中國金融控股公司：有其形無其神

理論界對發展國內金融控股公司的呼聲不斷高漲，中國是否真的已經具備了發展金融控股公司的制度環境?對比發達國家的金融控股公司的要素特征，目前國內出現的一些準金融控股公司只是有些“形似”，距離“神似”還相差太遠。

上個世紀90年代以來，發達國家大型金融機構逐步向金融控股公司的組織形式轉變。同一時期，處于經濟全球化旋渦中的中國，不同類型的企業集團、銀行及非銀行金融機構等也進行了諸如此類的嘗試，出現了許多“準金融控股公司”，理論界對發展國內金融控股公司的呼聲也不斷高漲。

金融控股公司在中國的實踐

由于歷史的原因，中國20世紀80年代就已存在一些類似的金融控股公司，如中國國際信托投資公司(以下簡稱中信公司)和中國光大集團。到20世紀90年代以后，平安保險集團公司也發展成了典型的金融控股公司，國有獨資商業銀行也開始向金融控股公司的方向嘗試，同期還有不少工商企業，尤其是民營企業通過購買股權的方式直接或間接地入股了多家金融機構，形式多樣的金融控股公司的探索在實踐中逐步開展起來。

中信公司成立于1979年，經營內容涵蓋了多種金融業務。1986年4月，中信公司以3．5億港幣取得了香港嘉華銀行的控股地位。1987年成立了中信實業銀行。1988年成立了注冊資本為6億元的中信興業信托投資公司，主要從事信托存款、投資及進出口貿易等業務。1995年經中國證監會批準，重組中信系統證券業務和資產成立了中信證券公司，2002年底向社會公開發行股票并于2003年初在上海證券交易所上市。2000年經中國保監會批準，中信公司與英國保誠集團在廣州合資成立了信誠人壽保險公司。2001年10月，國務院批準了中信公司的整體改制方案。中信公司變更為中國中信集團公司，集團公司全資設立中信控股有限責任公司，并授權中信控股有限責任公司管理集團公司所屬的全部金融性子公司的股權和資產。中信控股有限責任公司的組織結構如下：

中國光大集團成立于1983年5月，由中國光大(集團)總公司(簡稱北京總部)和中國光大集團有限公司(香港總部)組成，是以經營銀行、證券、保險等金融業務為主體的國有特大型企業集團。其持有的金融機構股權示意圖如下：

中國銀行是銀行類機構中最早進行金融控股公司實踐嘗試的。1979年中國銀行在香港成立了一家財務公司(中國建設財務(香港)有限公司)，涉足資本市場業務。以此為基礎，1998年在英國注冊了中國銀行國際控股有限公司(中銀國際)，后遷至香港。中銀國際是中國銀行在海外設立的全資附屬的全功能投資銀行。除了中國銀行，其他國有銀行和股份制銀行也做了諸如此類的嘗試。1995年中國建設銀行與摩根斯坦利經過特許在中國內地注冊成立了中國國際金融有限公司，其中建設銀行擁有42．5％的股權，中國國際金融有限公司可以在境內外從事投資銀行業務。招商銀行、交通銀行等銀行類機構也在探索著各自金融控股公司的可行模式。

伴隨著中國金融體制改革進程的不斷深入，在近幾年金融機構的增資擴股和股權轉讓過程中，產業資本逐步成為一個新的亮點。工商企業出于各種目的，紛紛介入金融領域，工商企業直接或間接控股或人股金融機構的現象引人注目。這些工商企業中既有國有企業，也有民營企業，應該說民營企業的積極性更為突出。

金融控股公司與控股金融公司

國際上根據母公司是否擁有自己獨特的事業領域，將金融控股公司分為事業型金融控股公司和純粹型金融控股公司。國內學者多從投資主體的角度來對中國的金融控股公司進行分類。但由于各個國家和地區金融控股公司形成的歷史背景和各地的監管制度、法律法規不盡相同，因此對金融控股公司或金融集團的定義也有所差異，甚至同一國家或地區不同時期對金融控股公司的定義也不完全相同。

1999年由巴塞爾銀行監管委員會、國際證券聯合會、國際保險監管協會聯合發布的《對金融控股集團的監管原則》，將金融集團定義為：金融業在集團業務中占主導地位，所屬的受監管實體至少明顯的在從事兩種以上的銀行、證券和保險業務，同時對每類業務的資本要求不同。金融控股公司發展較為成熟的美國也沒有對金融控股公司給出明確的定義，美國《金融服務現代化法案》只是規定了金融控股公司的經營范圍。日本對金融控股公司也沒有進行統一定義，只是在《銀行法》、《保險業法》以及《證券交易法》中分別定義了銀行控股公司、保險控股公司和證券控股公司，將以銀行、保險、證券為子公司的控股公司統稱為金融控股公司。

我國有學者對金融控股公司的構成要素進行了概括：一是金融控股公司必須是以控股公司形式存在的企業集團；二是金融業務在集團業務中占主導地位，即控股公司合并報表中全部或主要資產是金融資產；三是控股公司必須是明顯從事銀行、證券、保險業中兩種以上金融業務領域的金融混業集團。

以控股公司是否是金融機構為標準可以對我國出現的各類金融控股公司重新劃分為兩大類：一類是控股公司是金融機構且通過股權或其他方式對其他金融機構具有控制權或者能實施重大影響的企業集團，如擁有中銀國際控股權的中國銀行，這類金融機構可以稱為金融控股公司，另一類是控股公司不是金融機構，只是通過股權受讓直接或間接地控股了相關金融機構股權的企業集團稱為控股金融公司，其主要資產仍然是非金融業。如光大集團，它和大多數工商企業控股相關金融機構一樣應該稱之為控股金融公司。很明顯，控股金融公司與金融控股公司有著很大的不同。

國際金融控股公司的發展特征

發達國家金融控股公司的發展特征主要集中在以下幾個方面：

并購是金融控股公司擴張的主要手段。可以說金融控股公司的發展史就是一部并購史。1998年4月，花旗銀行與旅行者集團正式合并為新的花旗集團。合并后花旗集團的總資產達到7000多億美元，股票市值超過1400億美元，可以為全球1億多客戶提供包括銀行、證券、保險等在內的所有的金融服務。1998年11月，德意志銀行宣布用102億美元收購美國信孚銀行。1999年8月，日本興業銀行、第一勸業銀行和富士銀行在東京宣布成立瑞穗金融集團，合并后的金融集團總資產超過10000億美元，成為當時全球最大的金融集團。

金融控股公司涉及的無論是國內金融機構之間的整合，還是跨國金融機構之間的并購，其主導力量內部來源于企業發展戰略，外部源于市場競爭，根本目的是提高本企業及本國金融機構的市場競爭能力。花旗銀行與旅行者集團的合并是如此，日本瑞穗金融集團的成立也是如此。并購行為發生也歸功于這些國家擁有完備的市場經濟體系，市場化和商業化成為企業資源配置和經營決策的基本導向。

大型商業銀行是多數金融控股公司的旗艦。無論是在美國、歐洲還是日本，金融控股公司的旗艦都是那些國家的最大規模的銀行。之所以如此，一是因為這些金融機構擁有先進的經營和管理及超前的市場洞察力；二是因為這些金融集團一直在該國的經濟發展中發揮著重要作用，并且通過種種關系能影響這些國家的經濟政策；三是金融結構的變化要求商業銀行必須尋求新的突破點。資本市場快速發展使得多數發達國家的金融結構發生了變化。商業銀行擁有眾多的客戶資料，利用這些信息他們還可為客戶提供一系列投資銀行服務，從而取得規模經濟效益。同時大型商業銀行資產實力雄厚，還可以為并購與擴張提供強有力的資金支持。

以上市公司為特點的資本組織形式。考察發達國家的金融控股公司我們還可以發現，這些金融控股公司幾乎是清一色的上市公司。這種資本組織形式不僅為其業務擴張提供了源源不斷的資金來源，更為重要的是他們必須接受包括市場在內的多重監督，信息披露更加透明和及時，公司治理的有效性大大提高。

混業經營的金融制度推動金融控股公司大發展。20世紀90年代以來，英、日、美等國先后進行金融改革，混業經營成為大勢所趨。混業經營導致銀行、證券、保險業日益緊密地融合在一起，現有的各類金融機構通過業務的相互滲透或全能型發展走向趨同發展，金融控股公司普遍在混業經營模式的平臺上運行、發展和壯大。

似是而非的中國金融控股公司

分業經營體制使金融控股公司缺少運行的平臺。

與20世紀90年代以來發達國家金融業相繼實施混業經營的模式相反，中國卻選擇了分業經營的道路。在1993年以前，商業銀行既經營著表內業務，又通過投資入股于信托投資公司、證券公司等金融機構，經營著信托業務和證券業務。同時，絕大多數商業銀行還直接設立了證券營業部，從事著證券代理買賣業務。金融業基本上處于一個“準混業”經營的格局。1993年7月以后，為了抑制經濟過熱，防止銀行信貸資金通過各種渠道進入房地產等實體經濟部門，開始實施金融分業政策。除金融業與非金融業分離外，另外一個重要內容就是在金融業內部把銀行、證券和保險業務分開，由專門的金融機構去經營。1997年的東南亞金融危機更加堅定了政府實施金融分業的信心。隨著1998年《證券法》等法規的出臺，金融分產業經營的模式正式確立。

擁有中銀國際控股權的中國銀行，雖然具備了金融控股公司的形式特征，但仔細分析不難發現中銀國際的注冊地是在境外而不是在內地。之所以出現這種情況是因為同期境內仍然實行的是金融分業體制，中銀國際所從事的業務主要是投資銀行業務，也就是人們所常說的證券業務，而國內的分業經營模式是不允許商業銀行從事投資銀行業務的，但境外并不限制。同時我們也注意到，在中國建設銀行的重組方案中，包括中國國際金融有限公司股權在內的建設銀行非金融類資產劃轉給了中國建銀投資有限公司，重組后的中國建設銀行股份有限公司仍然在從事著傳統的商業銀行業務。前不久，監管部門決定對南方證券進行關閉清算，其證券業務和資產也劃轉給了中國建銀投資有限公司，既沒進入中國建設銀行股份有限公司，也沒有進入社會上傳說的國家開發銀行，這從一個側面說明，分業經營的政策在短時期內將不會有太大的改變。

行政性的管理體制使得金融控股公司不具備運作條件。

中信公司的發展模式被人們視為金融控股公司的典范，以中信公司為例，通過分析我們發現，成立中信控股有限責任公司形式上的意義要大于實質意義。中信控股在當前的管理體制下，其運作條件并不完全具備。一是行政級別的限制。雖然取消行政級別一直是國有企業改革的方向，但改革到目前大部分是在國有企業的中下層進行，高層甚至是部分國有企業的中層人員的調動和升遷還是由組織部門來決定。中信集團公司從成立之初一直是按正部級單位來管理的，副總經理及副董事長以上人員現在仍然由中央組織部門來任命，中信集團公司直接控股及全資設立的中信實業銀行、中信證券有限責任公司等都是正局級單位，其人事任免權集中在中信集團公司。也就是說中信控股有限責任公司并不具備下屬公司的人事任免權，中信集團公司并沒有將原來下屬的銀行、證券類公司的產權劃轉給中信控股有限責任公司，集團公司和中信控股有限公司之間只是一種委托管理關系。二是財務核算問題。按國家相關規定，控股公司應與被控股的單位之間編制合并會計報表，但由于中信集團公司只是將金融資產的產權委托給中信控股有限責任公司管理，這些下屬單位并不與中信控股有限責任公司并表，仍然與集團公司并表，現行的中信控股有限公司在中信集團的總體組織結構中仍只是一個費用中心，還不是一個獨立的核算主體。三是人員兼職問題。中信控股有限責任公司的領導層都是由現在的中信集團公司領導成員兼任的，很多同志還擔任下屬金融子公司的法人代表或者是總經理之類的職務。所有這些特征都表明，中信控股有限責任公司的實質性運作條件還不完全俱備。

中國還沒有真正意義上的金融控股公司。

金融控股公司是發達國家大型金融機構尤其是商業銀行為了應對國內和國際金融競爭而采取的組織形式的變更，是體現發達國家金融競爭力的重要載體。混業經營是金融控股公司運作的重要平臺。充分利用已有信息和資源，發揮協同效應和規模經濟是金融控股公司的優勢所在。金融控股公司既是市場競爭的產物，又是推動市場競爭的最重要的力量。長期以來，我國的金融機構尤其是國有獨資商業銀行長期處于被保護狀態，過多的承擔了政府賦予的政策性業務，自身的商業化改革遠不到位。分業經營的金融制度使得商業銀行從事投資銀行業務還有許多政策障礙；中小金融機構雖然有探索金融控股公司的積極性，但由于其本身掌握資源的有限性，無法發揮規模經濟和協同效應；另外，試點中的中小金融機構大部分屬于國有獨資或國有控股，運作過程中還不能完全擺脫行政級別的影響；很多民營企業控股金融機構的目的不是發展金融業務，而是試圖從這些金融機構違規獲取金融資源。由此看來，國內出現的眾多類型的準金融控股公司與國外的金融控股公司相比只是有些“形似”，對比發達國家的金融控股公司的要素特征和運行環境而言，距離“神似”還相差太遠。因此，嚴格意義上講，中國還沒有產生真正意義上的金融控股公司。

責任編輯：陶艷艷

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