股改要以形成利益均衡為重

在大股東只10送1甚至不給對價的股改方案都能高票通過的情況下，權利制衡的股改博弈似已名存實亡、岌岌可危

10月21日，西山煤電舉行的股改相關股東會議出現了驚心動魄的一幕：易方達基金管理公司旗下的八只股票型基金及其管理的社保基金一零九組合、六零一組合全部投了反對票，這10只基金共計持有西山煤電A股7761萬股，占參加相關股東會議的流通股股東的比例則高達26.96％。

機構對股改方案投反對票此前已零星有之；如吉林敖樂和美欣達，但在人們已經習慣(甚或是麻木)了機構清一色贊成票及股改方案高票暢通的“一邊倒”博弈結果之后，類似易方達這樣的重倉主力基金對股改方案開始說“不”，并造成股東會的“險情”，則是空前而富有積極意義的。

其實公允是公平博弈的基礎

眾所周知，作為中國證券市場的一次革命性變革，此次股改山發點是根除股市的痼疾，從體制上實現股東間公平，確實保護流通股股東特別是中小投資者的利益。

股改是在“分散決策、分類表決”的原則下展開的，股改的核心內容對價是沒有固定模式和基本標準的，其高低主要是由相關股東(非流通股股東與A股股東)間的討價還價決定，博弈的關鍵點在于相關股東會議的分類表決結果。即如果非流通股股東擬定的對價偏低則可能被流通股股東否決，由此建立制衡機制，督促大股東給出公允的股改方案，而被迫行使否決權是股改中流通股股東保護自身利益的最后一件法寶，這也是分類表決制度實施的初衷及股改博弈機制的精髓所在。

因此，股改的最大看點在于通過公平博弈、對價的糾錯式調整，實現兩類股東間的利益均衡，而股東會表決結果的真實、公允，則無疑是公平博弈的基礎。如果股改中存在違心投票、操縱投票結果及拉票、賄票等導致表決結果失真的不公情況，就必然使博弈的天平失衡，使中小股東的利益受損。其結果是，股改方案可能在有失公允的較低對價下蒙混過關，非流通股股東獲得了暫時的股改超額利益，而在根本上卻動搖了證券市場公平與威信的基石，殃及投資者的信心與市場的長遠利益，到頭來，中小投資者黯然離場之后，受損的同樣有大股東。

值得注意的是，由于股改規則的某些缺陷，導致中小股東擔心方案被否股價下跌而違心投贊成票、基金幾乎清一色的贊成票使中小股東的話語權被“淹沒”等，使得股改博弈天平一度出現了明顯“一邊倒”的現象。特別是在第二批股改試點平均90％以上的贊成票率全數通過之后，中小股東的利益保護機制(分類表決制)近乎失效，在大股東只10送1甚至不給對價的股改方案都能高票通過時情況下，權利制街的股改博弈似已名存實亡、岌岌可危。—由此造成的危害是，中小股東對股市的信心及參與股改的積極性大大受挫(因為投不投票結果都一樣)，其不用手投票之后就只剩下用腳投票，進而導致全面股改之后，對價淅低，G股貼權，股指漸低，股市陷入惡性循環的泥潭。

基金說不使股改博弈有了真正意義

基金代表其持有人行使表決權是否合法，在股改試點之初就是一個頗具爭議的話題。從實際情況看，這或多或少使中小投資者通過分類表決制制約了“一股獨大”之后，又面臨了基金稱霸的困惑。特別是股改中基金經理成為公關熱門，個別基金以投票權尋租甚至索賄等不當的行為出現之后，基金在股改中的角色遭到了諸多非議和指責，也給基金業本身帶來了一系列反思。

不可否認，機構投資者在股改討價還價中發揮了不可替代的作用，但基金無論方案之優劣，“閉著眼睛”清一色投贊成票，則無疑是一個帶“強奸民意”色彩的不正常現象，其損害了基金持有人的利益，影響了股改的公平、公正，也嚴重挫傷了中小投資者對股改和股市的信心。

實踐中，基金是流通股股東的中堅力量，在多數情況下(基金持股比例極低的除外)，股改的博弈很大程度上是以基金為代表的機構與非流通股股東間的討價還價過程，基金陣營在股改中的姿態，表現與作為，無疑是股改進程的一個風向標，進而影響著股市大盤的走向。

基金“雄起”，一改以往的投票“慣例”，勇于對偏

低的對價方案說“不”，對股改的博弈格局無疑是影響也給中小投資者帶來了股市利好的福音。

撇開幕后不可揣測的復雜投票背景不談，單就個案的“對價徧低”而言，以反對票來維權，打破了市場已經習慣了的基金沉寂尖治，使非流通股股東們在股改博弈中看到了基金的“另類”聲音，從而對“低對價者”起到警示效應，有利于維護中小股東利益。這在流通股股東參與表決牢漸低及贊成票率畸高的股改天平嚴重失街的大背景下，無疑是給小股東這一邊增加了一個大砝碼，其對低迷的市場具有的積極意義是不言白明的。

如果說中小散戶行使否決權的清華同方股改案例的警示意義，還僅限于個別的股權高度分散的公司的話，而基金的“雄起”，則使股改博弈具有了真正意義和普遍意義。由此，對于明顯偏低、有損中小股東和基金持有人利益的股改方案，若易方達在基金業界能帶來說“不”的示范效應的話，其意義無疑將是深遠和積極的

期待基金說不是股改博弈的一個轉折點，而不是曇花一現。因為在完成“為股改保駕護航”的任務之后，面對目前勢況，市場需要基金承擔起應負的在股改中維護其持有人利益的責任。而有基金“雄起”的博弈才是真正的博弈、公平的博弈。這方面，市場需要基金中“無為者”轉變為公正的博弈者，而基金也責無旁貸。