中外“期銅”大對決

去年11月，倫敦金屬交易所(LME)的20萬噸三個月期銅空頭倉位，讓中國國儲局如同坐在了火山口上，制造這個“火山口”的人叫劉其兵，傳聞中的國儲局海外期貨操盤手。隨后，據媒體報道，劉神秘失蹤，而國儲局稱劉“休假”。

這批銅交割日是在12月21日。據業內人士猜測，按照倫敦的銅期貨交易中90％以上都是以三個月期為主的，那么9月中下旬劉其兵累計開出8000手空倉合約，令對手們無比興奮，一批對沖基金把賭注下在這20萬噸空單上，銅價不斷推高就是基金圍堵的結果。

一場不得不打的銅市大戰

據悉，劉其兵透過LME場內會員，在3000多美元／噸附近拋空了10—20萬噸LME期銅，這批頭寸交割日在12月21日。在國際媒體相繼報道劉其兵神秘失蹤消息后，LME期銅價更是借勢一路上漲，LME三個月期銅基準價格一度達到每噸4175美元，自9月中旬以來銅價已上漲逾600美元。來自香港的一位基金經理這樣評價國儲局拋銅行為：“這一次就好比是大家都開車在高速公路上，突然一個實習司機開了一輛坦克橫沖直撞，大家都躲之不及。”

自此，倫敦金屬交易所(LME)期銅交易中爆發了舉世注目的“官鱷之戰”。“官”方為我們的國儲局，“鱷”方則是倫敦標準銀行、曼氏集團、瑞富期貨、巴克萊銀行、AMT、Sempra金屬公司、薩頓公司等國際金融大鱷。

對于如此高的銅價，國儲局終于出手了。這是一次撲朔迷離的對決。國儲局人士高調宣稱，拋銅意在平抑高企的銅價，配合國家對銅產業的宏觀調控政策，而市場傳言不斷，稱國儲局在LME建立了大量空單，這些空單已經導致國儲局巨額損失，國儲局拋銅，實為平掉這些空單。

11月9日，國家發改委官方網站掛出消息，國儲局物資調節中心宣布將在11月16日公開拍賣2萬噸銅，而后國儲局有關官員高調宣布中國的銅儲備高于世界市場的預期。

此后，從11月16日到l2月7日，國儲局先后拋銅4次，每個周三大戰定時上演。國儲局拋銅似乎成了一部精彩絕倫的電視劇，其劇情也跌宕起伏，吸引著無數業內人士凝神觀看。

第一次拋銅(11月16日)國儲銅競拍成交15000噸，成交價格在38700—38750元之間；當日下午競拍成交5000噸，成交價格在37550～37800元之間。11月17日，國際市場銅價漲勢不停。LME三個月銅價格一度達到4170點，最終報收于4165點。這距離4200點的歷史新高已是咫尺之遙。當天，在上海期貨交易所，滬銅主力合約0601下跌300點，兩個市場比價再次拉大。截至18日國內上期所收盤時，0601合約再次下跌150點，報收37060元／噸，國儲局在國內期貨市場平抑銅價立竿見影，但LME銅價依然瘋狂。

第二次拋銅(11月23日)國儲局在北京公開競拍2萬噸儲備銅。前三批均以流標告終，第四批競拍成交于37850元／噸。第四批位于上海倉庫，產地為智利的儲備銅成交。該價格同時也成為本次競拍的最高價。位于上海倉庫的儲備銅以每噸37500元／噸底價起拍，競拍成交區間為37550～37850元／噸。

第三次拋銅(11月30日)備受業內矚目。國家物資儲備局第三批2萬噸國家儲備銅公開競價銷售在北京結束，本次共有6163．357噸銅流拍。

在第三次國儲銅拍賣結束后，倫銅便一路上揚，在12月2日當天倫銅價格竟達到了歷史新高4445美元／噸。

12月7日，國儲局第四次拍賣現貨銅，出乎意料的是，由于其底價開得較高，達到39000元／噸，以至于兩萬噸銅中只有3700噸銅成交。而在這高底價的帶動下，滬銅市場開始發力，當天主力合約0602合約報收于38720美元／噸，上漲270美元，創出合約新高。在滬銅的帶動下，倫敦銅價也開始發力，當晚，倫銅又一次站上了歷史高點4400美元／噸。此次拋售同11月30日國儲局第三次拋售銅的結局相似——國儲局越是拋售，期銅價格就越漲，完全與其初衷相背離。

以時間換空間

第四次拋銅以后，國際市場上的銅價仍然居高不下。無數人在猜測：國儲局將如何在12月21日交割那20萬噸銅?

其實，早在11月底從倫敦金屬交易所(LME)經紀人處傳來的消息便稱，傳聞中的國儲“操盤手”劉其兵拋出的20萬噸期銅頭寸已經作了妥善處理：一部分實現現貨交割，據路透社消息稱，這部分合計約5萬噸銅：其余部分空頭頭寸做了轉倉——部分轉為三個月后，即2006年2月21日到期的空單，其余轉為2007年2月21日到期的空單。

這便是以時間換空間。來自前述LME經紀人的消息稱，配合現貨市場不斷拍賣對銅價構成壓力的同時，國儲局方面11月21日透過經紀人和LME方面達成新的買賣協議，完成了轉倉的具體操作。

以部分轉為三個月之后的空單為例，具體操作是，國儲局買進12月21日到期的期銅頭寸，同時賣出三個月之后的期銅頭寸，中間補進一個差價。

11月21日，LME內買進12月21日到期的期銅價格約為4330美元／噸，賣出2006年2月21日到期的期銅價格約為4220美元／噸，賣出2007年2月21日到期的期銅價格約3700為美元／噸。這其中的100美元、600美元的差價，就是國儲局頭寸轉為三個月后或一年后頭寸的每噸轉倉成本。

瑞富環球期貨公司市場部高級副總裁丁世民說：“如果不是國儲局的空頭頭寸吸引國際炒家的對賭，期銅價格早就跌下來了。銅價超過4000美元一噸，已經嚴重脫離了供求關系。”瑞富期貨是LME最活躍的13家做市商之一。

銅價下跌也終于緩解了國儲局緊張的神經。轉倉使得巨額浮虧只實現了小部分，國儲局方面以時間換空間，其余頭寸的輸贏情況要看四個月后甚至一年后的銅價走勢。如果未來銅價大幅跌落，跌落幅度超過轉倉成本，不排除這部分頭寸獲利的可能性。

12月21日，倫敦金屬交易所(LME)交割日，“國儲局拋銅數量”開始顯露真相。而12月20日是LME最后交易日，交易結束后公布的數據顯示，倫敦銅現貨月的總持倉量為6021手，這比正常月份4000手左右的持倉多出了約2000手(5萬噸)。值得注意的是，LME在亞洲的兩處交割庫——釜山和新加坡倉庫，自10月份以來神秘增倉，至12月20日，兩地庫存為55350噸，占當日LME全球交割庫存總量的72％。此前，這兩個倉庫的庫存幾乎為零。業內人士指出，上述兩交割庫存一直主要面向中國企業或機構，所增5萬余噸銅透露了國儲局的實物交割量。

國儲銅事件凸現定價權之爭

11月16日，新華社的一篇題為《國際銅價迭創歷史新高中國成為最大受害者》的報道指出，近年來國際基金在銅市等大宗商品市場興風作浪，推高銅價，“中國是世界銅第一進口國，長期的高價位使中國銅貿易逆差劇增。據海關統計，2004年中國各類銅產品進口額高達127億美元，逆差105億多美元；僅2005年1至9月進口額就已經達到120億美元，逆差103億美元，相當于2004年逆差總額，中國已成為高銅價的最大受害者。”

之所以出現這種現象，和全球商品定價機制有關。在國際市場上，大宗商品定價基本上是采用期貨定價方式，打個比方說，從智利進口銅，價格卻是按照倫敦金屬交易所的三月銅期貨價格，然后加上一個升貼水(premium)，這也就是說，誰能影響期貨價格，誰就掌握了定價的主動權，不難想象全球多少資金覬覦期貨定價權！

最近一兩年來，“中國”屢屢成為國際商品期貨市場的大熱門，不論是原油、金屬還是農產品，中國這個大買家只要一出手，市場價格就會扶搖直上。個中緣由曾經被一位摩根士坦利的專家一語中的：“中國要買什么，我們就趕在他們之前買入。”

近些年來中國經濟高速增長，中國已經成為原油、銅、鋁、鐵礦石、棉花、大豆、豆油、棕櫚油等商品的主要進口國，參與國際期貨市場定價就顯得格外重要。

如果要掌握定價主動權，就必須主動參與期貨市場。中國的崛起，必須不能局限于有形的實物市場，而是要拓展到國際金融以及衍生品市場，從戰略的高度保證國家利益，避免一而再、再而三地在國際采購中吃虧。

因此，如果這次事件能夠換來更積極更聰明的參與，更有效更全面的監管，也許反倒成為中國崛起于國際商品衍生品市場的契機，成為中國奪取全球定價權的起點。

作為數一數二的大買家，中國實際上已經在大宗商品、燃料、基本金屬和原材料市場上一再低調交易，但并沒有擺脫在期貨市場上被對賭方合力“圍剿”、在現貨市場上高賣低買的被動局面。以國儲局的背景和發改委與之相配套的行業調整步驟來看，試水期貨應該說是一個爭奪國際原料市場定價權的戰略決策。

專家撰文表示，國際商品基金正在與中國政府進行一場期銅大戰，前者做多，后者做空。先來看雙方的籌碼。國儲局的最大優勢就是政府信用與國家經濟實力，可以尋求政府相關部門的政策支持。首先，國儲局有關官員透露銅庫存達130萬噸，可以拋售的數量遠高于市場預期，以打壓做多的勢力；第二，拋出庫存銅，打壓上海期銅價格，以期影響世界期銅價格：第三，政府有關部門進行行業調控，以抑制國內對銅高企的需求量。國家發改委經濟運行局副局長賈銀松明確地提出銅行業尤其是銅冶煉行業出現了投資過熱的情況，目前對銅行業相關的專項發展政策正在擬定中。這是對減少銅需求量的釜底抽薪的辦法。

中國已成為銅、鋼鐵、鐵礦石的最大消費國，過去10年間中國的銅消費量已增長近兩倍，其中近一半需要進口。目前，商品基金正是利用了世界市場對中國經濟增長對銅的需求增長的敏感性，將這一風波發揮到了淋漓盡致的程度，從而導致了商品基金與中國國儲局之間的多空對決對本輪銅市行情的影響。

專家表示，從這一事件中，暴露了中國機構在境外衍生品市場交易中的一系列問題，這恰恰是最值得引起我們關注的問題，值得大家好好總結。

不少專家認為，這次國儲銅期貨事件之所以繼續升級，根本原因在于國際游資在與中國博弈，在極力阻擊中國銅國際期貨交易。對國儲局連續幾次的拋售行為，一些人認為僅僅是杯水車薪，難以扭轉市場走向。盡管國際銅價走勢已走出國儲局操控能力范圍之外，但是，對于國儲局此次處理危機的方式、途徑、策略與決心，應該給予積極評價。同時，專家認為此次國儲銅期貨事件遠末解決，應該繼續按市場化方式尋求徹底解決之道。

加強對市場風險的有效控制

無論是此次國儲銅期貨事件還是前年的中航油事件，以及更早的株治事件，其共同特征是中國企業缺乏對在期貨交易完善的風險控制能力。在缺乏制約與前后臺監控的情況下，一位交易員可以自由地買賣期貨合約，其中國總部根本不能及時準確評估這些倉位的潛在風險，更談不上及時化解風險了。全球化之下，中國企業要在全球范圍內配置各種資源，相應地也需要在全球范圍內利用各種衍生工具與品種進行風險管理，但中國企業在這個過程中往往“重成本控制，輕風險控制”，必然要吃大虧。今后要在全球范圍內利用衍生工具進行風險管理的中國企業，太需要轉變觀念了。

此次國儲銅期貨事件遠未到最終解決之時，個中變數還有很多，但核心之處在于只有市場化方式才是根本的解決之道。盡管中航油新加坡公司期貨事件與此次國儲銅事件并不相同，但其以市場化方式解決的思路值得國儲局借鑒。除了國儲局，LME的期貨經紀商、融資方等都應該為此付出代價。

中國銀監會主席劉明康指出，由于缺乏對市場風險的有效控制，“國儲銅”事件代價慘重，但不能因此就對市場風險談虎色變。劉明康鼓勵商業銀行堅持進行金融創新，開發設計更多的風險轉移和對沖工具，合理配置風險，將市場風險從被動管理逐步轉變為主動調整和控制。這也是國內政府高官首次對“國儲銅”事件作出回應。

上述事件引發了社會對大規模從事金融衍生產品交易所產生市場風險的擔憂。劉明康在出席《財經》雜志年會時表示，大規模從事金融衍生產品交易，并由于缺乏對市場風險的有效控制導致巨額虧損的案例已經不勝枚舉，并使得一些人對市場風險談虎色變。

“從國外的巴林銀行、安然公司，到國內的‘中航油’、‘國儲銅’事件，無一例外地都付出了慘痛的代價。”劉明康強調，簡單地規避市場風險，并不是應對風險的有效之途，“如果一項投資事先就能確定百分之百盈利，沒有市場風險；如果一項投資事先就能確定百分之百虧損，也沒有市場風險，只是虧損的損失。風險存在的關鍵是它的不確定性，有可能出現也有可能不出現。”

劉明康認為，科學管理市場風險的關鍵在于三個方面：一是要建立科學有效的風險管理體系，包括市場風險的識別、量化、監測和控制體系，以及與風險管理相適應的內部控制體系和內部激勵約束機制；二是要有風險轉移與對沖的手段和工具，實現風險定價和分散；三是要加強市場約束，信息披露和風險解釋要充分。