我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化淺析

證券市場(chǎng)的國(guó)際化，是指一國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場(chǎng)交易雙方(投資者和籌資者)的國(guó)籍界限，在本國(guó)或國(guó)際證券市場(chǎng)自由參與各種上市證券的交易活動(dòng)。證券市場(chǎng)的國(guó)際化既包括一國(guó)證券走向國(guó)際市場(chǎng)，又包括國(guó)外證券在該國(guó)證券市場(chǎng)自由流動(dòng)。證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的高低，不僅反映一國(guó)資本市場(chǎng)的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國(guó)參與國(guó)際分工的深度，反映一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平，特別是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化程度和開(kāi)放程度。隨著改革開(kāi)放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化和開(kāi)放程度必然提高，證券市場(chǎng)的國(guó)際化成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真研究，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的真正開(kāi)放與發(fā)展。

一，我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀及障礙分析

(一)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化現(xiàn)狀

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要體現(xiàn)在國(guó)際證券籌資上。中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐是從中國(guó)國(guó)際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國(guó)際債券開(kāi)始的。1991年底第一只B股上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國(guó)B股上市公司有114家。此外，我國(guó)還發(fā)行了H股、紅籌股、??N股和 ADS（美國(guó)存托憑證）、國(guó)際債務(wù)，吸引了大量國(guó)際資金。但是，從國(guó)際證券投資來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度很低。一方面，中國(guó)證券市場(chǎng)的主體A股市場(chǎng)不對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放，外國(guó)投資者只能進(jìn)入B股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，這些問(wèn)題嚴(yán)重影響外國(guó)投資者的投資興趣；另一方面，國(guó)內(nèi)投資者不能直接投資國(guó)外證券市場(chǎng)，而且我國(guó)券商規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力差，到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國(guó)內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國(guó)際化。

(二)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙

1.對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)，為尋租行為提供了空間，給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門(mén)，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2．上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái)。

?3.現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。同時(shí)，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專(zhuān)家對(duì)已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。

4.金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策建議

1. 采取積極穩(wěn)妥的政策和措施推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。可以從有限度的開(kāi)放階段逐步推進(jìn)，直到全面開(kāi)放階段，實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的真正國(guó)際化。

2.規(guī)范上市公司的運(yùn)作并提高上市公司質(zhì)量。上市公司的規(guī)范運(yùn)作是證券市場(chǎng)國(guó)際化的基本前提，而中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的最大障礙就是上市公司的運(yùn)作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。為此，必須加強(qiáng)以下方面的工作：(1)嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)，確保素質(zhì)高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。。(2)加強(qiáng)上市公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理，努力提高上市公司質(zhì)量。為此，必須健全上市公司內(nèi)部治理機(jī)制，有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。(3)完善上市公司信息披露機(jī)制，規(guī)范上市公司行為。

3.強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，確保證券市場(chǎng)監(jiān)管的規(guī)范化、制度化和社會(huì)化。強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管是證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場(chǎng)國(guó)際化能夠順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。

4．加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的組織管理。要求資產(chǎn)評(píng)估和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)真正成為自主經(jīng)營(yíng)的企業(yè)法人，脫離主管單位，以保證評(píng)估評(píng)級(jí)的公正性和客觀性。建議引進(jìn)境外資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，或組建中外合資評(píng)估機(jī)構(gòu)，提高評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)水平，避免國(guó)外投資者產(chǎn)生不必要的顧慮。

作者單位：浙江理工大學(xué)