方星海：證券業開放亟待加速

中國改革開放的經驗充分證明，任何一個行業不抓緊實行對內對外開放，發展就緩慢，最終保護的都將是一些弱小企業，丟掉的則是整個市場

證券業開放的三大問題

中國證券行業的對外開放安排，是在加入WTO的一攬子承諾框架中確定的，現在看來這存在三大問題：

——組建證券公司，外方必須以合資的形式進入中國市場，且股份不能超過33％。這一限制使得我們難以吸引一流的國外證券公司，因為他們作為小股東，不能控制合資公司的運作，怕合資公司可能殃及自己的聲譽。其次，由于獲益比例太小，外方對搞好合資公司的動力不足，一般也不會專注于合資公司的制度建設和長期發展，我們也因此無法引進先進的管理。

——合資證券公司的業務范圍規定得太窄。合資證券公司基本上只能做承銷和財務顧問業務，經紀、自營、委托理財等都不能做。業務的單一減弱了外方合資的意愿，并且使得合資公司難以成長為可持續發展、能提供全方位服務的優秀券商。

——合資證券公司的國內合資伙伴只限于現有券商。這大大限制了外方對合資伙伴的選擇范圍，更何況現在中國不少券商都存在這樣或那樣的問題；而且，今后合資公司和國內合資方券商的業務競爭問題難以妥善處理。現在一般的處理方法是投行業務歸合資公司，自營、經紀和委托理財業務歸國內合資方，但這在一定意義上造成了兩家不完整的公司，且只是把他們之間業務競爭的問題推到以后罷了。

上述問題導致中國證券業的對外開放進展緩慢，結果是合資券商數量少，外方股東業務水平較低，合資公司表現平平。

反觀中國保險業的開放，雖然也有合資的要求，但壽險允許外資公司占有50％的股份，財險則允許外資公司控股，結果不但合資公司成立的數目多，而且外方伙伴全是國際一流的保險公司。

不必要的擔憂

加快開放只是手段，目的是促使中國證券業發展成健康、有活力和有競爭力的行業。開放后國外大券商是否會將國內券商都擠垮？有此擔憂的人們經常舉例說，英國自20世紀80年代中期開放證券市場后，本國券商已基本上被外公司吞并。

英國證券業的開放并沒有削弱倫敦作為國際金融中心的地位；由于國際大行的加入，其地位反而得到加強。有充分的證據表明，如果沒有當時證券業的迅速開放，以英國本土券商的水平，倫敦在歐洲的國際金融中心地位很可能早已被取代。

另一方面，從日本、韓國和中國臺灣這三地證券市場的經驗看，雖然三者也進行了相當徹底的對外開放，并吸引了大批國際大券商，但本地券商在業務總量上仍占很大優勢。印度證券市場1992年實施對外開放，從一開始就沒有對股權比例、業務范圍等做任何限制。現在印度的證券市場被公認為與發達國家不相上下，而外資券商的業務占比不超過40％，并且內資券商的相對實力在不斷增強。

中國證券市場更加開放后將會如何呢？答案是不言而喻的。金融服務很大程度上取決于本土因素，我們的券商在本土市場上是有競爭力的。英美語言相通，文化相近，本國券商與外國券商相比沒有特別的優勢，而中國的情況與之大不一樣。手機、家電市場的開放和發展已經證明了本土公司的競爭力；而且，中國廣大的市場也不是幾家國外的券商所能夠壟斷的。同屬金融業，中國保險業的例子更能說明問題。作為世界上最大的保險公司之一，美國友邦保險1992年進入上海市場時，曾從中國的保險公司手里搶走了許多市場份額。但內資公司學習其方法之后，很快就又把市場份額搶了回來。

另一個擔憂是，開放過多將使我們創造不出民族品牌。有這種擔憂的人經常舉中國轎車業的例子。但是，造成后者現狀的原因，恰恰是由于這個行業開放不夠，而絕不是因為開放太快——在中國汽車工業完全不開放的年代里，又出了什么有競爭力的民族品牌呢？現在國內轎車行業的合資方都是國有企業，其創新的動力本來就不足，持續創新的機制則根本不存在；倘若國內合資方主要是有實力的民營企業的話，相信轎車的民族品牌早就出來了。

還有一種擔憂是，中國主動開放，但別的市場沒有對等對中國開放，我們不是吃虧了嗎？其實，人們考慮的標準應該是——開放對我們自己是否有利？若有利，那就開放。至于其他市場是否對中國開放，則是另外一個問題。中海油競購優尼科失敗后，有人建議中國的金融行業減慢對外開放。但別人犯傻砸了他的左腳，我們就一定要砸自己的右腳來報復嗎？

加快開放的可行措施

允許外國券商兼并經營不善的證券公司，兼并后保留原公司牌照和業務范圍，并給外方以控股地位，這是當前比較可行的一種加快開放的辦法。外資券商也樂于以較小的成本獲得參與中國證券市場發展的機會；通過彌補現存券商的全部或部分虧損，他們得到了一個完整的牌照和控股權，同時也減輕了中國政府彌補券商虧損的財務負擔。兼并后的公司在外方管理下，一般會比較規范，業務能力也較強。

與對外開放并舉的措施是加大對內開放。現在中國大部分證券公司還是國有或國有控股的。幾年前開始，一些民營企業控股了少數幾家券商，這些券商被大股東的短期利益所驅使而從事違規操作。其中監管跟不上是重要原因，但不能因此就放慢對內開放的速度。有效的對內開放可從下面兩件事做起：

一是允許現有證券公司的中高層管理人員直接持有公司股票。這可通過公司增資擴股的形式實現，管理層用現金購買；以后再用凈資產增量變股權的方式，加大管理層的持股量。這是避免現在券商過分承擔風險、最后導致崩潰的最好方法，也可以增強他們的對外競爭力。

二是允許國內外中國籍的證券專業人士牽頭組建新證券公司。可從組建經紀類券商入手，所需資本金不多，五六個發起人加上幾個財務投資者即可。證券公司最關鍵的是要由專業人士來領導，中國已經有了一批素資較好、有經驗的專業人士，相信從中會成長出不少優秀券商。

開放過慢將付代價

證券市場的過慢開放會導致風險。最大的風險就是市場外移，雖然保住了一批弱小的券商，卻丟掉了大半個證券市場。

筆者統計，截至2004年底，中國企業在海外上市的流通市值已經超過滬深兩市流通市值的總和；今年由于建行、交行等的海外上市和國內停止新股發行，差距更大。現在國內市場也在開發股權類衍生品，但其作用無法與海外市場相比。金融市場一旦外移，要把它扭轉過來就很難了；沒有市場，券商又如何生存？加快對內對外開放，迅速做強券商和各類機構投資者，使證券市場留在國內，已是迫在眉睫。

另一個風險是證券市場的創新遠遠落后于國際發展，遠遠不能滿足企業和投資者的需求。中國證券市場的創新不外乎是將別人已經用了多年的東西拿來略作改動而已。倘若中國市場上有很多國際一流券商在，那么創新將是另外一個局面。

在加快開放的前提下，還應該確定一個合適的對內對外開放的速度，讓內資機構有一定的領先優勢。一年引進兩三家外資控股的券商，同時改制或新設五六家由專業人士控制和管理的機構，是比較合理的開放速度。最后，有望出現的結果是內資券商（包括基金管理公司）在今后完全開放了的證券市場中占有大部分江山。

中國改革開放27年來的經驗充分證明，任何一個行業不抓緊實行對內對外開放，發展就緩慢;保住的都將是一些弱小企業，丟掉的則是整個市場。去年4月初，國務院副總理黃菊即指出，要適時加大中國資本市場的開放力度，以開放促改革。目前迫切需要的是落實。

作者為上海證券交易所副總經理。本文僅代表個人觀點