不必過分看淡行情

雖然短期內國企紅籌股的表現難以令人看好，但從銀根、消費、投資和進出口各方面情況來看，并不需過分悲觀

要在投資市場上獲利，能做到目光敏銳固然可貴，但很多時候只要熟知歷史、嚴守規則，就足以趨吉避兇、穩操勝券。10月底11月初的港股和國企紅籌股，就是這樣的一個市場。

國企指數在9月創下5227點高峰后，10月底降至4770點，一下就退回今年5月的水平；三季度的高經濟增長率、銀根放松和個別產業盈利增長的影響似乎已無影無蹤。其實道理再淺顯不過：美國加息周期已進入尾聲，加息次數和幅度都會大大提升，這種時候股票市場的表現從來都只會每況愈下。

美國利率的最新市場預期已由4.5％上調到接近5％，而且會一直延伸到2006年上半年。美聯儲主席的更替也加強了這種預期，因為新來者總要向市場證明自己是強硬的，不會輕易受市場擺布。所以，美國利率繼續上調的關鍵已經不是時間選擇，而是會不會不斷地超過市場預期。

此外，四季度浮現了一個令人意外的因素。今年以來，多個亞洲市場尤其是市值較大的股市表現都相當良好，日本、印度、韓國股市上升都在20％以上。所以，對大部分基金經理而言，三季度末面臨的最大決定之一是先行收割、獲利保本，還是繼續持股、高風險高回報。

這一點對眾多對沖基金尤為關鍵。因為對沖基金的表現必須達到一定水平，才能獲得可觀的管理費用，而獲利20％就是一個常見的分水嶺。在這種心理驅使下，大多數基金都會選擇先鎖定利潤，于是形成了強大的做空壓力。估計要到年底才能結束。

在以上種種因素影響下，今年余下的時間里，國企紅籌股的表現已經是“非戰之罪”了。很多人因此從樂觀轉到了另一極端。但我認為前景仍然“海闊天空”。

首先，在一般情況下，年底銀根都不會收緊，這是慣性，也是實際的需要。如9月M1的絕對增加額仍保持之前的力度，M2則大幅放松。在余下兩個月里，這種力度應該會繼續。假如經濟放緩，中央政府一般都只會加速放松。這樣的宏觀背景對于內需和公司銷售額肯定是利好消息。

其次，零售消費額仍然非常穩定，同比增長率一直保持在13％，這對內需的推動力是不言而喻的。

最后，一年來的固定資產投資增長差不多一直保持強勁，從絕對數額增長率到同比增長率都沒有下滑，這不禁令眾多看淡投資增長的人一再失望。但在目前的經濟發展階段中，固定資產投資增長可能是必然的。“十一五”規劃里也提到生產技術的優化和能源使用效率的提高，這必將表現為真實的投資需求。

至于中國的進出口前景，目前差不多是一致看淡。從上市港口板塊的下滑就可以得知市場共識是如何的堅定了。不過在我看來，雖然短期內會有一定波幅，暫時也不必過分看淡。

從今年各板塊的表現，可以看出選股時調整產業的必要。今年上半年，石油、天然氣、電信及房地產板塊業績驕人，但四季度發生了極大變化。

石油板塊中，盡管中石油及中海油仍然表現超群，但從7月到10月底，也下跌了十五六個百分點。石油板塊的表現從年初的最佳，已經掉到目前的前五名之外。電信板塊自然是中移動獨領風騷，繼續逆市堅挺，且聯通也正在進一步收復失地。保險板塊的表現叫人喜出望外。中國人壽的優異成績和平安保險的平穩表現表明資金正在不斷從其他板塊轉入，因為保險板塊的可投資性有助于吸收額外資金，方便投資者減小轉換行業時造成的波動，可以起到類似減震器的作用。

石油、電信、保險三大板塊中有兩個穩中有升，這對國企指數原則上是極其利好的。接下來就需要調整在其余板塊的策略。在紅籌股中，最佳表現的十類股票除了中移動，主要集中在食品、服裝、房地產、電腦、個人衛生用品等行業。這無疑印證了內需的堅挺。更重要的是，這些與傳統的飲料、汽車及電子家電行業的零售股份不同，它們反映的是消費者需求的個性化（服裝、電腦）、需求層次的提升（有品牌的食品及個人衛生用品）以及房地產的強勁，從中可以窺見消費結構的升級。這一潮流及其潛在動力并不會于短期內耗盡，所以投資者有必要調整投資策略，增持這些行業的股票。

除了宏觀經濟和行業情況，未來幾個月里還要考慮其他因素，其中最重要的無疑是禽流感傳播對經濟可能造成的影響。盡管從世衛組織到各個政府部門都大聲疾呼，但股票市場仍未認同其嚴重程度。對海外投資者來說，SARS對市場的影響還記憶猶新，大家仍然希望趁非理性沽售的機會進場，這就解釋了為何市場仍然表現堅挺。

這可以算是資金流方面的一個強大而正面的支持，預計將會持續到候鳥回飛的時節，即明年春節之后。

作者為HSBC中國研究主管