安德森：美國經濟將軟著陸

◆美國經濟明年將回復3%的增長速度，不會發生劇跌

美國充當全球經濟增長主要發動機角色的時間已經太長。如果研究一下人口分布和生產率趨勢，就會發現美國長期、可持續的實際GDP增速在每年3%左右，這是美國經濟“應當”保持的平均增速。但實際上，美國在1994年-2000年間的平均增長速度約是4%，大大高于任何其他發達的貿易伙伴。

這種現象一度引發了關于我們是否處在“新生產率模式”的爭論，即美國經濟能否永遠保持4%的增速。

事實表明這是不可能的。高增速和快速增加的收入在上世紀90年代后期導致巨大的股市泡沫——這個泡沫在2001年破裂，經濟陷入不景氣，實際增長跌入1%以下。然而，美國經濟現已再次駛入快車道。到2003年下半年，美國經濟增長已經超過預期。去年的GDP增速更是達到另人驚訝的4.2%，截至目前的2005年擴張速度仍保持在3.8%。

這引發了諸多問題。目前美國經濟看上去十分脆弱，房地產泡沫似乎正在醞釀中，家庭儲蓄處于歷史低位，經常賬戶失衡不斷惡化，高油價一再創新紀錄。許多觀察人士認為，當前形勢是泡沫破裂和經濟衰退的前兆。不論今年、明年還是在2007年，只要有對住房市場、債券市場或消費者信心的任何一次重大打擊，都可以使美國經濟走勢急轉直下。

美國經濟顯然存在風險，但我們的觀點還不至于這么悲觀。我們預計美國的經濟增長明年將放緩，更可能是回到3%增長趨勢的輕松“軟著陸”，而不會發生劇跌。下面是我們的五個理由。

一是住房市場。美國住房市場目前無疑是過熱的，根據有關的估算，平均住房價格高于正常水平20%到30%。過去幾年中，住房融資（以不斷增長的家庭住房價值作抵押的貸款）是推動消費支出的重要因素。住房市場是否會重蹈股市在2000年和2001的覆轍——在當時的一兩年內，標準普爾指數下跌25%，納斯達克指數跌去60%以上？

不大可能。我們認為除少數最熱的地區市場，住房價格不會下跌，這仍然會給美國家庭留下可供未來年份使用的累積住房財富。因此住房市場降溫并不必然意味著美國消費模式的巨幅下跌。

二是就業和工資。低經濟增長意味著低就業增長——但這只是相對而言。今年美國每月新增19.2萬個工作崗位；我們預計明年的每月數字在13萬左右。從增長的角度看，與2006年1.5%的就業增長相對應，2005年的數字是1.7%。這算不上實質性的變動，但仍然會導致未來失業率的降低。

在工資方面，情況看起來甚至更好。隨著失業率的下降和勞動力市場趨緊，工資和薪金將在明年出現實際上漲。這是美國的正常情況。在整個20世紀80和90年代，經濟不景氣低谷與隨后的工資加速上漲始終有五年左右的時間差。這次也不會例外。

三是個人儲蓄。大家都知道美國的個人儲蓄率已經降到零的地步，家庭債務與收入比也接近歷史最高水平，對消費者信心的任何打擊都可能急速調轉支出習慣。如果消費者不打算花錢，收入增加或減少便失去了實質意義。

即使在這一點上，擔心也被夸大了。目前的低家庭儲蓄率將來必定要提高，但很可能只會在長期逐步升高。儲蓄率如此低，負債率如此高，原因在于家庭凈資產占可支配收入的比例仍然大大高于十年前的水平。不要忘了，住房財富（住房凈資產）的主要部分不可能在短期內大幅跌落。有如此高的凈資產的情況下，美國的消費者愿意維持比十年或 者二十年前較高的負債率和較低的儲蓄率。盡管償債/收入比在長時間上升，但美國償債違約率一直沒有相應升高，原因正在這里。

四是亞洲各央行的支持。美國債券市場崩潰是全球每個經濟學家的噩夢。截至目前，10年期國債收益一直維持在低水平。這對美國住房市場和美國消費者有利。但如果市場面臨重大打擊，長期利率大幅升高，將很容易導致經濟增長的突然停止。

但是，只要亞洲各中央銀行繼續是美元資產的最大買主，債券市場發生大震蕩的可能性就很小。迄今為止我們還沒看到亞洲機構出售美元資產的跡象。當然，過去幾年里，亞洲的央行一直在實現持有資產的多元化，但據我們估計，亞洲地區每月投入美國市場的資金，仍將保持在200億美元以上。

五是企業投資。美國經濟增速可能放慢，但企業支出不一定會，至少不會大幅縮減。企業利潤占GDP的比例仍然接近歷史最高水平——而且大大高于過去15年的平均水平。這些利潤仍在以健康的速度增加，估計今年和2006年分別為13%和6%。經過三年的周期性低投資支出和產能利用率上升，沒有理由認為企業支出環境將趨于惡化。

作者為瑞銀證券亞洲首席經濟學家