中國石油巨頭競爭力存在“短腿”

與國際同行相比．中國石油企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)出與油價更大的相關(guān)性，而在開采成本、油氣儲量和運營效率等方面仍然軟弱的競爭力水干都令人為其在油價回薄之后的業(yè)績擔憂。當前中國石油巨頭需要的不是為高油價帶來的豐厚業(yè)績感慨．而應進一步提高“勘探—采油—煉油—銷售”各個環(huán)節(jié)的績效，按跨國企業(yè)標準提升管理效率。

業(yè)績與油價相關(guān)性遠大于國際同行

1004年以來，“中石油”扣“中海油”等中國石油巨頭在油價飚升的背景下凈資產(chǎn)收益率、股息率平均水平比國際同行略勝一籌(圖1)。但是我們同時看到，跨國石油企業(yè)在整合產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)避風險、平滑利潤等方面顯示了相當?shù)某墒於龋畾づ?、埃克森—美手和英國石?BP)等公司不論在油價上漲和下跌過程中，利潤水平和股價都較為平穩(wěn)，受國際油價波動影響不大，表現(xiàn)出較強的抗風險性。比較而言，“中石油”、“中海油”利潤與業(yè)績呈現(xiàn)的相關(guān)性遠大于亮牌，埃兌森—姜孚和英國石油(圖2)，油價的單邊上揚把它們輕易地推上了全球股市“利潤明星”的寶座。雖然我們還沒有機會看到“中石油”，“中海油”在一個完整的油價波動周期中的業(yè)績表現(xiàn)，但是與油價如此高的業(yè)績相關(guān)性仍令人擔憂。

開采成本和儲量劣勢

石油開采企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要取決于兩個方面：開采成本的高低；油氣資源儲量的大小。中國的石油開采成本為12-17美元／桶(圖3)，明顯高出全球不少國家和地區(qū)，比如，美國、日本長期倚重的沙特阿拉伯采油成本只有2美元／桶。 以“中石油”為例，2004年的原油作業(yè)產(chǎn)量中，80％來自國內(nèi)，因此從加權(quán)意義上說?！爸惺汀币袚喈敻叩拈_采成本。當前高油價帶來的高利潤可能在一定程度上淡化了這種弱勢，但是一旦油價下跌，利潤大幅度縮水在所難免。

中國石油企業(yè)在儲量方面，從總量上看，國內(nèi)新增探明儲量平穗增長，但是海外新增可采儲量很不穩(wěn)定：從結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)石油主產(chǎn)區(qū)松遼平原和渤海灣地區(qū)的油田開始進入穩(wěn)產(chǎn)后期，已出現(xiàn)高含水、高采出程度和高采油速度哥問題，即將進入減產(chǎn)階段。待開發(fā)的其它東部油田資源多分布在地質(zhì)復雜地帶，而西部地區(qū)雖潛力巨大，但埋藏深(稠油埋藏深度大于3500米的超過50％)，勘探難度大。因此．雖然國內(nèi)石油資源儲量大，但是質(zhì)量不高，難開采的比重會越來越大。在海外項目中，優(yōu)質(zhì)油田多掌握在歐美手中，中國不得不購買開采堆度較大、質(zhì)量較差的資源。此外，中國一半石油進口來自中東，而中東石油含硫量較高，也抬高了煉油廠的環(huán)境治理成本。

市場機制調(diào)整慢，運營效率低

從運營層次上看，“中石油”、“中海油”的效率和質(zhì)量與國際同行相比差距也較大，以“中石油”為例．雖然其總資產(chǎn)回報平雖然一直處于上升趨勢，但平均水平只有?？松梨?、英國石油的1／3。而人均創(chuàng)利水平則更低，僅是?？松梨?、殼牌的1／32、英國石油的1／19，顯示相對較低的資產(chǎn)運用能力。

近年來中國石油產(chǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整未能及時跟上，民間資本未能介入，是制約石油產(chǎn)業(yè)組織效半提高的重要原因之一，在下游，“中石油”、“中石化”兩個巨無霸墾斷南北石油市場，速成市場競爭機制得不到正常的發(fā)揮。

與國際原油價格的接軌、未來成品油價格與國際市場可能的接軌、“中石油”和“中海油”在證券市場上與國際大型石油公司估值的接軌，都不意味看中國石油企業(yè)自身運營機制．運營效率和國際市場運作能力的自然接軌。中國石油企業(yè)應進一步提高“勘探—采油—煉油—銷售”各個環(huán)節(jié)的績效，按跨國企業(yè)標準提升管理效率。

作者為海通證券國際業(yè)務部總經(jīng)理助理、QFⅡ研究主管