廣發(fā)行最大化重組

廣東發(fā)展銀行重組競(jìng)標(biāo)的情況清楚顯示：最大化讓渡控股權(quán)的前景，使外資提出了前所未有的最優(yōu)報(bào)價(jià)

11月10日，子夜12時(shí)，四組入圍參與競(jìng)投廣東發(fā)展銀行（下稱(chēng)廣發(fā)行）重組暨引資項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)團(tuán)，向廣發(fā)行遞交了具有法律效應(yīng)的標(biāo)書(shū)。為防底牌泄露，四組投資者均拖延到最終時(shí)刻才遞交了標(biāo)書(shū)，氣氛之激烈可見(jiàn)一斑。

《財(cái)經(jīng)》記者獲知，早些時(shí)候，廣發(fā)行從近20個(gè)參與者中選定了四組戰(zhàn)略投資者，其中花旗集團(tuán)、新加坡發(fā)展銀行（DBS）單獨(dú)競(jìng)標(biāo)，荷蘭銀行和平安保險(xiǎn)公司、法國(guó)興業(yè)銀行（下稱(chēng)法興）和人民日?qǐng)?bào)社事業(yè)發(fā)展局旗下的中國(guó)華聞投資控股有限公司（下稱(chēng)華聞）則分別組合競(jìng)標(biāo)。

此次競(jìng)標(biāo)的與眾不同之處，是財(cái)務(wù)重組與引進(jìn)戰(zhàn)略投資者同時(shí)進(jìn)行，且戰(zhàn)略投資者中必須包括一家外資機(jī)構(gòu)。廣東省政府聘請(qǐng)德意志銀行和中銀國(guó)際擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，采取開(kāi)放式的招標(biāo)方式——在政府不承諾注資化解不良資產(chǎn)的情況下，讓投資方首先提出重組方案。作為回報(bào)，廣發(fā)行仍在爭(zhēng)取監(jiān)管層以“不具示范意義的特例”的方式，批準(zhǔn)其外資持股比例突破單家20％的限制，甚至出讓控股權(quán)。

因此，最終競(jìng)標(biāo)成功的戰(zhàn)略投資者一方面須承擔(dān)部分不良資產(chǎn)的化解，另一方面則有可能獲得廣發(fā)的絕對(duì)控股權(quán)。若最終獲得控股權(quán)，則外資出價(jià)可望超過(guò)100億元。

由于外資持股比例是否可以突破現(xiàn)有的政策規(guī)定尚未確定，競(jìng)標(biāo)方案變得尤其復(fù)雜；戰(zhàn)略投資者提出的持股比例可以各有不同，也可自由提出愿意承擔(dān)不良資產(chǎn)的規(guī)模。也就是說(shuō)，戰(zhàn)略投資者可以組合不同的附加條件，提出令政府動(dòng)心的優(yōu)化方案，以爭(zhēng)奪入場(chǎng)門(mén)票。

據(jù)悉，在四組競(jìng)標(biāo)者中，花旗集團(tuán)的出價(jià)最高。高于2.5倍的市凈率（價(jià)格/資產(chǎn)凈值）超出所有前此中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)外引資的估值水平，表現(xiàn)出花旗對(duì)廣發(fā)行志在必得；荷蘭銀行和平安保險(xiǎn)的組合則可能是花旗的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。消息人士稱(chēng)，廣東省邀請(qǐng)平安參與重組，以引來(lái)多家外資參與，抬高廣發(fā)身價(jià)，最終形成多方競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)。

戰(zhàn)略投資者的出資將包括兩部分，首先是入股資金，其次則是用以沖銷(xiāo)部分不良資產(chǎn)的門(mén)票費(fèi)。據(jù)廣發(fā)行網(wǎng)站披露的信息，到2004年底，該行總資產(chǎn)3445億元，貸款余額2157億元。按照貸款余額粗略計(jì)算，新的廣發(fā)行要達(dá)到8％的資本充足率，則其股東權(quán)益須達(dá)到160億元。假使外資控股51％，則須出資約80億元；假使外資入股30％，須出資約50億元；假使入股19.9％，須出資約32億元。

目前銀監(jiān)會(huì)、央行都沒(méi)有明確表示會(huì)對(duì)廣發(fā)行開(kāi)“綠燈”以允許其突破單一外資股東入股不能超過(guò)20％的上限，但是從四家機(jī)構(gòu)競(jìng)標(biāo)的態(tài)勢(shì)看，外方投資者是為控股權(quán)而來(lái)。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，外資如果獲得控股權(quán)，應(yīng)該付出15％－20％的控股權(quán)溢價(jià)。而這部分溢價(jià)可能體現(xiàn)在入股的第二部分出資，即支付廣發(fā)行削減不良貸款的部分成本。

根據(jù)廣發(fā)行年報(bào)，按照五級(jí)分類(lèi)口徑，2003年廣發(fā)行不良貸款高達(dá)357億元，而畢馬威審計(jì)之后的不良資產(chǎn)有可能更高。假使外資提出入股之后不良貸款比例要降低到5％（約100億元），這意味著要?jiǎng)冸x出250億元左右的不良資產(chǎn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》獲知，廣發(fā)行將把200億－300億元人民幣的不良資產(chǎn)打包出售給資產(chǎn)管理公司。以往建行、中行和工行不良資產(chǎn)拍賣(mài)的回收率為30％左右，如果以此為依據(jù)，剝離的250億不良資產(chǎn)大約能收回75億元；再加上原有凈資產(chǎn)全部用于核銷(xiāo)不良資產(chǎn)，則仍剩余約117億元不良資產(chǎn)。

這些不良資產(chǎn)如何分擔(dān)，一直是重組中的核心問(wèn)題。央行和廣東省政府仍希望借由戰(zhàn)略投資者提交的方案，劃出自己的最佳底線，因此至今沒(méi)有明確說(shuō)法。這也導(dǎo)致畢馬威的審計(jì)報(bào)告直至目前都沒(méi)有最終簽字具結(jié)。

消息人士稱(chēng)，廣東省政府有可能承擔(dān)大部分，其余則由外資承擔(dān)。假使外資承擔(dān)10％－20％，則須出資約在10億－20億元，是為“門(mén)票費(fèi)”。

廣發(fā)行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)稱(chēng)，目前重組和引資正按照預(yù)定的進(jìn)程推進(jìn)，預(yù)計(jì)兩個(gè)月內(nèi)將可以完成和公布。按照原定計(jì)劃，重組后的廣發(fā)行還將在明年尋求上市。

據(jù)悉，花旗集團(tuán)此次出價(jià)最高，臨近11月10日投標(biāo)的關(guān)鍵時(shí)刻，9日晚，花旗集團(tuán)全球CFO兼戰(zhàn)略主管Sallie Krawcheck亦抵達(dá)上海，停留一日。但是，花旗競(jìng)標(biāo)廣發(fā)行之始，花旗與浦發(fā)銀行此前簽訂的排他性協(xié)議是否構(gòu)成沖突，就成為關(guān)注的焦點(diǎn)——花旗倘若中標(biāo)，要么修改協(xié)議兼有兩者，要么就要移情別戀放棄浦發(fā)。畢竟，花旗在浦發(fā)銀行即使增持到19.9％，也難以短期內(nèi)獲控股權(quán)。

此外，華南市場(chǎng)的個(gè)人銀行業(yè)務(wù)也頗具發(fā)展?jié)摿Γ瑥V發(fā)行在信用卡也頗具優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，浦發(fā)行董秘沈思表示，目前雙方表示愿意很好的合作，“如果花旗入股廣發(fā)成為事實(shí)，我們要考慮修改排他性協(xié)議的問(wèn)題。”