資產支持證券支持了誰？

資產證券化這—國際先進的融資工具在中國的破冰之舉，不僅促進了貨幣市場和資本市場的對接，增強金融市場的穩定性，更給春寒料峭的中國證券市場發行主體帶來絲絲暖意。

2005年歲末，國家開發銀行（下稱國開行)和中國建設銀行(下稱建行)幾乎同時推出了各自的證券化產品：開元信貸資產支持證券和建元個人住房抵押貸款支持證券，“開元”和“建元”：就連名字都這么不約而同的相似，這也許昭示著發起機構相同的愿望：開個好頭，圓圓滿滿，的確，誠如所愿，國開行的41．77億元和建行的29．26億元資產支持證券都成功發行了，在價格上甚至超過發行者原來的預期。據了解，建行為了這次“建元”的面世整整籌劃了10年，可謂“十年磨一劍”。為什么信貸資產證券化這一國際金融市場最具活力金融創新在中國姍姍來遲呢? “資產證券化是一項國際金融創新產品，它要求的條件非常嚴格。主要是法制環境的建立、整個銀行的征信體制、信用體制的建立都需要一個很長的過程?！敖ㄐ幸晃毁Y深人士在接受《小康》采訪說，”建行做這一產品主要是從戰略高度考慮，因為國外金融同業和國外資本市場會把能不能推行資產證券化作為中國的商業銀行是不是具備快速創新能力的一個指標、一個技術參數。這次建行拿出來的30個億的個人住房抵押貸款，不良資產率低于1％，全是優質資產，是最好的資產。”

銀行直接受益

據介紹，資產證券化將缺乏流動性但能產生未來現金流的資產盤活，改善資產流動性和資產負債表結構，這項金融創新，銀行業無疑成為資產證券化的直接受益者，對上市銀行是一件好事，對資本市場亦是中長期利好。

建行這位人士分析指出，從房地產行業來看，資產證券化可以使得房地產行業有源源不斷的活水進來。作為一個特殊的行業，房地產的產業鏈很長，對資金需求特別大。以往房地產行業的資金主要來源于銀行的貸款，這樣風險實際上主要是由銀行來承擔。而資產證券化可以規避銀行風險，并且可以釋放企業的貸款額度，給房地產企業發放更多的貸款。這樣，注入房地產行業的資金就不再僅僅來源于銀行，而是來自各個不同的機構投資者，雖然還是通過銀行這個載體實現的，但是一樣實現了資金來源的多元化。

近幾年，根據中國人民銀行和財政部的有關規定，為了解決高等教育發展上存在的資金短缺問題，允許以高校學生公寓、學生食堂的收費權向銀行進行質押貸款，期限可以達到二十年?！案叩冉逃谀壳暗陌l展過程中，有些風險還看不出來，但是如果回頭看看十年前的中等教育，那時中專像雨后春筍般的蓬勃發展，而千年以后中?；旧鲜幦粺o存，全部被高校吃掉了?，F在的現金流是按照現在的情況測算的，每年多少學生入住學生公寓，現金能夠收集到多少，能保證向銀行還本付息，但是十年以后的事情就不好說了，所以這部分做資產證券化是非常有動力的。銀行可以把風險解脫掉，也可以促進相關行業的發展。”該人士對《小康》說。

另外，根據“巴塞爾協議”和對銀行監管的有關要求，某一個公司及其所有關聯企業，包括它的子公司向一家銀行貸款的數額不能超過這家銀行核心資產的10％。鐵道部、中國聯通、中國移動這些銀行的大客戶，他們在銀行的貸款很多已經超過了10％的限制，這樣銀行就不能再向他們發放新的貸款，并且已經超過的部分必須想辦法償還，否則違反監管規定，也使得銀行面臨風險。這樣通過資產證券化的方式，可以把超出10％的部分賣出去。比如說一家企業在某銀行的貸款達到這家銀行核心資產的11％，那么通過資產證券化的方式賣掉一部分。假如賣完以后還剩下9％，這樣就釋放出來1％的放貸額度，銀行就可以繼續向企業發放貸款，在給企業更多發展支持的同時銀行也可以穩定大客戶。

企業可預支“未來的錢”

資產證券化產品不僅可以由銀行作為發起機構，也可以由企業來發起，和銀行一樣，企業一樣可以隔離風險、提高現金流。除了“開元”“建元”這種以銀行為發起機構發出的信貸類資產支持證券以外，還有一類非金融類企業資產支持證券，例如，2005年9月份推出的“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”。

工銀瑞信基金公司投資管理部副總監姜云飛告訴《小康》，聯通集團把它的CDMA網絡租賃給聯通香港上市公司，上市公司每年會支付租賃費給聯通集團，租賃的期限較長，聯通集團通過這個“收益計劃”，以它特定季度CDMA網絡租賃費為支持發出這支資產證券化產品，就可以一并收回租賃期內所有的費用，把未來的錢提前變現，同時又可以把未來可能收不到租賃費的風險轉嫁出去。所以說，資產支持證券對發起企業來說，也是一件非常好的事情。

而對于購買產品的機構投資者來說，他們可以投資的金融產品品種增加了，他們基于自身的投資判斷而購買證券化產品雖然存在一定風險，但是也會給他們帶來更多的收益?！霸趥袌錾媳緛碇荒芡顿Y國債、金融債這樣高信用級別，低信用風險的產品，現在可以投資證券化產品，這樣不僅能獲得基礎收益率這種無風險的收益率，更有機會來獲得風險溢價?！苯骑w介紹說，“盡管是個雙刃劍，但有收益就有風險，對于那些從事債券交易的人員來講可能就要考慮更多的東西，原來只考慮利率一維，現在要考慮利率和信用兩維的因素?！?/p>