“國儲銅”期貨事件剖析

一個失蹤的交易員，一張仍然遲遲未亮出的底牌

中國國儲局交易員劉其兵失蹤了。之前他曾在倫敦金屬交易所（LME）銅期貨市場上拋出巨額空單，兩個月后，巨額虧損之勢已然無法挽回，劉神秘地失蹤了。

失蹤前的劉其兵曾經被譽為“近兩年全球最出色的交易員”，年僅36歲，履歷一帆風順得讓人十分羨慕。劉是武漢大學本科畢業生，后分配到北京國家機關工作，供職于掌控緊俏資源的部門，接著被公派到倫敦學習，成為國家物資儲備調劑中心最先交易團隊中的一員，起初他和另一個交易員是這個團隊的主要交易員，繼而劉成為唯一的交易員。

促使他和巴林銀行事件中的里森、住友事件中的濱中泰男以及中航油事件中的陳久霖被相提并論的是他在LME銅期貨市場上拋出約20萬噸空單。后來的時間證明其作為交易的基礎判斷與市場走向截然相反，由此帶來巨額虧損。既然現實殘酷得無法面對，他選擇了逃避。

市場沸沸揚揚的，坊間熱熱鬧鬧的，在揣測和不安中交割日到了，這一天波瀾不驚得讓人感覺極不踏實。情形似乎是一個失蹤的交易員，一張仍然遲遲未亮出的底牌……

事發之初，國儲局本能的反應是不想接棒。有官員一度表示過劉的巨額拋空屬于個人行為，因為國家物資儲備調劑中心不屬于政府部門，所以劉不是政府雇員。這種說法似乎可以顧及政府顏面，在法律上也可以撇清責任，好把巨額損失拋給多頭，他們大多是國際基金。

事態在發展中，在數害相衡取其輕的指導思想下，國儲局只能是被迫接棒了。否則，中國所有在國際期貨市場從事交易的企業都要受影響，中資成分和中國概念的經濟體的信用都可能被調低。這樣的后果似乎比一起交易的直接虧損更加嚴重。

國儲局應對措施是連續數次高調公開拍賣儲備銅以拋銅壓價。另有分析指出，市場提前獲悉國儲局選擇了部分交割，即向倫敦交易所交付5萬噸現貨銅，其余15萬噸的空單展期到遠期，各大基金和機構投資者也都選擇向遠期移倉。所以出現了短期的風平浪靜，國儲局與國際基金的對決還將繼續，最后的結局仍然未知……

一個不新鮮的故事，一次又一次的馬失前蹄

在國儲銅事件之前，國企期貨巨虧事件已屢有發生。盤點下來，讓人頗感觸目驚心。

1、株冶事件

株洲冶煉廠是我國最大的鉛鋅生產和出口基地之一。1997年，株冶從事鋅保值具體經辦人員越權透支進行交易，出現虧損后沒有及時匯報，結果繼續在倫敦市場上拋出期鋅合約，被國外金融機構盯住而發生逼倉，導致虧損越來越大。最后虧損實在無法隱瞞才報告株冶時，已在倫敦賣出了45萬噸鋅，而當時株冶全年的總產量才僅為30萬噸。為此國家出面從其他鋅廠調集了部分鋅進行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過大，為了履約只好高價買入合約平倉。從1997年初開始的六七個月中，倫敦鋅價漲幅超過50%，而株冶最后集中性平倉的3天內虧損達到1億多美元。

2、中儲棉巨虧

中儲棉是2003年3月才設立的中央企業，中儲棉肩負著調節棉花余缺、平衡市場供求的職能。當年10月起進口棉花多達20多萬噸，豪賭國內市場棉價上漲。結果，國內棉價不漲反跌，致使其投機失敗。中儲棉進口的20多萬噸棉花，保守估計，其成本也應在16000元/噸以上。如果按照國家有關部門確定的不高于13100元/噸的價格收儲，其虧損在6億元左右。

3、中航油事件

2003年以后，在新加坡上市的中國航油(新加坡)股份有限公司，在對油價走勢判斷錯誤的情況下，在市場上賣出大量看漲期權，累計數量達到5200萬桶。2004年10月份，國際油價大幅飆升，但中航油并沒有采取斷臂措施避免更大損失，而是不斷展期，導致虧損急劇擴大。由于無法為一些投機性質的交易補倉，公司被迫在虧損的情況下結束部分倉位。最終虧損5．5億美元。

4、中盛糧油事件

過去中盛糧油在采購大豆毛油后，可利用芝加哥期貨交易所CBOT大豆、豆油期貨合約對沖，以減少集團大豆油風險。此前中盛糧油一直依賴此類對沖交易，回避原料價格波動風險。但2005年2月底到4月期間，CBOT豆油期貨一路走強，而內地大豆油現貨價格卻出現下跌。這一背離使得中盛糧油套期保值不但失去作用，而且在期貨和現貨市場都出現虧損。中盛糧油在2月至4月期間對所持合約進行平倉，據判斷，為每手虧損1700美元左右。按虧損超過1.3億港幣計算，中盛糧油在CBOT至少拋空了1萬手左右豆油期貨，大約27.2萬噸。

5、大豆風波

2003年8月～2004年8月，在美國大豆上市前后，作為國際大豆貿易定價基準的美國芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨價格發生劇烈波動，導致大量中國大豆加工企業高位采購，并在隨后的價格回落過程中由于無力支付貨款或高成本帶來的巨額虧損而陷入危機。據了解，許多國內大豆加工企業在4000元／噸的最高價格區間購買進口大豆，此后，大豆價格驟降，每生產一噸豆油就會虧損500～600元，有數據稱，國內壓榨企業70%停產，進口合同違約，造成了中國的\"大豆危機\"。

一體化的全球經濟，一些恒定的鐵律

事件發生在萬里之遙，卻著實吸引了太多的眼球。國儲銅事件，不可以就這樣又埋單了，教訓一定要銘記。一體化的全球經濟，必須直面嚴酷現實，一些恒定的鐵律必須遵守！

1、完善內控

所有的前車之鑒都無一例外地表明之所以發生且損失巨大，內控不嚴格是直接的導火線。就期貨等衍生產品的交易而言，與交易員的膽大妄為和所在單位主管領導及上級單位監管不力有直接關系。1997年株冶事件發生時，株冶已經從事了兩年多的鋅套期保值。由于監管松懈，具體經辦人員逐漸開始越權交易，在出現虧損后沒有及時匯報，領導也沒有及時發現，并且大膽到繼續加倉，導致虧損不斷加大。中航油也存在多頭交易、分散交易、管理混亂的問題，內控到后來就成為了紙面上的規定。規則如果不被尊崇，實際上就形同虛設。

在國儲銅事件上，同樣是普通的調節中心的交易員，一邊為中心做交易，一邊為自己建立了多達20萬噸的頭寸，嚴重被套且長時間沒人發現，其巨額保證金從哪來？至少有冒用單位授信額度謀私利之嫌，單位監管不力是肯定的。但是個人的行為肆無忌憚卻得不到應有的約束，本身說明了企業對交易行為控制力量的薄弱，從而使個人行為信馬由韁、無法受控。或許真的如里森《我是這樣搞垮巴林銀行的》里所寫到的：\"對于沒有人來制止我的這件事，我覺得不可思議。\"

只有完善的治理結構和內部控制制度，公司內部權力形成的有效分配和制衡，公司才可能及時地防范和化解風險，也只有這樣，公司才可能正常運轉。

2、強化監管

所謂監管，就是將政府的管理建立在法律的規范之上，使監管的規則明確、權利明晰、責任確定。境外期貨市場監管是資本市場監管的重要組成部分，我國法律對境外期貨市場的監管最主要是通過對經營主體資格以及行為的規范而得以實現的。具體使用的手段有二：其一是設定準入門檻，政府發牌。根據有關規定，必須是持證企業，也就是說只有獲得境外期貨業務許可證的企業才可以進行交易；其二是持續監管。規定要求從事境外期貨交易的持證企業應將上月境外業務中已占用的期貨交易保證金，持倉期貨合約的品種、數量、持倉方向、浮動盈虧金額，期貨交易平倉合約品種、月份、數量、買賣方向、價位、平倉盈虧金額等于每月前10個工作日內向監管機構報告。

3、甄別行為

規則命令持證企業在境外期貨項下只能從事期貨套期保值，不得進行投機交易。所謂套期保值是為抵沖現貨價格風險而進行的期貨合約買賣。中國是銅凈進口國，從套期保值的目的出發，無論如何都不應該出現如此巨額的空單。

在發生國儲銅事件后，政府監管部門應該對境外期貨交易資格審查采取更為審慎的態度，選擇具有風險分散與規避能力的企業從事境外期貨交易，通過主體監管從源頭上杜絕類似事件的發生，才為實現有效監管的正確路徑。

4、強化系統風險意識，及早防范和化解

在金融領域，建立風險預防機制歷來是很重要的環節。沒有預防，就很容易產生系統風險。系統風險就像病毒入侵，其造成的結果是癱瘓性的。隨著修訂后的《證券法》的實施，我國在金融業務監管上，除國務院另有規定外，仍采取了分業經營、分業管理的模式。其目的就是通過業務隔離以減少金融業務的內部風險。對于境外期貨業務而言，通過業務風險監督與隔離健全風險預防機制是避免潛在隱患的一劑良藥。

在高端的金融領域與國際接軌，當然需要如履薄冰、謹慎從事，要遵循國際公認的規則行事。為隔離風險起見，要及早砌好“中國墻”。

（作者系華東政法學院經濟法系教授、商法研究中心副主任）