誰來充實(shí)社保基金？

應(yīng)抓緊股權(quán)分置改革之機(jī)實(shí)現(xiàn)國(guó)有股減持或轉(zhuǎn)持，補(bǔ)充社保基金

2000年8月社保基金理事會(huì)正式成立，標(biāo)志著中國(guó)社會(huì)保障體系的建設(shè)走上正軌。但社保基金一直面臨許多困難和問題，首當(dāng)其沖的就是資金來源問題。目前，除了來自投資收益的自身積累，社保基金的資金渠道有三：一是財(cái)政撥款，二是國(guó)有股減持，三是社會(huì)福利彩票。本文專門就社保基金的資金來源，特別是用國(guó)有股減持的資金補(bǔ)充社保基金的問題發(fā)表一點(diǎn)拙見。

所謂國(guó)有股減持，是指國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)在首次公開發(fā)行股票和再融資時(shí)，把相當(dāng)于公開發(fā)行股票10％的原國(guó)有股份與新發(fā)行股票同時(shí)售出，所得資金上繳社保基金。國(guó)有股減持始于2001年6月，在A股市場(chǎng)的減持到同年10月就停止了。此后，向社保基金提供資金的國(guó)有股減持，一直是通過國(guó)有企業(yè)境外發(fā)行股票來實(shí)行的。

國(guó)有股減持是A股市場(chǎng)上十分敏感的話題。許多人一提到它就心有余悸，認(rèn)為它是造成過去四年多A股市場(chǎng)熊市漫漫的罪魁禍?zhǔn)住Ｎ覍?duì)此很不以為然。當(dāng)年A股市場(chǎng)的減持只持續(xù)了四個(gè)多月，實(shí)行了減持的A股公司大約是14家，減持金額總計(jì)不到10億元人民幣。2001年A股市場(chǎng)首發(fā)加上再融資的總籌資額為1182億元，當(dāng)年新上市公司家數(shù)為72家。區(qū)區(qū)10億元的集資額，不過相當(dāng)于增加一只中等規(guī)模企業(yè)的首發(fā)而已，如何會(huì)造成四年的熊市？

國(guó)有股減持實(shí)際上觸及到股市上一根非常敏感的神經(jīng)，即對(duì)控制股市的莊家形成了威脅！中國(guó)股市長(zhǎng)期不規(guī)范，上市公司股價(jià)常常是被莊家操縱、靠做莊維持的。當(dāng)出現(xiàn)了增加流通股供應(yīng)的跡象時(shí)，莊家們就驚恐萬狀了。因?yàn)檫@將使他們苦心經(jīng)營(yíng)的莊股付諸東流，一夜之間成為水中月，鏡中花。于是他們所有的能量都被調(diào)動(dòng)起來，大造國(guó)有股減持是破壞股市的元兇的輿論。輿論之強(qiáng)大，使上至國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)、下至中小股民，乃至監(jiān)管者都對(duì)此深信不疑。

暫且不說這一爭(zhēng)論誰是誰非。既然現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行股權(quán)分置的改革了，按照證監(jiān)會(huì)的政策安排，恢復(fù)新發(fā)行后，無論是首發(fā)還是增發(fā)，都實(shí)行全流通，現(xiàn)在重新實(shí)行國(guó)有股減持將不會(huì)改變流通股的供應(yīng)量。因此，為了使社保基金獲得穩(wěn)定的資金來源，我認(rèn)為，社保理事會(huì)及證監(jiān)會(huì)應(yīng)該抓緊這個(gè)時(shí)機(jī)，向國(guó)務(wù)院提出恢復(fù)國(guó)有股減持的建議，爭(zhēng)取在恢復(fù)新發(fā)行之時(shí)就開始執(zhí)行。

在新的條件下，國(guó)有股減持不僅不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，還會(huì)對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。因?yàn)樯绫；鹜ㄟ^減持取得的資金會(huì)重新投入資本市場(chǎng)，獲取的股票將長(zhǎng)期持有，因而有益市場(chǎng)的穩(wěn)定和穩(wěn)步上升。

實(shí)際上，國(guó)有股減持不如轉(zhuǎn)持。所謂轉(zhuǎn)持，就是劃轉(zhuǎn)的意思。與其說在公開發(fā)行時(shí)把10％的國(guó)有股賣掉，莫如把準(zhǔn)備賣掉的國(guó)有股劃轉(zhuǎn)給社保基金持有，落實(shí)十六屆三中全會(huì)關(guān)于“采取多種方式包括依法劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社會(huì)保障基金”的要求。

社保基金減持改轉(zhuǎn)持有下面一些優(yōu)點(diǎn)：

第一，有利于社保基金把這部分國(guó)有股權(quán)的價(jià)值盡量?jī)?yōu)化。因?yàn)樵谑装l(fā)的時(shí)候未見得是股價(jià)最優(yōu)的時(shí)候，社保基金可以繼續(xù)持有至更佳時(shí)機(jī)出售。尤其是對(duì)于優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)股票的持有，除了資本增值以外還有股息收入。

第二，有利于國(guó)家保持對(duì)一些重點(diǎn)國(guó)企股權(quán)的長(zhǎng)期持有。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)家還有必要對(duì)一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要企業(yè)保持控股地位。社保基金是比較理想的機(jī)構(gòu)之一，代表國(guó)家長(zhǎng)期持有重要國(guó)有企業(yè)的股權(quán)。

第三，有利于避免在非流通股的全流通過程中過快地增加流通量，使股指受到比較大的壓力。同時(shí)，還有助于緩解大型國(guó)企在首發(fā)時(shí)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)形成的壓力。

第四，更加有利于實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)主導(dǎo)力量的戰(zhàn)略目標(biāo)。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者過于同質(zhì)化，基本上都是證券投資基金。由于目前基金管理和評(píng)價(jià)的方法存在一些問題，使這些基金的運(yùn)作都過于短期化，投機(jī)性很強(qiáng)，加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。一個(gè)成功的資本市場(chǎng)不光要以機(jī)構(gòu)投資者為主，而且應(yīng)該有不同質(zhì)、多種類型的機(jī)構(gòu)投資者，特別是有相當(dāng)數(shù)量長(zhǎng)期的、價(jià)值投資類型的機(jī)構(gòu)投資者，在發(fā)達(dá)國(guó)家是專業(yè)管理的養(yǎng)老基金和州政府的養(yǎng)老基金。在我們國(guó)家應(yīng)該以社保基金為主，輔以企業(yè)年金作為價(jià)值投資型的機(jī)構(gòu)投資者。

第五，有利于改善國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。社保基金長(zhǎng)期持有上市公司的股權(quán)，為了實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化，必然會(huì)要求提高公司的治理水平。

第六，操作更加簡(jiǎn)便。直接向社保基金劃轉(zhuǎn)股權(quán)比上市公司先到市場(chǎng)上賣出減持的股票，再把取得的資金劃轉(zhuǎn)給社保要簡(jiǎn)單和可靠。

既然說國(guó)有企業(yè)在發(fā)行上市時(shí)可以向社保基金劃轉(zhuǎn)一部分股權(quán)，未上市的國(guó)有企業(yè)在某些情況下也可以進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，特別是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行合資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、拍賣等等時(shí)機(jī)，也應(yīng)該提供劃轉(zhuǎn)的制度安排。

我們還應(yīng)該大力支持社保基金投資于上市之前的優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)。現(xiàn)在國(guó)有商業(yè)銀行正在進(jìn)行改制，改制的第二個(gè)階段是建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)以及引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。接下來第三個(gè)階段是公開發(fā)行和上市。在這個(gè)過程中，應(yīng)該支持社保基金作為國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略投資者進(jìn)入幾大國(guó)有商業(yè)銀行。國(guó)有商業(yè)銀行在經(jīng)過財(cái)務(wù)重組和股份制改制以后，已成為較優(yōu)質(zhì)的國(guó)有資產(chǎn)，也有比較好的盈利能力。社保基金入股國(guó)有商業(yè)銀行，有助于提高其資產(chǎn)質(zhì)量和增值能力。從投資交通銀行的實(shí)踐來看，社保基金既代表國(guó)家股權(quán)，又做了戰(zhàn)略投資者，交通銀行上市時(shí)的良好表現(xiàn)也實(shí)現(xiàn)了社保基金的增值。

如果實(shí)現(xiàn)了比較大規(guī)模的國(guó)有股轉(zhuǎn)持，社保基金也可能面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和問題，應(yīng)該做好相應(yīng)的準(zhǔn)備和安排。

首先，持有股票就會(huì)有股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，有一些比較差的國(guó)有企業(yè)甚至存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。所以持有的股票越多，越需要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

其次是變現(xiàn)能力。雖然對(duì)社保基金來說，流動(dòng)性問題并不迫切，但如果持有較多的未上市股份，將來應(yīng)該考慮如何創(chuàng)造有效的減持市場(chǎng)，保持一定的變現(xiàn)能力。

再次，是將來如果需要出售持有的股票時(shí)，可能對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。社保基金設(shè)想今后可以通過類似盈富基金的方式來減持股票。不過應(yīng)認(rèn)識(shí)到，香港盈富基金持有的全部是恒生成分股，是優(yōu)質(zhì)股票。如果社保基金廣泛持有很多股票，能否通過盈富基金模式來減持，還需論證。

最后，是如何代表國(guó)家履行股東職能的問題。如果今后社保基金實(shí)現(xiàn)大量持股，能否派出很多代表出席股東大會(huì)甚至參加董事會(huì)？如果不積極參與的話，對(duì)企業(yè)的公司治理不能夠發(fā)揮有效的作用；如果積極參與的話，社保基金是否有足夠的資源？是否會(huì)偏離本身的職能，這是必須解決好的問題。

還有很重要的一點(diǎn)，是如何處理好與國(guó)資委的關(guān)系。國(guó)資委代表國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有股權(quán)進(jìn)行管理，社保基金作為股東之一，應(yīng)該按照國(guó)資委對(duì)其他國(guó)有股東的規(guī)定來行使股東的權(quán)利，支持國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管工作，在公司治理方面發(fā)揮積極的作用。

作者為中央?yún)R金投資有限公司副董事長(zhǎng)