金融開放

外資入股持續升溫，可以看做2006年底銀行業全面開放前的熱身

進入2006年以來，外資銀行進入中國的步伐絲毫沒有減速:1月4日，日本最大的金融集團三菱東京UFJ銀行表示有意入股中國銀行部分股份;1月10日，新加坡華僑銀行(OCBC)與寧波市商業銀行簽署戰略合作協議;春節前后，廣東省政府向國務院上報廣東發展銀行重組方案，如果獲得政策突破，花旗將持有廣發行40%的股份。

這一切，正是2005年外資銀行入股熱潮的延續。

開放的效應

從建行和中行的引資曲折可以發現，外資銀行入股在2005年經歷了由冷轉熱的顯著變化——2005年上半年，國有商業銀行引資仍困難重重;至工行引資，卻出現眾家爭搶局面，除了銀行，外資投行、海外私人股權基金亦爭相參與。自德意志銀行入股華夏銀行以來，外資入股股份制銀行和城市商業銀行的溢價也大大提高。

按照WTO的承諾，銀行業務對外全面開放已近在咫尺。到2005年12月5日止，中國已經允許外資銀行在25個城市提供包括人民幣業務在內的金融服務，對外資銀行的主要限制是不能開展人民幣存款業務。這一限制到2006年底也將被打破，外資銀行業務將不再受地域限制全方位開放。

外資金融機構并非盲目投資。一般而言，上述機構對股權回報率都很高，因為其自身回報率超過15%，所以對入股的中資銀行的投資收益率要求多在10%以上，對于中國宏觀經濟的看好顯然是重要因素之一;不過更重要的是，外資預期中國的銀行業仍然是一塊有待開發的處女地，一旦開放后會發生根本性的改變。

一些外資投行的分析報告認為，中國的銀行業已經到了轉向市場化經營的臨界點。

然而，合資從來都不是一個穩定結構，利益沖突之下，各股東往往同床異夢。外資銀行不免首鼠兩端——是發展自身網絡還是以合資銀行為本?這一問題在短期內很難解決。

以花旗銀行入股浦東發展銀行為例，盡管合資已逾三年，但并無實質性進展，在高管話語權等方面還發生過沖突;中資銀行對外資合作伙伴經常也是將信將疑，部分銀行更傾向于“挖人”而不是合資。中國工商銀行就明確表示，不以其信用卡業務與美國運通公司合資，只是要求對方派人提供技術支持;招商銀行則聘請了臺灣中國信托商業銀行和香港渣打銀行的專業人士組建其信用卡中心的管理團隊;民生銀行也采取了類似的策略。

從中外雙方簽署的戰略合作協議看，大多數是進行全方位的業務合作，重點在信用卡、資金管理業務。可以預見，2006年，信用卡業務和資金管理業務的競爭將非常激烈，而且不僅是中資銀行之間存在競爭，外資銀行之間也展開競爭。

外資銀行的滲透，對于中資銀行的治理結構、經營模式的影響已漸次顯露出來，其中，對資產結構和利潤結構的刺激尤深。中資銀行的利潤90%來自利息收入，受經濟波動影響很大，而外資銀行的利息收入和非利息收入可以平分秋色。

在外資的競爭壓力下，中資銀行紛紛被迫調整資產和利潤結構，以增加中間業務收入。這對中資銀行來講，意味著從業務方式到考核體系的全方位調整，這將是一個長期的戰役。

控制權之爭

在形形色色的合資故事中，外資能否控股中資銀行?持股不能超過25%的界限能否突破?這又將成為2006年金融界最重要的看點之一。

離這一目標最為接近的是花旗集團。按照廣東省政府向中國國務院提交的方案，花旗集團將有望持有廣東發展銀行40%股份(花旗競標團共持有85%，其中凱雷持有另外9.9%股份，中資財務投資者持有約35%股份)。這也構成了市場上的極大爭議。

反對者的意見認為，廣發行的特例對于其他外資機構而言有失公平——難道因為花旗競標團只比法國興業銀行競標團的出價高出6億元，就能獲得政策突破?

一位支持這一方案的人士則認為，金融改革靠內資推動的作用是有限的，最終還是需要借助外力，“民營資本嘗試過，容易形成關聯貸款;大型國有企業入股的話，又不懂銀行經營。外資入股比例的突破只是時間問題。”

在他們看來，廣發行實施重組已非常緊迫，如果再拖一年將可能倒閉，所以重組的時間因素和政策突破會緊密關聯。

在廣發行重組的故事中，外資機構的資本優勢一覽無疑。競爭者中，無論平安集團還是中國華聞事業投資公司，都難以與花旗在價格上爭鋒。可以預見，股權比例分散的商業銀行，如民生銀行，今后很容易成為外資圍獵的目標。

股權分置改革后，上市銀行更容易受到外資的沖擊。民生銀行的股價目前在每股4元左右，市凈率約兩倍。以前民生銀行通過談判，還有可能獲得兩倍以上的溢價空間，但股票全流通之后，只能以市場價格為標準，如果要價過高，外資則可以通過QFII從市場上來購買。如此一來，中方股東尤其是民營股東在資本實力上將很難與外資抗衡。所以，有業內人士稱，一些中資銀行準備通過修改公司章程等方式來防止惡意收購。

從五家上市銀行的市值可以看出，最小的深發展在120億元左右，華夏銀行、民生銀行和浦發銀行分別為200億、300億、400億元左右;最大的招商銀行市值800億左右，外資持有招行30%的股權，需要投資240億元(30億美元)左右。

綜觀2005年的銀行合資與重組，一個突出問題是中資銀行的談判能力不足。外資銀行并購經驗非常豐富，美洲銀行甚至能在三個月接觸后即決定入股建行。

“外資銀行帶七八個律師來談，我們只有一個法律顧問和法律部經理。”一位中資銀行人士對記者說，這在一定程度上加大了國內銀行的成本。比如在浦發銀行與花旗的協議中，對花旗違約沒有經濟上的懲罰來約束，只是根據本國或第三國法律進行商業仲裁。

一個相反的例子是廣發行重組。作為一家凈虧損超過350億元的高危銀行，通過競標，三個競標團開出的溢價從1.7倍上升到了2.2倍，花旗集團更開出241億元的高價，令市場大為震驚。

廣發行重組之所以成功，外資擁有管理權且持股比例可能獲得政策突破，是為最大的賣點，但不容忽視的是，廣東省聘請財務顧問，以“三公原則”開展競標，也使得廣東省政府處于主動地位，最終在價格和合作條款上獲得了更大利益。