用什么來支撐牛市

這個春天，股市人心思漲。市場會否如愿，還是未知之?dāng)?shù)。不過，既然有制度轉(zhuǎn)折的良好基礎(chǔ)，有國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)關(guān)心股市的情懷，股市在2005年總會發(fā)生一些積極變化。

證券市場不是空中樓閣，如果沒有一個堅實(shí)的基礎(chǔ)，再美好的愿望，也不可能結(jié)出豐盛的果實(shí)。

古龍曾說，“為了等錢吃飯而寫稿雖然不是所有作家的悲哀，卻是我的悲哀。”中國股民與券商中，也有這樣的辛酸。在一個只有做多才能賺錢的單邊市，只有牛市才能掩蓋—些問題，解決一些問題，予以證券市場中人生存的希望。那么，用什么來支撐這個牛市？

救市邏輯

在一些證券分析師眼中，中國股市還沒有真正的牛市，那些被積極股市政策所催發(fā)的上漲行情，不過是人造牛市。

著名市場人士陳憲在接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“人為的牛市容易產(chǎn)生，不能持續(xù)，投資者進(jìn)去以后還是會被套或退出。”

銀河證券研究中心副經(jīng)理任承德對《瞭望東方周刊》說，“真正的牛市有兩種，第一種是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)成長帶來的牛市，第二種就是技術(shù)革命帶來的牛市。”

任承德強(qiáng)調(diào)，“我們不能制造人造牛市，現(xiàn)在存在著悖論，一方面推進(jìn)市場化，一方面還要搞行政干預(yù)，不讓股市下跌。現(xiàn)在處于宏觀調(diào)控的過程中，股市下跌很正常，沒有必要人為托市。”

也有人認(rèn)為政府應(yīng)該救市。不過，即使認(rèn)為政府可以救市的，也存在分歧。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾在一篇文章中就提出，政府不能隨便救市，即使要救，也要區(qū)分市場因素和非市場因素，如果是股市泡沫破滅導(dǎo)致的股市下跌，政府不應(yīng)該救市，應(yīng)該讓市場承擔(dān)風(fēng)險；如果非市場因素導(dǎo)致股市震蕩，比如地震、恐怖襲擊等，則可以救市。

因探討證券市場體制而在新浪等網(wǎng)站小有名氣的個人投資者劉兆輝認(rèn)為，國家救市是股市不合理游戲規(guī)則的平衡手段，因?yàn)閲沂枪墒胁还接螒虻募鹊美嬷黧w，國家救市維護(hù)的是股市的大公道和國家的公信力。

海通證券宏觀研究部高級研究員陳崢嶸對《瞭望東方周刊》說，“現(xiàn)在的下跌已經(jīng)超出了景氣循環(huán)意義上的熊市。從2001年到現(xiàn)在，股指下跌了1000多點(diǎn)，市值大幅縮水，無論是投資者還是中介機(jī)構(gòu)，形成多輸?shù)母窬帧＿@樣下去，危害的不僅僅是證券市場，還可能會危害到政治和社會的穩(wěn)定。所以一定要采取切實(shí)有效的措施。”

“現(xiàn)在的問題在于，大家都知道市場該怎么轉(zhuǎn)，但是不愿意承擔(dān)損失，要求政府救市。”任承德接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“政府應(yīng)當(dāng)擺脫政策救市的思想，尤其避免政策所帶來的可能的道德風(fēng)險。”

師出無名；的救市，確實(shí)會有損中國市場經(jīng)濟(jì)國家的國際形象。但是，政府考慮民意、關(guān)懷民生，而對超出景氣循環(huán)意義上的熊市采取山些措施，有其內(nèi)在的合理性。

榮正投資董事長鄭培敏在接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“中國資本市場是一個新興的資本市場，當(dāng)然很多政策是不成熟的，必須不斷地試錯，不斷地修改，這是很正常的。在一個階段里面，如果政策明朗化了，就可能推動一個階段的牛市。”

竭力開源

全流通試點(diǎn)的意義，除了制度變革，更重要的是明確投資者的預(yù)期。預(yù)期明朗了，投資者的信心也將慢慢恢復(fù)。中國股市除了是—千政策市，還是甴個資金推動型的市場。

據(jù)《上海證券報》報道，股市的資金存量已經(jīng)下降到5年的最低水平。股市資金持續(xù)流出成為；2004年的一個趨勢。基金由于倉位很重，可以動用的現(xiàn)金頭寸也很有限。

中國政府在鼓勵合規(guī)資金人市方面已做了很多工作。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，降低QFII進(jìn)入中國市場門檻，允許保險資金直接人市，允許銀行設(shè)立基金公司，等等。

此外，國務(wù)院辦公廳3月26日下發(fā)了《關(guān)于切實(shí)穩(wěn)定住房價格的通知》。加上此前央行提高房貸利率等措施，中央決心凋控樓市的意圖已經(jīng)十分明顯。

房市與樓市具有蹺蹺板效應(yīng)，當(dāng)資金撤出國家正在降溫的房市，其中一部分就會進(jìn)入股市，正如當(dāng)年股市資金在股市蕭條時進(jìn)入房市淘金。

除了這些，還有一個不可忽視的力量，就是人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國際游資進(jìn)人中國市場。由于樓市正在降溫，其中一部分游資也有可能進(jìn)入股市。中國正面臨國際上要求人民幣升值的壓力，雖然中國政府不會屈從壓力，但是也可能在合適的時機(jī)做出某種讓步。

按照國際的經(jīng)驗(yàn)，本幣升值，最后都會帶來大量的外國資金，從而推動股市上漲。

此外，中國證監(jiān)會近日也表示，要在兩年內(nèi)解決券商的風(fēng)險問題。經(jīng)過優(yōu)勝劣汰，得到證監(jiān)會扶持的券商有望通過申請創(chuàng)新試點(diǎn)，來解決資金和經(jīng)營上的困難。比如，中信證券的集合理財計劃日前就獲得了中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，委托資金不超過35億元。

世紀(jì)證券副總裁曾憲澤在接受《瞭望東方周刊》釆訪時表示，“我不認(rèn)為某種資金不能參與這個市場，資金都是逐利的，沒有好壞之分，但是一個健康的市場卻是需要一批長期的資金。目前中國的證券市場正有一批長期的資金進(jìn)來，這是一個替換或者說改善的過程。”

但是，劉兆輝認(rèn)為，中國股市的問題，不是資金多少的問題，如果股市不合理的體制不改，資金越多，問題就越復(fù)雜，以后留給市場的窟窿就越大。

不忘根本

上市公司才是證券市場的基石。投資者買的是股票，也是企業(yè)。即使資金不再短缺，以往的制度缺陷也得到修正，如果上市公司質(zhì)量不高，投資者也難有投資的愿望。

溫家寶總理在今年兩會結(jié)束以后的記者招待會上，提出要從5點(diǎn)加強(qiáng)對證券市場的工作，其中第一點(diǎn)就是，“提高上市公司的質(zhì)量，這是根本。”

對上市公司質(zhì)量的控制，政府能夠著力的還是在源頭，也就是在發(fā)行審核上。毋庸諱言，立市之初，政府讓公司上市的目的，就是幫助國企脫困。這種情況一直持續(xù)到公司上市由審批制改為核準(zhǔn)制才有所改變。

但是，在實(shí)行核準(zhǔn)制以后，有一些不好的企業(yè)也能夠上市。這樣的企業(yè)上市以后，立馬上演“變臉”大戲的事情也屢見不鮮。故而，對上市公司的監(jiān)管也非常重要，不能放松力度。

不過，中國股市各項的制度也在日益完善。除了股權(quán)分置可能開始試點(diǎn)之外，之前還推出了很多很好的制度。比如，發(fā)行制度從審批到核準(zhǔn)。新股定價從政府定價到市場詢價，以及分類表決制度等等，中國股市正在不斷地市場化和國際化。

任承德在接受《瞭望東方周刊》釆訪時就表示，中國證券市場的市場化和國際化是兩個關(guān)鍵的問題。

任承德說，“要形成牛市，必須把兩個轉(zhuǎn)變，即向市場化的轉(zhuǎn)變和向國際化的轉(zhuǎn)變，平穩(wěn)地過渡過去。如果沒有這個過渡，不可能有真正的牛市。實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，是證券市場發(fā)展的第一要點(diǎn)。”

與國際接軌是痛苦的，付出的代價也是巨大的。可以說，與國際接軌，是股市4年熊市的原因之一。但這些已經(jīng)成為過去，現(xiàn)在中國股市的幣盈率已下降到合理水平，股市泡沫也擠得比較千凈了。即使與香港市場相比，內(nèi)地 A股的—些股票也對國際投資者具有吸引力。

曾憲澤在接受《瞭望東方周刊》采訪時稱，“市場在往好的方向發(fā)展，從制度環(huán)境的建設(shè)到優(yōu)秀公司的不斷產(chǎn)生，從投資理念的變化到資金結(jié)構(gòu)的變化，都在朝好的方向轉(zhuǎn)變，不過這個轉(zhuǎn)變需要一定的時間。我覺得現(xiàn)在已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折的后期，正在從量向質(zhì)轉(zhuǎn)化。”