價值管理在中國

在中國資本市場，無論來自股民的樸素憤怒，還是來自郎咸平的學者討伐，其實市場永遠正依循它的規律前行。

一把尚待發現的競爭利器

中國國內資本市場的“溫度”已接近8年來的低點，這與中國經濟的持續強勁增長形成了鮮明對比。中國股市在多大程度上反映企業的真實價值？這已成為眾說紛紜的討論焦點。香港H股與大陸A股估價的巨大差異形成了一個疑問：到底哪個市場的價格是正確的？這一估值差異以及2/3的股票掌握在國家手里而限制了流通股對公司治理影響的事實，引出了另一個問題：中國的經理人應該在多大程度上擔心資本市場的狀況？

從表面上看，答案是“不用怎么擔心”。這恰恰表明：目前中國國內的資本市場尚未成功提供一個高效運作的機制而使資本配置符合投資收益最大化。

然而，就是這個答案，即由此做出中國經理人不必為價值創造擔心的結論，實際也是太欠考慮了。相反，了解和掌握價值創造的藝術，對中國企業的重要性越來越高，它甚至將成為今后具有決定性意義的競爭利器。

資本市場不再只信“故事”

中國為增長做好了準備，但中國企業如果想改善其競爭地位，則必須與市場增長速度保持一致，甚至超過這個增長速度，而這需要融資支持。在以往，銀行是主要的融資來源。但中國的銀行系統還需要一段時間來建立穩固、有效的風險管理機制，以防止不良貸款在已經大量核銷和剝離給資產管理公司之后，再次回升到較高水平。因此，中國企業需要其它融資來源，如上市。

從企業的角度看，推動上市的一個關鍵論據是股票可以作為并購的潛在貨幣，這一點對于那些尋求國際擴張的海外上市公司而言體現得尤為明顯。海外上市的中國企業已經參與到了高效的金融市場環境中的融資競爭。但它們是否能獲得進一步融資的長期機會，將取決于它們對海外成熟投資者的持續吸引力。這就意味著，它們需要建立投資者對公司實現未來目標能力的有信心。而這一信心，要通過實施一整套企業流程和實踐來建立。它包括：

◎ 穩健的戰略規劃流程；

◎ 良好的價值管理方案，該方案應具有良好的指標體系，能夠準確地反映企業的基本經濟情況，能夠將總體目標分解到組織機構的各個管理層次；

◎ 整個組織對這些目標的了解和接受；

◎ 明確的目標實現問責制；

◎ 與這些價值創造目標相配合的對管理層的激勵；

◎ 能衡量目標實際實現程度的數據和管理信息；

◎ 嚴格的效果管理流程，對未實現目標進行處罰和對突出表現加以獎勵；

◎ 通過專業的投資者職能部門實現的投資透明度。

以前，中國的公司基本上只注重上市和建立吸引人的股票故事來推動上市，通常也獲得了成功。固然，在強大的利潤增長背景下，投資人曾經感到滿意，但如果從外部評估盈利能力的難度日益加大，或者股息沒有定期支付時，這種滿意程度就開始降低。

重新考慮管理公司的方法

相對全球資本市場，中國股市的表現總是受到宏觀趨勢的影響。這對單個公司的估值影響往往超出了管理層的控制范圍，但仍然有許多方式能幫助管理層使企業脫穎而出。然而以前，中國經理人傾向于把國內上市作為一個一次性廉價融資的機會、一個免息的金融工具，甚至連本金也不必歸還。但是要想在未來取得成功，中國的經理人需要從根本上重新考慮他們目前管理公司的方法。

一家企業如果能洞悉：價值創造的意義；如何制定一項與其業務戰略相結合的價值創造戰略；如何把價值管理作為一個目標灌輸給整個組織；如何有效地與投資人溝通其優秀的公司治理和價值創造戰略以及實際成就，那它將會在資本市場上為其未來的增長之路建立強大的競爭優勢，從而有效支持其國內或國際的有機增長或并購。

增長只發生在具備足夠的盈利能力時，也就是在業務產生的利潤明顯高于資本成本時才能創造價值。如果利潤不足以抵消資本成本，那么，進行更多投資不是創造價值而是破壞價值。一家公司只能在同一時間成功地做好一件事，即要么增長利潤豐厚的業務，要么整合未能彌補資本成本的業務。如果企業企圖同時實現兩個目標——力求實現增長擺脫虧損困境——結果通常是哪個目標也沒達到。

價值管理的第一步是決定一項業務的起點。如果起點低于資本成本，則意味著業務沒有產生足夠的利潤來抵消資本成本，這時就有必要采取整合戰略。通常，整合會帶來戰略的重新制定、虧損業務的剝離、成本的大規模削減、重新給產品定價等各項工作。通過整合，企業將越過資本成本線，從而釋放資本并提高業務的平均利潤率。

一旦業務達到了一定利潤水平，且明顯高于資本成本，則又須對戰略進行調整。為了創造價值，目前盈利的業務模式需要取得增長。對于增長而言，需要投入更多資本。價值創造就是通過這種盈利性增長來實現的。為此，中國企業需要構建一套與世界相接軌的價值創造管理體系。（參見前文）

價值管理是中國企業奮斗的下一個目標，這是為了：強化中國企業的公司治理；使目標和問責制相符，從而保證價值創造目標的實現；提高中國企業的能力，使其能夠多次成功地利用國際資本市場。

自上而下實施價值管理，可能是一項需要幾年時間的工作。但是，面對去海外上市和遲早要經歷改革的中國股市，企業現在就應該著手走上價值創造之路！

（Jim Hemerling，波士頓咨詢公司大中華區總負責人、上海辦公室高級副總裁兼董事；Giles Brennand，資本市場專家，波士頓香港辦公室副總裁兼董事；Holger Michaelis，波士頓北京辦公室經理，波士頓在華企業融資和戰略轉向研究組負責人。）