中資銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者考量

2005年是中資商業(yè)銀行戰(zhàn)略引資比較集中的一年。在建行、中行先后完成戰(zhàn)略引資工作后，中國(guó)工商銀行于8月30日就出售10％左右股權(quán)與高盛旗下的私人資本運(yùn)營(yíng)公司簽署諒解備忘錄，與高盛一同出資入股工行的，還有德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)和美國(guó)運(yùn)通公司。至此，已有三家國(guó)有銀行基本上完成了戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)工作。

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是國(guó)有商業(yè)銀行股改的重要途徑，在此之前，為數(shù)不少的股份制商業(yè)銀行已經(jīng)先行一步。事實(shí)上，深圳發(fā)展銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行已經(jīng)走在了戰(zhàn)略引資的前列。城市商業(yè)銀行更是先行者，從1999年上海引入外資后，到2005年已經(jīng)有7家，據(jù)預(yù)測(cè)，到2005年年底，城市商業(yè)銀行成功引進(jìn)外資的家數(shù)有可能擴(kuò)展為10家。

隨著中資銀行“海選”海外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入尾聲，中國(guó)商業(yè)銀行如何在深化改革進(jìn)程中充分發(fā)揮境外投資者的作用，實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益和商業(yè)利益最大化，是中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入全新格局后的重頭戲。

關(guān)于戰(zhàn)略引資的

三種論調(diào)

“美好憧憬”

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者一直被視為中資商業(yè)銀行股改的強(qiáng)心劑。這種輿論在各類(lèi)媒體反復(fù)出現(xiàn)后。此觀點(diǎn)認(rèn)為，按照我國(guó)加人世界貿(mào)易組織時(shí)的承諾，在2006年底以前，我國(guó)要取消對(duì)外資銀行開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)的地城和客戶限制，給外資銀行以完全的國(guó)民待遇。也就意味著，到2006年底，所有在華外資銀行都可以全面開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)，包括中資企業(yè)和中國(guó)居民個(gè)人的人民幣業(yè)務(wù)，所有其他非審慎性的、不同于中資銀行的限制也都將隨之取消，面對(duì)日益嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，中資銀行為求得生存和發(fā)展，他們必須迅速提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而中資商業(yè)銀行提高競(jìng)爭(zhēng)力所面臨的最大障礙和困難，正是公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制、信息系統(tǒng)及產(chǎn)品創(chuàng)新的落后。而這些問(wèn)題在短時(shí)間內(nèi)不可能完全靠自己來(lái)解決，需要借助外部的力量與資源。從而得出，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者不失為一個(gè)有效的戰(zhàn)略選擇。^①

對(duì)“改旗易幟”的恐慌

我國(guó)銀行業(yè)在引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者過(guò)程中，發(fā)生銀行控制權(quán)的轉(zhuǎn)移是現(xiàn)實(shí)存在的。比如，新橋投資（Newbridge Asia AVI III L.P.）在2004年5月獲得深圳發(fā)展銀行17.89%的股權(quán)，成為深發(fā)展的第一大股東，實(shí)際擁有了深發(fā)展的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)；并且，這一控股比例仍在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)新出臺(tái)的外資參股最高限額20%之內(nèi)。^②一些學(xué)者認(rèn)為，新一輪股份制改造中，國(guó)有商業(yè)銀行是重頭戲，一旦國(guó)有控股權(quán)散失，將會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

“戰(zhàn)略投資”與“戰(zhàn)略投機(jī)”

中國(guó)企業(yè)股份制改造過(guò)程中引入戰(zhàn)略投資者，并不是商業(yè)銀行獨(dú)創(chuàng)的，很多海外上市的中國(guó)企業(yè)都曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)戰(zhàn)略引資。一般來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略引資者能否起到穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格和提高公司知名度的作用，往往取決于戰(zhàn)略投資方穩(wěn)定持股的時(shí)間。因此，引資方與投資方將簽訂一個(gè)旨在穩(wěn)定市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資協(xié)議，但是這份協(xié)議的法律效力是有限的。在中國(guó)企業(yè)海外上市過(guò)程中，那些“戰(zhàn)略投資者”搖身一變成為“戰(zhàn)略投機(jī)者”也是有先例的。比如：作為中國(guó)石化在全球上市的戰(zhàn)略投資者，英國(guó)石油公司(BP)、埃克森美孚和荷蘭皇家殼牌集團(tuán)僅僅持股3年就開(kāi)始拋售股票。2004年1月，中國(guó)石油(0857.HK)35億股股票被該公司引進(jìn)的國(guó)外戰(zhàn)略投資者英國(guó)石油公司(BP)拋售，BP公司從中套現(xiàn)130億港元，獲利80多億港元；2月，BP再拋售其所持有的18.3億股中國(guó)石化(0386.HK)股票，套現(xiàn)57.6億港元，獲利20多億港元；3月，荷蘭皇家殼牌集團(tuán)拋售其所持有的約19億股中國(guó)石化股票，獲利58億港元。①這些戰(zhàn)略投資者原始投資的目的何在是值得懷疑的。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以后，我們希望借此來(lái)改善中資商業(yè)銀行治理的愿望能否實(shí)現(xiàn)，就不能完全由我們決定了。

我們?nèi)绾慰剂恳M(jìn)戰(zhàn)略投資者

在中國(guó)銀行業(yè)“跑馬圈地”的高潮中，我們既看到了中資銀行的引資熱情，也聽(tīng)到了“賤賣(mài)”和簽訂不平等條約的指責(zé)，在指責(zé)背后，理性地從銀行改革業(yè)的全局考量這一重大改革路徑是十分必要的。

戰(zhàn)略投資者提供的改革動(dòng)力有限

戰(zhàn)略引資能否為中資商業(yè)銀行股改注入活力，應(yīng)該首先考察戰(zhàn)略投資者參與中資商業(yè)銀行股改的動(dòng)機(jī)。一般戰(zhàn)略投資者參與中資商業(yè)銀行股份制改造的動(dòng)機(jī)大有三點(diǎn)：其一是熟悉中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境，特別是了解人民幣品種，為全面進(jìn)入做好準(zhǔn)備；其二是輸出一定的技術(shù)，幫助中國(guó)政府解決目前存在于銀行系統(tǒng)中的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，借此為母銀行進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)打好基礎(chǔ)；其三是在中資商業(yè)銀行體系中占有一席之地，影響商業(yè)銀行的決策，分享市場(chǎng)份額。

戰(zhàn)略投資者并不會(huì)把建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的商業(yè)銀行體系作為己任。試想，既然外資銀行想要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，那么他們沒(méi)有必要首先親手培養(yǎng)出一個(gè)與之匹敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，然后再在這個(gè)市場(chǎng)上拼個(gè)你死我活。所以，“通過(guò)出售部分股權(quán)給境外投資者，建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制，使境外投資者投人相應(yīng)的資本、技術(shù)、管理及產(chǎn)品，迅速提升中資銀行自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”，取得雙贏的效果是有難度的。

改革的動(dòng)力既有來(lái)自?xún)?nèi)部的需求，也有來(lái)自外部力量的推動(dòng)。從中國(guó)改革的歷史和路徑看，以開(kāi)放促進(jìn)改革是改革策略的典型體現(xiàn)。

由此可見(jiàn)，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者來(lái)解決中資商業(yè)銀行系統(tǒng)治理問(wèn)題，而各大銀行的股改已經(jīng)進(jìn)入到攻堅(jiān)階段，所以，戰(zhàn)略投資作為中資商業(yè)銀行持股人，關(guān)心的是在風(fēng)險(xiǎn)控制下利潤(rùn)最大化，是有利于改革的，但是外資支撐的作用是有限的，改革關(guān)鍵還是看中方。

戰(zhàn)略投資者不能左右中資銀行命運(yùn)

盡管引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可能給中資商業(yè)銀行帶來(lái)利益，但也有人對(duì)此心存憂慮，擔(dān)心境外金融機(jī)構(gòu)過(guò)多持有中資銀行股權(quán)，參與中資銀行的管理經(jīng)營(yíng)，可能會(huì)威脅中國(guó)銀行業(yè)的安全。筆者認(rèn)為這些擔(dān)心是不必要的。

一方面，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策措施，其中包括外資金融機(jī)構(gòu)投資人股中資銀行的比例上限為20%，因此，境外戰(zhàn)略投資者只是持有中資銀行的部分股權(quán)。到目前為止，境外投資者只對(duì)個(gè)別銀行取得相對(duì)控股的地位，還不可能對(duì)絕大部分中資銀行及整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)的控股模式產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響力。另一方面，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)放的情況下，如果不引進(jìn)具有競(jìng)爭(zhēng)力的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，不允許境外戰(zhàn)略投資者持有本國(guó)銀行的股權(quán)，那么，就難以真正實(shí)現(xiàn)本國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化。況且中國(guó)銀行業(yè)目前真正具有話語(yǔ)權(quán)的其實(shí)還是中國(guó)政府，在強(qiáng)勢(shì)政府面前，外資不可能憑借一點(diǎn)股份就給中國(guó)政府在金融方面制造壓力，對(duì)外資而言，進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)還是追求一種長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。況且中國(guó)人所擔(dān)憂的金融安全問(wèn)題是政府問(wèn)題不是金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)，如同其他國(guó)有企業(yè)一樣，一直躺在政府所設(shè)置的襁褓中。這樣的溫床不能培養(yǎng)出具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的銀行，面對(duì)即將全面開(kāi)放的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，外資銀行進(jìn)入所帶來(lái)的外部壓力日益增大。此番戰(zhàn)略引資亦可看作外部壓力由外至內(nèi)的延伸，雖然外來(lái)的“鯰魚(yú)”可能會(huì)咬傷一些原先安逸的“沙丁魚(yú)”，但是，這種部分的損失必將提醒其他伙伴振作精神。這種“內(nèi)憂外患”的環(huán)境更容易催化出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中資商業(yè)銀行體系，并且培養(yǎng)出掌握現(xiàn)代銀行經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)技術(shù)的本土銀行家。正所謂“生于憂患，死于安樂(lè)”！

“戰(zhàn)略投資”不蛻變?yōu)椤皯?zhàn)略投機(jī)”的措施

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行選擇境外戰(zhàn)略投資者有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和條件。戰(zhàn)略投資者一般都是享有良好國(guó)際聲譽(yù)的知名金融機(jī)構(gòu)。聲譽(yù)在金融業(yè)的重要性是顯而易見(jiàn)的，較高的聲譽(yù)使得這些知名金融機(jī)構(gòu)能夠獲得較低的融資成本，取得更多的國(guó)際合作機(jī)會(huì)等等。若非巨大利益的驅(qū)使，不會(huì)做出導(dǎo)致其聲譽(yù)下降的決策。因此，戰(zhàn)略投資協(xié)議具有一定的約束力。當(dāng)然，我們對(duì)此不能有恃無(wú)恐，應(yīng)該采取措施一方面減少其拋售的收益，另一方面加強(qiáng)其持股的信心。

減少其拋售收益的最有效手段就是防止股票價(jià)格的虛漲。一般來(lái)說(shuō)，銀行業(yè)上市公司的盈利是比較穩(wěn)定和容易預(yù)測(cè)的，應(yīng)該注意信息披露的藝術(shù)，及時(shí)披露信息比推遲披露更有效，報(bào)喜不報(bào)憂也非明智之舉。

其次，加強(qiáng)戰(zhàn)略投資者的持股信心是非常必要的。我們不能認(rèn)為引進(jìn)戰(zhàn)略投資是一蹴而就的事情，加強(qiáng)與戰(zhàn)略投資者的溝通和協(xié)調(diào)是戰(zhàn)略引資的一個(gè)重要程序。對(duì)戰(zhàn)略投資后的協(xié)調(diào)和溝通屬于投資者關(guān)系管理的范疇。投資者關(guān)系管理是指運(yùn)用信息傳播的方式，實(shí)現(xiàn)上市公司與投資者長(zhǎng)期良性的互動(dòng)關(guān)系，以達(dá)到上市公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

上市公司實(shí)施戰(zhàn)略引資的過(guò)程中積極進(jìn)行投資者關(guān)系管理顯得尤為重要，目前部分上市公司已對(duì)投資者關(guān)系管理引起了足夠的重視并付諸了實(shí)施，如中石油、聯(lián)想等。有效的投資者關(guān)系管理不僅能做到“管理預(yù)期，防止驚奇”，更重要的是能樹(shù)立上市公司良好的公眾形象，提升其品牌價(jià)值。中資商業(yè)銀行戰(zhàn)略引資后的投資者關(guān)系管理應(yīng)該側(cè)重于尊重投資者的意見(jiàn)，傾聽(tīng)投資者的呼聲，培養(yǎng)投資者對(duì)公司的忠誠(chéng)，建立與投資者的良好關(guān)系，通過(guò)協(xié)商的方式吸收戰(zhàn)略投資者代表進(jìn)入公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，賦予其相應(yīng)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，使戰(zhàn)略投資者充分發(fā)揮其積極作用。

回歸理性：對(duì)戰(zhàn)略引資應(yīng)持的態(tài)度

中資銀行戰(zhàn)略引資后最直觀的變化就是這些銀行的資本充足率提高，不少資本充足率較低的銀行可以即刻滿足了《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本充足率的要求。資本充足率的提高在一定程度上緩解了商業(yè)銀行改革的資本束縛，商業(yè)銀行可以借此機(jī)會(huì)提升其業(yè)務(wù)檔次、豐富自己的業(yè)務(wù)種類(lèi)、建立特色商業(yè)銀行等。戰(zhàn)略引資的另一個(gè)主要作用就是商業(yè)銀行股本結(jié)構(gòu)的變化。原來(lái)一股獨(dú)大或者獨(dú)資的企業(yè)組織形式被打破，戰(zhàn)略引資能夠從形式上多元化公司股本結(jié)構(gòu)。同時(shí)戰(zhàn)略投資方投入巨大資金也不會(huì)認(rèn)同由原管理層完全掌握銀行控制權(quán)的現(xiàn)狀，他們必將參與公司控制權(quán)的分配，引導(dǎo)公司的戰(zhàn)略選擇。這樣的變化必將加快商業(yè)銀行公司治理改革進(jìn)程，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)的一個(gè)契機(jī)。但是，這些變化只是商業(yè)銀行提高競(jìng)爭(zhēng)力的“外因”，真正提高商業(yè)銀行素質(zhì)還需要“內(nèi)因”的作用。戰(zhàn)略投資方持股出于多種目的，靠戰(zhàn)略引資來(lái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行股改是不現(xiàn)實(shí)的。股改的真正動(dòng)力還是源于政府改革的態(tài)度和目前中資商業(yè)銀行管理層的戰(zhàn)略眼光。

另外，對(duì)于目前尚未進(jìn)行戰(zhàn)略引資的商業(yè)銀行，其股改方式是否就僅局限于戰(zhàn)略引資尚待商榷。首先，中國(guó)擁有上百家城市商業(yè)銀行和十余家股份制商業(yè)銀行，這些銀行很難在較短時(shí)間內(nèi)找到合格的戰(zhàn)略投資者。即使他們能夠找到戰(zhàn)略投資方，這些戰(zhàn)略投資者也很有可能借中資銀行急于引資之機(jī)漫天要價(jià)，使得中資商業(yè)銀行出讓過(guò)多的股權(quán)，從而使外資控股的可能性加大。其次，中資商業(yè)銀行股改的效果目前還未顯現(xiàn)，對(duì)于哪些商業(yè)銀行適宜進(jìn)行戰(zhàn)略引資也沒(méi)有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，這種情況下如果操之過(guò)急會(huì)使中國(guó)銀行系統(tǒng)面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，對(duì)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者利弊的爭(zhēng)論已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年，結(jié)果大致是引進(jìn)有一定風(fēng)險(xiǎn)，但是總的效果應(yīng)該還是利大于弊。各個(gè)商業(yè)銀行借此契機(jī)紛紛引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，惟恐與之失之交臂。基于目前戰(zhàn)略引資的情況，我們應(yīng)該樹(shù)立一個(gè)戰(zhàn)略引資后時(shí)期商業(yè)銀行股改的原則，已經(jīng)完成或者基本確定戰(zhàn)略引資的銀行應(yīng)該將工作重點(diǎn)放到加強(qiáng)自身素質(zhì)建設(shè)上，將戰(zhàn)略引資作為提升其內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力的契機(jī)；而尚未確定引資對(duì)象的銀行應(yīng)該立足于自身實(shí)際，嚴(yán)格考察自身?xiàng)l件，防止盲目引資使一些國(guó)際投機(jī)商乘虛而入。

（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）