銀行海外上市定價難題

隨著一家又一家國有銀行走進(jìn)國際資本市場，人們對是否應(yīng)該到海外上市，定價是否合理的爭論也激烈起來。對這個問題，應(yīng)客觀、現(xiàn)實(shí)地來看待，不能簡單的說，國有銀行的股權(quán)在海外被賤賣了。

在全球化的這個賽場上，我們不能又一次自動棄權(quán)參賽。要想中國能夠具有世界一流的金融企業(yè)和銀行家，就繞不開向國外取經(jīng)并苦練內(nèi)功這條路。

所以，從開放的角度來看，海外上市也是中國銀行業(yè)改革的一個推動器。包括薩班斯法案在內(nèi)的大量治理規(guī)則，迫使公司透明度提高，在資本市場上各國有上市銀行之間業(yè)績也會被比較，這些市場機(jī)制都會增強(qiáng)銀行企業(yè)經(jīng)營管理上的壓力。

在大方向正確的前提下，國有銀行海外上市的定價是否合理，是一個戰(zhàn)略和操作層面兼具的問題，因?yàn)樯鲜卸▋r是國有銀行管理者同海外戰(zhàn)略投資者、一般投資者和接單的投資銀行等各方談判的過程。在這個過程中，我們?nèi)绾螐膽?zhàn)略和操作細(xì)節(jié)等多個層面加以注意是很重要的。

以最近某大型國有銀行籌備上市為例，在這段期間，經(jīng)歷了總行最高領(lǐng)導(dǎo)人的更迭，還伴隨著其他丑聞的發(fā)生，實(shí)際上這對該行上市非常不利，因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者用不著自己掏錢作調(diào)查，已經(jīng)知道了這家國有銀行在風(fēng)險管理與內(nèi)控制度上的很多問題。在這樣的情況下，向海外中介機(jī)構(gòu)明確上市計劃，無疑會在談判中相當(dāng)被動，價格低估也不乏可能。

在此，政策層以行政指令的方式，強(qiáng)行推進(jìn)國有銀行上市的日程表也會客觀上造成一些困難，比如海外投行非常清楚我們企業(yè)需要上市的日期，談判中容易失去最大的主動權(quán)。

至于定價市場化的問題，我認(rèn)為培養(yǎng)國內(nèi)投資基金參與國有銀行海外IPO競價的提議，有政策上的障礙。

由于資本項(xiàng)目管制，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)跑到海外資本市場去竟購國有銀行的首次發(fā)行股份是相當(dāng)困難的，交易成本也高出許多。而國內(nèi)的一些大型實(shí)力國企，比如一些能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，理論上，本來也可以成為國有銀行的戰(zhàn)略投資者，卻因?yàn)檎叩南拗坪驮撈髽I(yè)自身發(fā)展規(guī)劃的制約，主動放棄了競購機(jī)會。比如建行在籌備上市的過程中，就曾想吸引國內(nèi)戰(zhàn)略投資者，結(jié)果回應(yīng)寥寥。

在這樣的土壤中，國內(nèi)的銀行上市，常常是單兵作戰(zhàn)，同時面對多個虎視眈眈的海外投資者和中介，想要爭取利益最大化的壓力和困難都是很大的。

（作者系中國人民大學(xué)金融研究所副所長）