１４２期文萃：回歸有管理的浮動匯率制度

金融

構建固定收益產品市場深化金融中國財政部副部長 樓繼偉“中國金融市場改革與金融深化”

《比較》2005年第19期

中國的金融市場還是非常淺薄的，我們的概念首先是銀行，其次是股市，幾乎忽視了固定收益產品市場。這一市場的缺失實際上對國民經濟有很大傷害，它的構建也具有金融深化和提升國家實力的重大意義。

首先，固定收益產品市場具有鎖定、規避風險的作用。例如，浮動匯率制度的運作，需要匯率衍生品和其他固定收益金融產品的市場相伴隨。可是中國金融體系長期以來并沒有提供規避這類風險的金融工具。

其次，企業，特別是銀行，要想高效率、低成本地進行規避匯率風險的操作，還需要一定深度的國內債券市場，它應當是固定收益產品的主要市場。目前這類市場同樣非常“淺薄”。

第三，國債市場到現在沒有國債收益率基準曲線。國債發行利率不反映資金的長期收益，而是受制于短期的銀行間頭寸市場利率。

發展固定收益產品市場，必須建立深化的金融市場，并通過這一機制有效調節實體經濟。同時明確政府的作用是監管而非管制，以開放的心態向國際學習，包括適度開放資本項目，允許部分資金在海外證券市場上投資。

宏觀

高油價負面影響已現 中國經濟未見緩速亞洲開發銀行《2005年亞洲發展展望更新版》

2005年9月8日

高油價對經濟的負面影響開始顯現。由于亞洲發展中國家消耗的原油量多于其生產量，必然影響其收入增長和增大通貨膨脹壓力。許多亞洲發展中國家提供燃油補貼或直接控制原油產品的零售價格，這些國家的財政負擔將會增加。

石油凈出口國同樣面臨挑戰。應該考慮如何更好地使用石油溢價所產生的額外財政收入，并考慮緩解因油價持續高企所帶來的匯率上升的壓力。對那些外債負擔重、外匯儲備較少和籌款能力不強的貧窮國家來說，燃料進口增多還會造成支付困難。

但中國經濟未見任何放緩現象。受外貿順差大幅增加、固定資產投資強勁增長和消費提速的影響，預計2005年中國經濟增長率將達到9.2％，超出先前預測的8.5％。妨礙中國經濟增長的風險主要來自能源供求的緊張、銀行體系的薄弱、部分行業的產能過剩，以及農民增收困難等。除非石油定價系統適應市場需求，鼓勵節能和提高能源利用效率，否則中國在未來可能面臨能源瓶頸的約束。

經合組織首次發布《中國經濟調查報告》

經濟合作與發展組織（OECD）9月6日下午在北京發布了它的首部《中國經濟調查報告》。

這份200頁的報告指出，中國經濟在過去20年中平均增長9.5％，并且勢頭還將繼續。私有經濟的范圍已十分廣泛，占GDP一半以上和出口的絕大部分份額，主導了經濟增長。此外，在財政政策發揮穩定經濟的作用的同時，貨幣政策的結果是通貨膨脹的極大波動性。

報告提出，中國需要進一步增強匯率靈活性，改革金融制度，改善法人治理結構，增加非國有股份，進一步消除對資本市場的管制。

該報告的作者之一、經合組織經濟學家Sean Dougherty在9月16日對《財經》說，中國已提出加入OECD的申請，但尚未啟動任何具體程序；相信雙方將會有進一步合作。

匯率

回歸有管理的浮動匯率制度中國社會科學院金融研究所所長 李揚 等

“人民幣匯率制度改革：回歸有管理的浮動”

《經濟研究》 2005年8月

在人民幣匯率制度改革過程中，確定匯率形成機制變革和匯率水平變化的優先次序至關重要。

基本戰略應該是機制改革優先，并且在改革過程中始終重視匯率穩定；而回歸有管理的浮動匯率制度，是實施這一戰略的適當選擇。其中，貨幣錯配構成了主要風險。為了有效管理這一風險，中國應保持較高水平的外匯儲備，在穩步推行資本項目放松管制過程中，加強針對貨幣錯配問題的審慎性監管，實施穩健的宏觀經濟政策，促進資本市場發展。

匯率彈性促動中國利率改革摩根士丹利首席貨幣經濟師 任永力

《國際金融研究》2005年9月

近期中國改革人民幣匯率制度，背后有深遠意義，將對中國金融體系和經濟結構彈性產生巨大影響。

日益增強的匯率彈性要求中國將重點轉向利率改革，其他配套改革也要協同進行。除了進一步開放資本賬戶和推進銀行部門改革，還要發展在岸期貨市場和衍生工具，從而為中國公司套期保值提供條件。貨幣幣值的波動必然導致不確定性和風險。風險管理是中國公司需要學習熟練掌握的技術，但是套期保值工具和市場需要協同發展。

中國正朝著建立規范的貨幣政策平臺和以市場為基礎的宏觀經濟政策框架邁進。人民幣與美元的脫鉤，將為建立亞洲有效的貨幣聯盟開辟道路。這次改革，將成為中國貨幣政策的獨立性改革和亞洲貨幣聯盟形成的轉折點。