內地資本市場體內資金繼續“海外循環”

無法有效利用本身的體內循環資金，而舍近求遠地引進高成本資金，仍是目前中國資本市場的現狀。我們看到國、內外資本市場在流通市值、融資額和IPO數量上的差距正不斷擴大。而與此同時，不能為民間已經囤積的大量資本提供有效的投資渠道，資本的逐利性將驅使這些資金從國內資本市場繼續外流。

自2001年以來，國內證券行業進入一個下降通道，而中國企業的資本需求市場并沒有萎縮，相反，其快速擴張的勢頭始終如一——中國上市公司在全球的總流通市值由2000年16000{乙元左右增加到2004年的33786億元，資本市場的構成主體——上市公司的數量和融資額都不斷創歷史新高。

流通市值

中國赴海外上市的企業主要集中在三個地方：中國香港、美國和新加坡，這既同這些市場的成熟度、開放性有關，也同該地資本市場部分投資者(大多為華人)對中國的文化認同感有關。

在本土資本市場融資渠道不暢的情況下，香港成了內地企業吸納外來資本的首選，國內上市公司在香港市場的流通市值2002年底為9962億元，而2003年底即增長到17040億元，增幅為71．05％，2004年底又增加了2819億元，達到19859億元，目前香港市場國內上市公司的流通市值已遠遠超過深滬股市(圖1)。

新加坡市場2002年時沒有內地企業在此上市，而2003年即有13家內地企業上市，到了2004年又有31家內地企業上市。

融資額

中國本土資本市場對本土企業的融資主導權正有逐漸喪失的趨勢。從2000-2004年，國內股市融資額基本上呈逐年下降的趨勢，2004年的融資額萎縮到只有2000年的42．74％(圖3)，與此同時，國內公司在香港融資的總額不斷上升，在2002、2003、2004這最近的三年內，已超過國內深滬股市籌資總額。

合并美國、新加坡市場中國上市公司近三年的IPO融資額，我們看到三年內中國企業融資總額翻了兩倍(2003年由于美國科技網絡股泡沫帶來的負面影響，國際企業赴該地上市的步伐基本停止)。

IPO數量

以國、內外市場中國上市公司IPO數量看(圖2)，近幾年來中國企業在國內資本市場發行的數量增長緩慢，2003年是原地踏步，2004年相對于2002年增長了48．48％；而中國企業在國外資本市場的發行數量則增長迅速：2003年較2002年增長了220％，2004年較2002年增長了580％。

從2005年上半年的統計情況來看，國內、外資本市場的差距擴大的趨勢并無任何減弱的跡象。由于制度上的原因，中國企業在國內外資本市場的差異短期內難以得到根本的扭轉。在股權分置改革期間及其后的一段時間內，在沒有突發性政策改變的情況下，中國公司海外上市的趨勢還將進一步延續，大量優質和具潛力的市場資源將繼續外流。