實(shí)事求是

現(xiàn)在又有九家公司完成了股份全流通的程序。正如市場(chǎng)人士所知，這些股的流通表現(xiàn)與我在前一專欄中提到的兩只股全然不同。而市場(chǎng)在同一時(shí)間開始扭轉(zhuǎn)，正在突破1100點(diǎn)大關(guān)。問題是，這些新G股的表現(xiàn)到底說明了什么？下面圖表是已完成全流通程序的11家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。三一重工和金牛股份同那些緊跟其后的股票表現(xiàn)是如此不同，不禁讓人大跌眼鏡。

在上一專欄中，我們?cè)J(rèn)為在三一重工和金牛案例中，投資者的行為表明他們認(rèn)為所獲得的贈(zèng)股價(jià)值為零：畢竟在獲得這些贈(zèng)股的前后，他們的股票價(jià)值保持不變。但目前情況似乎發(fā)生了變化，盡管這九家公司的每股股價(jià)下跌了10%，但是投資者在獲得贈(zèng)股后獲得了一定的收益。如果這是市場(chǎng)給我們傳遞的真實(shí)信息，那就再好不過了。

但是在得到一個(gè)積極結(jié)論之前，我們應(yīng)首先看一眼復(fù)牌當(dāng)日的一些數(shù)據(jù)。比如就拿龍盛集團(tuán)(600352 CH) 來說吧，股改前該集團(tuán)有1.48億股A 股。在改革方案通過之后，該集團(tuán)的成交量為6700萬股，占原股份總數(shù)的46%。與500-1000萬股的正常日成交量區(qū)間相比，這一增幅不能說不大。然而由于改革，登記在案的A股股東獲得了5900萬股股票，顯而易見，由于投資者對(duì)其增持股進(jìn)行變現(xiàn)處理，所有這些新的代價(jià)股(甚至更多)立即被出售到市場(chǎng)上。

高得異乎尋常的成交量以及多數(shù)（如果不是全部）新增股份在復(fù)牌當(dāng)日就被出售這一現(xiàn)象在其他八家公司那里也很普遍。深交所公布的一份報(bào)告（內(nèi)容有關(guān)擁有G板專用席位的證券公司的交易活動(dòng)）進(jìn)一步證實(shí)了此類股票遭遇拋售的事實(shí)。

似乎現(xiàn)在我們知道，盡管面臨巨大的拋售壓力，這九家公司的股價(jià)僅下跌了10%，而三一重工和金牛股盡管成交量同樣較高，但其股價(jià)下跌了30%之多。問題顯然在于：那些投資20億人民幣入市力撐股價(jià)、將9只股中的8只股票下跌勢(shì)頭止停在10％的大買家究竟是誰(shuí)？ 還是我們應(yīng)想當(dāng)然地認(rèn)為這些彼此情況千差萬別的公司都無一例外地具有相同的吸引力？

最近有各種報(bào)道紛紛表示是逢低入市的合格外資機(jī)構(gòu)投資者來揀便宜股。勿庸置疑，一些合資外資機(jī)構(gòu)投資者的確已入市，但是他們不大可能是支持這些公司股的大買家。復(fù)牌當(dāng)日，上市股總數(shù)目的15-30%被易手。合格外資機(jī)構(gòu)投資者能買入5-10%已不大可能，在一天之內(nèi)買入這么多的可能性就更微乎其微了。另外，數(shù)據(jù)顯示每家公司的股價(jià)統(tǒng)一下跌了9-10%。合格外資機(jī)構(gòu)投資者決不可能以產(chǎn)生這種統(tǒng)一效果的方式參股這些公司。因此這個(gè)問題仍然沒有答案，但所有參與其中的人自然心知肚明。

這些數(shù)據(jù)中還有一點(diǎn)讓人頗感興趣，就是這些公司中A股投資者的持股比例增加了10%，從而使總股權(quán)達(dá)到30-40%，其中兩只股票最初還在50%以上，相當(dāng)于總股數(shù)的三分之二。讓所有股份成為地位相同的流通股固然重要，但這是讓股市正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必要條件，而不是充分條件。持股量的增加將使這些持股者作為一個(gè)整體在與公司的關(guān)系中占主導(dǎo)力量，股東肯定就會(huì)積極參與這些公司的管理活動(dòng)。同樣地，在公司瀆職和欺詐方面，證監(jiān)會(huì)必須重新考慮自身應(yīng)發(fā)揮的作用，原因是這些公司的國(guó)企性質(zhì)越來越弱。并且不要忘記這些公司現(xiàn)有的大股東。此次股改之后，通過協(xié)商交易按資產(chǎn)凈值批量出售控股股權(quán)或其他形式股份的時(shí)代一去不復(fù)返了。今后這種大股東變更必須參考A股市價(jià)并通過股東大會(huì)那一關(guān)。因此證監(jiān)會(huì)可能就是所有G板公司的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

最后，上周股市已經(jīng)上漲并逐漸擺脫1000點(diǎn)這個(gè)危險(xiǎn)的區(qū)間。但是對(duì)中國(guó)股市的持續(xù)性發(fā)展而言，使估值重返30倍市盈率區(qū)間的牛市真的就是一件好事嗎？不要忘了，境外上市的中國(guó)公司的估值總是基于其所有的股份，而不論它們流通與否。要使中國(guó)股市成為有效的資本分配渠道，投資者必須看重公司所創(chuàng)造的價(jià)值，而不僅僅是短期的交易利潤(rùn)。

（作者為摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)首席運(yùn)營(yíng)官）