感在改善，反過來會帶來零售的加速。這個時候，我們就能看到消費的加速增長。”

這里僅僅是一些推導過程和由此推導出的經(jīng)濟或許可能出現(xiàn)的種種現(xiàn)象。然而故事的精髓也許就存在于這個并不復雜的邏輯推導過程里。與推導本身相比，比照現(xiàn)實狀況的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，像是一個只是事先給出答案的“懸念”。

“拿這個推導觀測中國經(jīng)濟從2004年四季度到現(xiàn)在的實際狀況，我們看到了各種價格指數(shù)的全面下跌，看到了貿(mào)易順差的大幅度增長，看到了零售的加速，看到了企業(yè)利潤的大幅減速，看到了登記失業(yè)率的降低，看到了勞動力工資的加速上升。

“同樣拿這樣一個框架去看2002年下半年到2004年三季度這段時間，或者回過頭來去分析1992-2002年或1992-1998年這輪經(jīng)濟周期，理論推導結(jié)果與經(jīng)驗數(shù)據(jù)很一致。在這個簡單的分析框架下，眾多紛繁復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象變得非常容易理解。”

一份印象深刻的預測報告

“既然用這樣一個框架可以解釋這段或那段時期，那么我們就可以使用它去預測下一個時期，”高善文說，“由于它在理論上并不是那么復雜，但它對現(xiàn)實數(shù)據(jù)的解釋能力應該還是比較強，預測下一個時期就會變得非常的簡單。”

平均每個季度都會就市場重點關(guān)注的問題推出一份主題報告的高善文，在2004年7、8月份推出了一份分析企業(yè)利潤的報告，并在報告中提出一個基本預測未來兩年，至少對2005年、2006年來講，企業(yè)利潤的增長率會持續(xù)大幅度下滑，2005年至少會下滑一半，2006年會進一步回到1位數(shù)的水平。”當時很多人可能會覺得結(jié)論太極端，并且難以接受。高善文仔細檢查了自己的推理過程，包括數(shù)據(jù)分析過程后，仍然傾向于認為這個結(jié)論不會有太大的問題。從2005年的情況來看，預測與現(xiàn)實在趨勢、甚至程度上都比較接近。

這個報告在2004年中就對2006年的利潤趨勢做出了一些預測，當時認同這個預測的分析員不多，而現(xiàn)在，很多分析員預測，明年企業(yè)利潤增長率會繼續(xù)下滑。

即便是這些已具有相當解釋能力的分析框架，高善文仍有所保留，他說：“在未來進一步的追蹤和分析過程中，也許能找到其它更好的度量方法，這個一方面依賴于數(shù)據(jù)的改進，一方面依賴于測量技術(shù)的改進，一方面可能也依賴于思考的改進。”

喜歡閱讀“冥想性”的內(nèi)容

商業(yè)需求和商業(yè)競爭壓力，常常迫使證券分析師對許多經(jīng)濟現(xiàn)象及其趨勢必須做出非A即B的回答。在一貫溫和沉穩(wěn)的敘述中，高善文除了謹慎地選擇恰當?shù)脑~句，還總會不厭其煩地為那些無法準確達意的表述補充合適的定語、狀語或其他修飾，以使之契合或接近其所描述的定義或現(xiàn)象的本原面目。

這位習慣于嚴謹敘述的經(jīng)濟學家面對著更多試圖探究他本人意圖的對話者，幾乎從不輕易使用任何帶有結(jié)論性的語言，這一句可能是惟一的例外：“如果不是特別謙虛的話，我感覺我的口語表達能力和感染能力還不算差，”他這樣說。

上述那個關(guān)于中國經(jīng)濟的“故事”也許在習慣于戲劇方式的聆聽者看來不見精彩，但由此認定這位商業(yè)研究者總有著學術(shù)化或商業(yè)化的表達并不準確。實際上，即便是非常專業(yè)和嚴肅的經(jīng)濟話題，在他的敘述中都有可能輔之以歷史或人文方面的佐證。高善文說，“我自己花在閱讀上的時間比較多。”如果在最近的對話中，聽到他談及科技和漢語這些看上去與經(jīng)濟風馬牛不相及的話題，應該也可以想像，高善文稱，自己正在讀一些科技專欄并在重點研究漢語。

高善文一再強調(diào)跟職業(yè)本身的趣味一樣，自己在閱讀取向上也比較喜歡一些和現(xiàn)實世界有關(guān)聯(lián)的冥想性的東西，喜歡理論性的東西，喜歡推理和思考性的東西。

這樣的閱讀經(jīng)驗可以觀察到不同學科的學者是如何進行研究和思考的，而這些研究方法本身往往具有一般性。高善文表示，“對于普通人來說，也許覺得研究漢語沒什么理論，但實際上，就我個人的感受，分析漢語這樣一個現(xiàn)象所使用的研究工具、它的邏輯過程，跟分析經(jīng)濟問題、分析物理問題實際上是一樣的，只不過它具體的分析對象不一樣。而且它的結(jié)論和知識性的東西會讓你很開眼界，很長見識，有很多你以前想像不到的東西，你理解不了的東西。在這個過程中，會有很多收獲。”