熱錢之蹤

資本項(xiàng)目不能兌換，熱錢可以通過(guò)其他的投資形式兌換，而且有各種各樣的渠道

進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的熱錢到底有多少，它們都在哪里？

對(duì)于熱錢的規(guī)模，經(jīng)濟(jì)學(xué)界目前猜測(cè)的最高數(shù)字是1000億美元，而且認(rèn)為這個(gè)數(shù)字還有持續(xù)上升的趨勢(shì)。有專家指出，我國(guó)約5100億美元的外匯儲(chǔ)備中，貿(mào)易順差約1000億美元，外商直接投資約3000億美元，剩下的1000億美元就是熱錢。

但這1000億美元也只是一個(gè)大概的數(shù)字，熱錢的真正規(guī)模是多少，并沒(méi)有來(lái)自權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，似乎也無(wú)法統(tǒng)計(jì)。

國(guó)家外管局新聞發(fā)言人在回答記者提問(wèn)時(shí)，也沒(méi)能對(duì)熱錢的規(guī)模作出明確的回應(yīng)，僅僅表示：我國(guó)資本賬戶尚未完全開(kāi)放，熱錢很難明目張膽地大規(guī)模進(jìn)出。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系張碧瓊教授認(rèn)為，現(xiàn)在還沒(méi)有辦法嚴(yán)格界定熱錢的范圍。資金進(jìn)來(lái)，但沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)的投資，就認(rèn)為是熱錢。這種熱錢追求的只是市場(chǎng)中貨幣買賣的差價(jià)。

北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院任若恩教授認(rèn)為，有媒體報(bào)道現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有10000億美元的熱錢，這是絕對(duì)不可能的，因?yàn)閲?guó)際外匯市場(chǎng)每天的交易量也就15000億美元，而且我國(guó)實(shí)行資本控制，資本進(jìn)入還有阻礙；但是根據(jù)香港金融管理局公布的數(shù)據(jù)，香港銀行的外匯結(jié)余增加了100億港幣，這部分錢肯定應(yīng)該是熱錢——在香港，人民幣基本是可自由兌換的。

虎視眈眈的熱錢正如火山爆發(fā)的巖漿一樣沿著中國(guó)政策和法律的漏洞和空隙向中國(guó)的金融市場(chǎng)滲透，中國(guó)政府和熱錢的博弈亦在加劇。

張碧瓊教授認(rèn)為，每個(gè)國(guó)家的政策都有漏洞，游資如果想進(jìn)來(lái)都會(huì)找到合法的身份。它可以改變形式，資本項(xiàng)目不能兌換，可以通過(guò)其他投資形式兌換，而且有各種各樣的渠道。

比如QFII，首先它有合法的身份。

上海證券交易所副總經(jīng)理方星海曾在某論壇上表示，目前中國(guó)QFII快進(jìn)快出的現(xiàn)象較普遍，投機(jī)性非常強(qiáng)，因此QFII背后真正的投資者是誰(shuí)，值得懷疑。方星海在上交所專門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)QFII的監(jiān)管。

這進(jìn)一步激發(fā)了人們對(duì)QFII炒作人民幣升值的猜疑。和訊首席分析師文國(guó)慶曾在香港和QFII們交流過(guò)，他們普遍認(rèn)為，現(xiàn)在的中國(guó)股市根本不具有投資價(jià)值，他們進(jìn)入中國(guó)股市，是為了“試水”。如果要投資，在香港有很多更便宜的股票。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使在香港，國(guó)外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)概念股的基本面也不看好。

據(jù)文國(guó)慶的觀察，在QFII的投資結(jié)構(gòu)中，除了瑞銀和UPS的持股比例相對(duì)較高之外，其他機(jī)構(gòu)購(gòu)買國(guó)債和可轉(zhuǎn)債的比例很高，因此他認(rèn)為，對(duì)QFII有炒作人民幣之嫌的懷疑是有根據(jù)的。

不過(guò)，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾，同時(shí)也是銀河證券QFII小組的組長(zhǎng)，對(duì)這種懷疑表示不贊同：QFII是巧婦，但在“無(wú)米”的中國(guó)證券市場(chǎng)，它就要變戲法，而且它是在全球的環(huán)境中配置資源，它在中國(guó)的這些操作手法是符合國(guó)際慣例的。

直接投資是熱錢進(jìn)入中國(guó)的另一條重要的合法途徑，這是眾所周知的。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張燕生認(rèn)為，人民幣升值壓力的一個(gè)重要原因是游資大量購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，尤其是高增值的地產(chǎn)。

以非法途徑進(jìn)入的熱錢更是無(wú)孔不入。中國(guó)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院楊帆教授介紹，在深圳就有很多地下錢莊，是游資進(jìn)出的秘密通道。他們沒(méi)別的辦法，就是靠人背，把人民幣裝在書(shū)包里來(lái)回跑，在深圳辦手續(xù)過(guò)羅湖，加在旅行團(tuán)里面，過(guò)去之后馬上就把人民幣換成外匯。一次裝50萬(wàn)元，一天跑四次，就是200萬(wàn)。

內(nèi)資企業(yè)的不正規(guī)結(jié)售匯行為也成為熱錢的進(jìn)入通道。一些企業(yè)不按照結(jié)匯制來(lái)結(jié)匯，該結(jié)匯的不結(jié)匯，而是通過(guò)黑市里買賣。國(guó)家外匯局新聞發(fā)言人也承認(rèn)，在貿(mào)易項(xiàng)下存在著進(jìn)出口價(jià)格虛假、預(yù)收賬款和延遲付匯造假，直接投資項(xiàng)下存在著名實(shí)不符、借款過(guò)度以及房地產(chǎn)市場(chǎng)炒作等不正常現(xiàn)象，而這些很大程度上都具有投機(jī)套利性質(zhì)。

我國(guó)金融市場(chǎng)存在的一些漏洞，也可能已經(jīng)被國(guó)際投機(jī)資本所利用。任若恩教授認(rèn)為，熱錢最原始的概念來(lái)自于一些投機(jī)性的基金，最典型的例子就是對(duì)沖基金，起初也是一種避險(xiǎn)的工具。

國(guó)外投資基金通過(guò)股票市場(chǎng)炒作人民幣升值的主要陣地是香港，致使香港股市的中國(guó)概念股走強(qiáng)。2004年12月15日，香港聯(lián)合交易所年交易金額創(chuàng)出歷史新高，而其中一半的成交金額來(lái)自在香港上市的內(nèi)地企業(yè)股。而這些內(nèi)地企業(yè)只占香港上市公司總量的27%，以市值計(jì)算只占30%。

因?yàn)樵谙愀酆蛢?nèi)地同時(shí)上市的公司在兩地的股價(jià)相差很大，使H股市場(chǎng)成為國(guó)際游資看好人民幣升值的最好操作平臺(tái)。同時(shí)，對(duì)QFII和國(guó)際投機(jī)資本的跟風(fēng)也使得內(nèi)地大量資金涌入香港，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為資金量在100億以上。

熱錢甚至已經(jīng)由房地產(chǎn)、股市向更多的非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透，如藝術(shù)品市場(chǎng)。今年秋拍時(shí)節(jié)，北京、上海、廣州三地的藝術(shù)品拍賣會(huì)異?；鸨蟹治稣J(rèn)為一股國(guó)際熱錢的支流潛入藝術(shù)市場(chǎng)，伏擊人民幣升值。

因?yàn)闊徨X與實(shí)際資源的成長(zhǎng)和交易沒(méi)有關(guān)系，一旦涌入就會(huì)產(chǎn)生一些市場(chǎng)泡沫，經(jīng)濟(jì)和金融將出現(xiàn)背離；而熱錢一旦得逞，資金流斷裂之時(shí)就是危機(jī)發(fā)生之時(shí)。

目前在政府的政策有選擇的前提下，熱錢就是沖著人民幣升值進(jìn)來(lái)的。如果這種預(yù)期實(shí)現(xiàn)，它的收益是很明顯的。而且現(xiàn)在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的回報(bào)率偏低，風(fēng)險(xiǎn)偏大，因此人民幣升值就將是“生錢的金礦”。

但是中國(guó)政府的態(tài)度卻非常強(qiáng)硬。溫家寶總理在參加?xùn)|盟10+3會(huì)議前表示，如果市場(chǎng)繼續(xù)像現(xiàn)在這樣對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)，中國(guó)將難以推出匯率改革措施。只有在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)，中國(guó)才會(huì)調(diào)整匯率制度。很顯然，這樣的表態(tài)表明中國(guó)政府希望降低國(guó)際社會(huì)，尤其是游資對(duì)人民幣升值的預(yù)期。

預(yù)期的作用是非常巨大的。張碧瓊教授表示，外國(guó)投機(jī)資本進(jìn)來(lái)的越多，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的可能性越強(qiáng)，這就是所謂的“羊群效應(yīng)”。

但是中國(guó)政府對(duì)熱錢的高調(diào)狙擊已經(jīng)開(kāi)始。2004年12月10日，國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人表示，今年已查處一批案件，今后將加大力度、嚴(yán)密監(jiān)控資本流動(dòng)，嚴(yán)厲打擊外匯交易方面的違規(guī)違法行為和投機(jī)活動(dòng)。國(guó)家外匯管理局和其他相關(guān)執(zhí)法部門(mén)“決不會(huì)放過(guò)任何破壞外匯市場(chǎng)秩序的行為和跡象”。

同時(shí)，外管局還發(fā)布公告：如果我們發(fā)現(xiàn)QFII出于對(duì)匯率和利率的預(yù)期進(jìn)入中國(guó)，長(zhǎng)期將資金存放銀行而不投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，監(jiān)管部門(mén)就會(huì)對(duì)其采取措施對(duì)這類QFII進(jìn)行限制，直至將其從我國(guó)證券市場(chǎng)勸退。